2023年7月金融数据点评兼光大宏观周报：如何理解疲弱的信贷数据？

2023年8月13日 总量研究 如何理解疲弱的信贷数据？ ——2023年7月金融数据点评兼光大宏观周报（2023-08-13） 要点 事件：2023年8月11日，中国人民银行公布2023年7月货币金融数据。社融 新增5282亿元，前值4.22万亿元，Wind预期1.12万亿元；社融存量同比增长8.9%，前值9.0%；人民币贷款新增3459亿元，前值3.05万亿元，Wind预期8480亿元；M2同比增长10.7%，前值11.3%。 核心观点：7月新增社融大幅低于市场预期与季节性表现，居民和企业部门净融资是主要拖累。7月居民端净融资为负，同比多减3224亿元。短期贷款与乘用车销售放缓和消费疲弱有关；中长期贷款则受到地产销售持续疲弱以及居民提前还贷的冲击。企业端，剔除非银金融机构后净融资同比少增162亿，在经历6月信贷冲量后企业中长期信贷修复略显乏力，需求不足仍较为突出。 向前看，社融存量同比增速或已见底，但后续恢复斜率仍有待提升。当前企业和居民信贷需求复苏仍面临多重挑战。一方面，虽然目前一系列地产放松政策已陆续推出，但主要集中于二三线城市，高能级城市的地产政策仍在酝酿中；另一方面，企业信贷需求仍显疲弱，政策效果亟待进一步释放。 融资：新增社融大幅低于预期和季节性表现，受居民部门拖累较多 从融资方式来看，表内融资项下本币贷款是7月社融同比少增的主要拖累项。7 月表内融资同比少增3094亿元，主要与居民信贷持续走弱有关；表外融资同比 多增1329亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少减782亿元；直接融资同比少 增321亿元，其中政府债恢复为同比多增，企业股票融资则出现同比少增。 从融资主体来看，企业部门和居民部门对新增社融拖累较多，政府部门净融资有所修复。7月，政府部门净融资同比多增111亿元，主要与去年同期低基数有关7月企业部门净融资同比多增532亿元，但主要为非银金融机构所贡献，剔除非 银金融机构后企业部门净融资转为同比少增；居民部门净融资同比少增3224亿元，乘用车销售放缓、地产销售持续疲弱以及居民提前还贷均对居民信贷有所冲击。 存款：同比多减，住户与非金融企业是主要拖累项 7月人民币存款同比多减1.17万亿元。其中，住户存款同比多减4713亿元，主 要与居民理财规模同比多增有关；非金融企业存款同比多减4900亿元，主要与减税缓税政策逐步退坡后，企业缴税相比去年同期大幅增加有关。 货币：货币活化程度、实体信用扩张仍有待改善 7月“M1-M2”剪刀差继续走阔。7月“M1-M2”剪刀差为-8.4%，较6月的 -8.2%走阔0.2个百分点，表明货币活化程度仍有待改善。 7月社融与M2同比增速差有所缩窄。7月社融与M2同比增速差由6月的-2.3个百分点缩窄至-1.8个百分点，主要受到M2同比增速快速回落的推动。 展望来看，社融存量增速或已见底，但后续回升斜率仍有待提升。 政府层面，在专项债需9月底前发行完毕的要求之下，8-9月有望迎来专项债发行高峰，叠加2022年8-9月专项债较低的发行基数，对新增社融形成正向贡献。 企业和居民层面，信贷需求复苏仍面临多重挑战。一方面，虽然目前一系列地产放松政策已陆续推出，但主要集中于二三线城市，高能级城市的地产政策仍在酝酿中；另一方面，企业信贷需求仍显疲弱，政策效果亟待进一步释放。 风险提示：政策落地不及预期，地产销售恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：杨康 执业证书编号：S0930523070001021-52523870 yangkang6@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023年5月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6月13日OMO利率调降点评（2023-06-13） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023Q1货币政策执行报告学习体会（2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观3月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待降准后的政策和市场形势？——2023年3月17日央行公告降准点评（2023-03-18） 强信贷弱通胀，内需究竟如何？——光大宏观2月金融数据点评（2023-03-11） 社融增速稳了吗？——光大宏观1月金融数据点评（2023-02-11） 目录 一、如何理解疲弱的信贷数据？4 1.1总量：新增社融大幅低于预期与季节性表现4 1.2结构：居民部门是主要拖累项5 1.3存款与货币：货币活化程度仍有待改善7 二、海外观察8 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率上行，英法日德10年期国债收益率走势分化8 2.2全球市场：大宗商品价格多数收跌，全球股市涨跌分化9 2.3央行观察：旧金山联储主席戴利表态谨慎10 2.4海外新闻：穆迪下调十家美国银行信用评级10 三、国内观察11 3.1上游：原油价格环比上涨，铜、铝价环比上涨11 3.2中游：水泥价格指数环比下跌、螺纹钢价格环比下跌12 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化12 3.4流动性：货币市场利率下行、债券市场利率趋势分化13 3.5国内新闻：税务总局发布更多优惠政策助力民营经济发展壮大14 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：7月新增社融处于市场预期的下方4 