农业组策略日报：美豆止跌反弹，国内油粕或跟随

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 美豆止跌反弹，国内油粕或跟随 2023-10-13 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】蛋白粕：单产不及预期提振美豆，国内蛋白粕市场料跟随反弹 逻辑：昨日蛋白粕延续窄幅震荡运行，供需报告单产预估不及预期，美豆提前上涨。国际方面，美豆单产低于市场预估，美豆低位反弹。不过需要注意，美豆出口同时下调，且当前面临巴西旧作争夺市场份额。供需报告短期利多美豆反弹，但中期平衡表或持续向宽松改善，库存消费比提高，美豆反弹空间料有限。国内方面，豆粕现货回购传闻未见实际成交量，油厂洗船陆续传出，短期对豆粕构成价格支撑，国内蛋白粕或跟随美豆反弹。中国大豆进口预报显示11月环比大增，但采购进度11月完成率不足50%，12-1月完成率仅个位数。洗船提高11月大豆到港不及预期概率。短期蛋白粕市场止跌反弹，中期关注下游养殖备货能否接力。 操作建议：买连粕空美豆。期权：观望。 风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 上一日行情变动 棕油 0.82% 菜粕 0.52% 合成橡胶 1.61% 棉花 0.09% 橡胶 2.23% 豆油 1.13% 玉米 0.04% 豆粕 0.74% 纸浆 1.18% 菜油 1.76% 白糖 0.58% 生猪 6.72% 鸡蛋 -0.50% 苹果 1.07% 摘要： 油脂：USDA报告利多豆类，油脂存在反弹风险。 蛋白粕：单产不及预期提振美豆，国内蛋白粕市场料跟随反弹玉米：上量增加情绪低迷，价格底部弱势运行 生猪：出栏小幅缩量，猪价低位上涨 鸡蛋：节前超采蛋品逐步消化，蛋价有企稳迹象橡胶：供应端担忧推动盘面大幅上涨 合成橡胶：小幅上涨，短期仍以区间震荡为主纸浆：工业品指数上涨带动盘面回升 棉花：棉价减仓下行，关注下方支撑白糖：巴西增产预期兑现，外盘承压苹果：产地陆续供应，储存商抢购好货 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：USDA报告利多豆类，油脂存在反弹风险（1）USDA大豆供需报告较预期利多，USDA10月供需报告预计2023/24年度美豆单产为49.6蒲/英亩，高于市场预期的49.9蒲/英亩，9月预估为50.1蒲/英亩；美豆压榨量由9月预估的22.9亿蒲上调至23亿蒲；美豆出口量由9月预估的17.9亿蒲下调至17.55亿蒲；美豆种植面积和期末库存与9月预估持平。另巴西、阿根廷大豆产量预期维持不变，全球大豆库存小幅下调。逻辑：昨日国内三大油脂震荡反弹，且美豆在USDA利多的影响下昨晚明显走强、成交放量。从宏观环境看，昨晚美国CPI数据超预期，美元再度走强，原油价格冲高回落、小幅上涨。产业方面，马棕9月产量和出口低于预期，马棕9月累库幅度小于预期，但马棕10月产量预期维持年内高位，近期棕油供需宽松的格局未变。豆类方面，USDA10月供需报告超预期下调美豆单产，美豆期末库存低于预期，报告利多市场，但美豆收割进度加快，南美豆丰产预期维持，巴西大豆种植较为顺利，国内进口大豆到港量预期将见底回升。菜系方面，加拿大菜籽收获临近尾声，加菜籽上市进度预期加快，后期国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，在USDA报告利多的影响下，近日油脂存在反弹风险。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场。 震荡 蛋白粕 蛋白粕：单产不及预期提振美豆，国内蛋白粕市场料跟随反弹（1）USDA10月供需报告预计2023/24年度美豆单产为49.6蒲/英亩，高于市场预期的49.9蒲/英亩，9月预估为50.1蒲/英亩；美豆压榨量由9月预估的22.9亿蒲上调至23亿蒲；美豆出口量由9月预估的17.9亿蒲下调至17.55亿蒲；美豆种植面积和期末库存与9月预估持平。美豆期末库存消费比5.26%，9月为5.23%。 （2）另巴西、阿根廷大豆产量预期维持不变，全球大豆库存小幅下调。 逻辑：昨日蛋白粕延续窄幅震荡运行，供需报告单产预估不及预期，美豆提前上涨。国际方面，美豆单产低于市场预估，美豆低位反弹。不过需要注意，美豆出口同时下调，且当前面临巴西旧作争夺市场份额，SECEX数据显示10月第一周巴西大豆日均出口量同比提高8%。美豆出口不排除仍有进一步下调空间。同时美豆收割加速，新作上市压力增大，且巴西大豆播种进度创5年同期最快，产量预估再创新高。预计供需报告短期利多美豆反弹，但中期平衡表或持续向宽松改善，库存消费比提高，美豆反弹空间料有限。国内方面，豆粕现货回购传闻未见实际成交量，油厂洗船陆续传出，短期对豆粕构成价格支撑，国内蛋白粕或跟随美豆反弹。豆粕库存同环比走低，基差持续回落后或暂获支撑。中国大豆进口预报显示11月环比大增，但采购进度11月完成率不足50%，12-1月完成率仅个位数。洗船提高11月大豆到港不及预期概率。短期蛋白粕市场止跌反弹，中期关注下游养殖备货能否接力。操作建议：买连粕空美豆。期权：观望。风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：上量增加情绪低迷，价格底部弱势运行逻辑：国内方面，新季玉米持续上量，市场情绪偏差，贸易环节以订单贸易为主，终端采购维持谨慎心态，压力仍需时间消化，现阶段价格弱势运行。农业农村部将23/24年玉米产量调至2.88亿吨，同比增长1103万吨。