农业组策略日报：美豆油带动国内油脂反弹，关注持续性

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 美豆油带动国内油脂反弹，关注持续性 2023-09-15 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】油脂：美豆油带动国内油脂反弹，关注持续性 逻辑：从美豆单产调整规律看，10月、11月美豆单产调整概率仍然较大，若后期美豆优良率再度下降或维持在最低水平，USDA或在10月报告中根据大豆收获情况进一步下调美豆单产。美豆油方面，美国生柴对豆油使用量预期增加，美豆油供需偏紧趋势不变，豆油基本面仍然偏强。近期在美豆油基本面偏紧、价格偏强的条件下，国内油脂或重回区间运行，关注油脂反弹的持续性。 操作建议：区间操作。 风险因素：后期马棕增产不及预期，美豆减产预期增强等因素利多油脂价格，美豆减产不及预期、宏观氛围悲观利空油脂价格。 上一日行情变动 菜油 1.89% 豆油 1.59% 棕油 1.41% 合成橡胶 1.27% 橡胶 1.01% 纸浆 0.60% 玉米 0.57% 棉花 0.56% 生猪 0.24% 鸡蛋 0.16% 苹果 -0.16% 豆粕 -0.40% 白糖 -0.45% 菜粕 -1.08% 摘要： 油脂：美豆油带动国内油脂反弹，关注持续性蛋白粕：减仓收跌，下跌动能减弱 玉米：华北到车骤减，期现价格震荡微涨生猪：屠宰持续下行，猪价震荡运行 鸡蛋：学校食堂和食品行业备货基本结束，红蛋走货放缓橡胶：市场情绪回暖，胶价企稳反弹 合成橡胶：短期维持震荡偏强走势纸浆：降准消息提振，夜盘强势上行 棉花：拍储成交率环比下降，棉价震荡白糖：抛储施压盘面，郑糖持续调整苹果：早富士价格混乱，走货速度尚可 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：美豆油带动国内油脂反弹，关注持续性（1）SEA数据显示，印度8月棕油进口量113万吨，环比增加3.9%；豆油进口量357890吨，环比增加4.6%；葵花籽油进口量365870吨，环比增加11.8%；植物油总进口量187万吨，环比增加5.3%。逻辑：受周三美豆油止跌反弹影响，昨日国内三大油脂止跌震荡走强，这与我们昨日的提示“关注美豆油能否带来支撑”的预判基本一致。从当前市场条件看，投资者预期美豆的实际收获产量或低于USDA的9月预估，受此影响周三美豆及美豆油止跌反弹，从美豆单产调整规律看，10月、11月美豆单产调整概率仍然较大，若后期美豆优良率再度下降或维持在最低水平，USDA或在10月报告中根据大豆收获情况进一步下调美豆单产。美豆油方面，美国生柴对豆油使用量预期增加，美豆油供需偏紧趋势不变，豆油基本面仍然偏强。棕油方面，马棕9月前10日出口预期悲观，国内棕油持续累库，近日棕油基本面偏弱，但10月之后进入棕油减产季，届时棕油供需预期趋紧。菜油方面，随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市，10月后国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，近期在美豆油基本面偏紧、价格偏强的条件下，国内油脂或重回区间运行，关注油脂反弹的持续性。操作建议：区间操作。风险因素：后期马棕增产不及预期，美豆减产预期增强等因素利多油脂价格，美豆减产不及预期、宏观氛围悲观利空油脂价格。 震荡 蛋白粕 蛋白粕：减仓收跌，下跌动能减弱（1）9月19日国家粮食交易中心拍卖23760.711吨20年陈豆，标的位于大庆市。（2）美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，2022/23年度（10月至9月）中国大豆进口量预计将会创下历史新高，但国内产量增加预计将限制2023/24年度的进口量。逻辑：短期，9月供需报告利多有限。南美豆播种增产压力或主导美豆节奏。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，关注实际到港是否低于预期。油菜籽进口同比预增，环比预降。猪价涨幅放缓，二育陆续出栏，需求环比转淡。国内豆粕现货成交连续两天放量。盘面高位震荡调整，但料跌幅有限。中期，美豆单产或低于趋势单产，但美豆新作预售情况不乐观，出口或下调，期末库存消费比降幅或有限。关注运输预期差。南美豆9月初提前播种，巴西产量最高预期超过1.7亿吨，关注播种面积和天气。全球豆类市场走向宽松大势难改，远期合约定价水平低。猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓。下游备货阶段性利多，但幅度受制于养殖亏损。长期，23/24年度美豆即便减产，巴西产量或再创新纪录水平，全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：轻仓短空。预期差出现，11-1正套,1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。风险因素：北美豆产量继续下调，北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：华北到车骤减，期现价格震荡微涨逻辑：国内方面，期货现货价格震荡微涨。现货方面，东北深加工收购价持平；北港约2830-2850元/吨，略降10元/吨；华北深加工供应显著下滑，部分企业收购价上调10-20元/吨，从过去三年到车情况看9月20号左左右供应环比下滑，可能引起深加工再度提价吸引供应；广东港口价格2960-2980元/吨持平，港口库存不多可售有限。市场传言进口玉米计划拍卖500万吨，增加供应令情绪更为谨慎。市场小麦价格再度上涨10-20元，贸易商惜售，面粉企业提价收购；华北小麦玉米价差修复，替代量逐渐下降。东北新粮预计9月下旬开始逐步上市，供应宽松化的趋势下，短期价格震荡运行。