图2：7月新增人民币贷款处于市场预期的下方4 图3：7月新增社融显著弱于过去五年的季节性表现4 图4：7月新增人民币贷款弱于过去五年的季节性表现4 图5：本币贷款成为新增社融的主要拖累5 图6：企业部门和居民部门净融资对新增社融拖累较多5 图7：居民端对新增人民币贷款形成拖累6 图8：今年7月经济动能修复仍显乏力6 图9：7月，乘用车销售有所放缓，低于2022年同期水平6 图10：30大中城市商品房成交面积缺口继续扩大6 图11：社融口径下政府债融资的季节性表现7 图12：7月，地方政府新增专项债发行仍然偏慢7 图13：“M1-M2”剪刀差有所走阔8 图14：社融与M2同比增速差有所缩窄8 图15：美国10年期国债收益率上行，通胀预期下行8 图16：英法日德国债收益率走势分化8 图17：美国10年期和2年期国债期限利差持平9 图18：美国AAA级企业债期权调整利差扩大9 图19：大宗商品价格多数收跌9 图20：全球股市涨跌分化9 图21：布伦特原油价格环比上涨11 图22：WTI原油价格环比上涨11 图23：铜价环比上涨，库存同比下降11 图24：铝价环比上涨，库存同比上涨11 图25：水泥价格指数环比下跌12 图26：螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨12 图27：商品房成交面积跌幅扩大12 图28：土地供应面积同比增速下行12 图29：猪价、菜价、水果价格趋势分化13 图30：乘用车日均零售销量跌幅扩大13 图31：货币市场利率下行13 图32：债券市场利率趋势分化13 一、如何理解疲弱的信贷数据？ 1.1总量：新增社融大幅低于预期与季节性表现 7月新增社融显著低于市场预期。7月新增社融5282亿元，低于市场预期(Wind 一致预期为1.12万亿元)，同比少增2703亿元。从累计数据来看，2023年1-7 月，新增社融22.08万亿元，同比多增2069亿元。 7月新增人民币贷款（金融机构口径，下同）处于市场预期的下方。7月新增人 民币贷款3459亿元，低于市场预期(Wind一致预期为8480亿元)，同比少增3489 亿元。从累计数据来看，2023年1-7月，新增人民币贷款16.08万亿元，同比 多增1.67万亿元。 图1：7月新增社融处于市场预期的下方图2：7月新增人民币贷款处于市场预期的下方 社会融资规模:预期区间预期均值实际新增 万亿 776 665 55 4 44 3 33 2 22 111 人民币贷款:预期区间预期均值实际新增 万亿 6 5 4 3 2 1 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 0000 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年7月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年7月 季节性方面，7月新增社融和新增信贷均低于过去五年（2018-2022年）平均水平。7月新增社融5282亿元，低于过去五年（2018-2022年）1.33万亿元的均值水平；7月新增信贷3459亿元，低于过去五年（2018-2022年）1.05万亿元 的均值水平。 图3：7月新增社融显著弱于过去五年的季节性表现图4：7月新增人民币贷款弱于过去五年的季节性表现 20192020202120222023 万亿元 当月新增社会融资规模 776 665 554 44 3 33 2 22 111 20192020202120222023 万亿元 当月新增人民币贷款 6 5 4 3 2 1 00 123456789101112 00 123456789101112 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年7月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年7月 1.2结构：居民部门是主要拖累项 从融资方式来看，表内融资项下本币贷款是7月社融同比少增的主要拖累项。7 月表内融资（包括本外币贷款）同比少增3094亿元，主要与地产销售疲弱下居 民信贷持续走弱有关；表外融资（包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）同比多增1329亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少减782亿元；直接融 资（包含股票、企业债券、政府债券）同比少增321亿元，企业债、政府债同比多增，企业股票融资同比少增。 从融资主体来看，企业部门和居民部门对新增社融拖累较多，政府部门净融资有所修复。7月，政府部门净融资同比多增111亿元，主要与去年同期低基数有关；7月企业部门净融资同比多增532亿元，但主要为非银金融机构所贡献，剔除非 银金融机构后企业部门净融资转为同比少增；居民部门净融资同比多减3224亿元，乘用车销售放缓、地产销售持续疲弱以及居民提前还贷均对居民信贷有所冲击。 图5：本币贷款成为新增社融的主要拖累图6：企业部门和居民部门净融资对新增社融拖累较多 亿元当月新增去年同期同比多增（右） 本币贷款 外币贷款 委托贷款 信未 托贴 贷银 款票 企非政 业金府 债股债 券票券 表内融资表外融资直接融资 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 亿元 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 政府部门居民部门企业部门口径误差社会融资 亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2