多业联产煤化工龙头，周期加成长再进一程

华鲁恒升是一家以化肥、化工生产经营为主的多业联产的新型化工企业，煤化工行业的领军企业之一。公司新能源新材料板块相关产品主要包括已内酰胺、尼龙6、己二酸、异辛醇和碳酸二甲酯等，产线丰富，拓展性强，增长可期；传统优势产品DMF、尿素、醋酸等构建公司坚固利润底。能源价格上涨，煤化工行业优势显现，低成本构筑核心竞争力。公司利用先进的煤气化技术助力公司提升效率，可持续发展，先进的煤气化技术助力公司提升效率。公司依托洁净煤气化技术，提高资源综合利用能力，打造了柔性多联产运营模式。荆州一期项目进展顺利，新产能逐渐开始提供增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为44.5/58.6/75.8亿元，对应EPS为2.1/2.8/3.6元，对应当前股价PE为15.2/11.5/8.9X。我们认为公司股票合理估值区间在35.6-44.7元之间，今年动态市盈率17-21倍，相对于公司目前股价有12%-40%溢价空间。考虑公司经营水平优异和稳健且兼具成长性，维持“买入”评级。

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