国际方面，9月份报告发布后美玉米出现小幅反弹，一方面价格偏低吸引买盘，部分交易者认为9月报告单产可能再后期有继续下修的压力，另外俄乌冲突未见缓和迹 震荡 象，市场顾虑出口预期能否兑现。美国农业部将于北京时间周四20:30发布周度出口销售报告，报告出炉前的一项调查结果显示，分析师平均预期，截至9月7日当周，美国2023/24年度玉米出口销售料净增50-110万吨。咨询公司AgRural周一表示，截至上周四（7日），巴西中南部地区的2022/23年度二季玉米收获进度为93%，高于一周前的88%。去年同期收获工作已经结束。巴西谷物出口协会ANEC预估巴西9月玉米出口可达1020万吨，8月出口约为926万吨。阿根廷农业部发布的报告显示，阿根廷玉米销售步伐略微加快。乌克兰农户截至9月7日已经收获超过2900万吨谷物。操作建议：短期2311合约2600-2750区间震荡。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：屠宰持续下行，猪价震荡运行（1）9月14日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价16.5元/公斤，较上日变化0.00%，较上周变化-0.96%。（2）9月14日，生猪活跃合约LH2311收盘价16990元/吨，较上一个交易日变化0.24%，较上周变化-0.23%。逻辑：近期基本面变化不大，短期来看，猪肉需求依旧疲软，9月14日，样本宰量144507头，环比变化-0.70%，较上周变化0.76%。同时猪源相对充裕，预计近月猪价大概率偏弱震荡。近期南方降雨天气下，猪价有企稳迹象，但基本面本身变化不大。时间逐步进入9月中旬，当前养殖户仍以观望为主，仅北方有小幅二育进场，后续需持续监测现货市场是否如期压栏，若不及预期，盘面有再次回落可能。基本面指标：1）供应方面，9月出栏计划较8月实际出栏量+4.05%，叠加前期二育持续流入市场，预计9月流通猪源充足，供应压力递增。2）均重方面，目前市场压栏力度较弱，均重增速放缓，随着二育陆续出栏未来或有下降可能。3）疫病方面，目前云贵地区疫情又局部严重，南方距离完全消散仍有一段时间。气温逐步转凉，压栏客观条件正在形成过程当中，4）需求方面，整体处于缓慢修复通道当中，往后看，随着天气的转凉，猪肉需求季节性有所回归。操作建议：观望、逢低多11。风险因素：消费不及预期，供应超预期。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：学校食堂和食品行业备货基本结束，红蛋走货放缓（1）9月14日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5380元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化3.07%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5730元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.00%。（2）9月14日，鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4385元/500kg，较上一个交易日变化0.16%，较上周变化0.34%。逻辑：供应方面，今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产，在产蛋鸡存栏量增加;同时，随着天气逐渐转凉，产蛋率逐步回升，蛋重和生产效率均有所回升，供应整体趋增。但值得注意的是，小蛋减价程度边际减缓，或预示着供应增量不及预期；同时，当前蛋价持续坚挺也持续兑现我们前期看多的观点（疫病+生产效率等）。需求方面，上周在学校开学和食品厂备货的持续提振下，走货加快，同时由于前期各环节库存已清至偏低水平，两者共振下推高蛋价。临近月中，中秋食品厂的备货渐入尾声，同时避险情绪增加，贸易商拿货意愿或边际下降，需求端近期将一定程度走弱。淘鸡方面，随着旺季进入尾声，叠加当前成本持续增加，导致淘鸡积极性有所提升。未来一个月将持续重点关注淘鸡情况，接下来或将进入集中淘汰时间段。短期看，蛋价或季节性下滑拖累盘面下跌，近期可轻仓做空近月，10月中旬后再择机逢低位轻仓试多远月。操作建议：观望。择机逢低位轻仓试多。风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：市场情绪回暖，胶价企稳反弹（1）青岛保税区人民币泰混价格11650元/吨，+130，对上一交易日RU01收盘价基差为-2790；国产全乳老胶12850元/吨，-50。保税区STR20价格1460美元/吨，平。 震荡偏强 （2）9月14日合艾原料市场报价：白片48.25涨0.24；烟片50.71涨0.01；胶水47.50涨0.10；杯胶42.55涨0.20。云南西双版纳产区，胶水原料收购价格11.4-11.9元/公斤不等，胶块价格9.5-10.0元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12400元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格12400元/吨。逻辑：天然橡胶盘面昨日小幅反弹。我们认为就目前的价格来看，前期超涨的回调已经基本结束，随着整体市场情绪的转好，以及基本面的改善，后续走势大概率偏强。就基本面来看，深色胶正逐步改善，近期国内外产区天气扰动因素较多：海南遭受台风来袭，海外方面泰国产区的仍有降雨影响新胶供应不及预期，且根据了解当地割胶意愿偏低，后续整体产出或将维持一段时间低位。而下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。而浅色胶方面已经进入累库周期，但目前海南产区存在原料争夺情况，今年全乳胶产出预期有所下调。后续来看，供给端在丰产季表现出的不及预期对盘面的利多效应愈