现货方面，东北深加工企业收购价格下跌10-30元/吨；港口到货较周初有所减少，二等报价2590-2620元/吨；华北深加工企业门前到车升到1000台以上，收购价格下调10-30元/吨。广东港口价格下调10元至2750-2770元/吨，现货成交清淡。进口玉米拍卖12日投放30.3万吨，成交8624吨，成交率持续偏低。小麦价格维持震荡，贸易清淡。国际方面，美玉米窄幅震荡，等待美农报告结果。本周四美国农业部将发布月度供需报告：基于 震荡 季度库存报告，2023/24年度美国玉米期初库存可能调低0.91亿蒲至13.61亿蒲。美国玉米单产目前平均预测173.5，略低于9月报告的173.8，产量预计因此略降；23/24美国玉米期末库存平均预期为21.38亿蒲，较9月份报告下降0.83亿蒲，对美玉米形成底部支撑。根据Agrual，巴西首季玉米截至周四播种进度为37%。巴西谷物出口商协会（ANEC）表示，10月份巴西玉米出口量估计为917万吨。乌克兰农业部表示，截至10月6日，2023/24年度（始于7月）乌克兰谷物出口量为691.8万吨，比去年同期的962.5万吨减少28.1%。本年度迄今乌克兰出口小麦约347万吨，去年同期346万吨；玉米279万吨，去年同期528万吨；以及大麦64万吨，去年同期84万吨。操作建议：短期2401区间2500-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：出栏小幅缩量，猪价低位上涨（1）10月12日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.19元/公斤，较上日变化0.33%，较上周变化-3.98%。（2）10月12日，生猪活跃合约LH2311收盘价16680元/吨，较上一个交易日变化6.72%，较上周变化7.23%。逻辑：一哥缩量，散户抗价情绪在猪价低位背景下有所增加，猪价小幅拉涨。基本面来看，宰量小幅缩量，需求较为疲软的基本盘并没有发生较大的变化。当前肉猪比依旧位于历史同期低位，之前市场对于疫后消费复苏的旺季预期并没有达到。目前宰量持续下滑，10月12日，样本宰量143534头，环比变化-0.23%，较上周变化0.05%。供应端，在猪价低迷之下，目前出栏积极性有阶段性收缩，但基本盘来看，供给压力持续。据涌益咨询统计，2023年8月，样本点小猪存栏192万头，月度环比变化+0.74%，同比变化+1.49%。小猪存栏对应约5个月之后的生猪出栏，三季度小猪存栏增加，意味着春节前生猪的供应压力仍较大。短期来看，双节过后，需求回落，肥标价差环比尚未大幅走阔，供需短期呈现偏弱格局。中期来看，往年经验，随着气温的快速下降，肥标价差扩大后降吸引养殖环节压栏、二育，供给阶段收紧，驱动价格反弹。但同时，供给压力后置，也会给12月-1月带来供给集中释放的踩踏风险。整体来看，四季度生猪出栏量对应23年初4390万头的母猪高基数，产能兑现视角下，猪周期尚未进入周期反转阶段。但是夏季南方有部分省份出现疫情，出栏压力较之前预期下调，同时配合消费旺季，四季度猪价整体高于前三个季度，但上方空间难有大突破。操作建议：观望为主。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：节前超采蛋品逐步消化，蛋价有企稳迹象（1）10月12日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4360元/500kg，较上日变化-1.36%，较上周变化-5.22%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4700元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-4.67%。（2）10月12日，鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4343元/500kg，较上一个交易日变化-0.50%，较上周变化-5.20%。逻辑：基本面来看，备货结束后需求持续走低，终端消化能力欠佳导致小幅累库，同时供应端在产存栏持续增高，供增需弱之下，蛋价季节性走低。但今日现货有企稳趋势，随着终端节前超采的蛋品逐步消化，预计蛋价短期内或震荡企稳，建议持续关注在栏待淘蛋鸡淘汰情况。1）需求端：当前处于节后阶段性淡季，蛋价支撑力度不足。根据卓创数据，10月5日当周，全国代表销区鸡蛋周度销量7110吨，较上周变化-12.22%。节后随着旅游消费结束，市场回归常态化家庭消费为主，预计短期内缺乏利好提振。2）库存端：生产流通环节库存也因终端消化能力欠佳而小幅增加，但随着终端蛋品的逐步消化，预计需求边际好转将带动库存走低。3）供应端：根据蛋鸡生命周期推算，10月份新增开产蛋鸡存栏量对应6月份补苗量，新增高峰存栏对应5月份补苗量。由于今年受到鸡苗质量欠佳等因素影响，产蛋率上高峰时间有所推迟，预计10月份供应增量较多（对应4-5月份补苗量上高峰时间），随后新增供应或逐步减少。目前鸡龄回升至525天， 震荡 较上周增加1天；全国主产区淘汰鸡出栏量1416万只，较上周变化-11.39%，各指标表现说明延淘继续，持续关注近期蛋价下跌后老鸡集中出淘情况。若老鸡大量淘汰与需求回暖共振，蛋价或再现阶段性反弹行情。操作建议：待库存消化，逢低位轻仓试多近月合约。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡胶：供应端担忧推动盘面大幅上涨（1）青岛保税区人民币泰混价格12150元/吨，+220，对上一交易日RU01收盘价基差为-2515；国产全乳老胶13400元/吨，+450。保税区STR20价格1520美元/吨，+50。（2）10月12日合艾原料市