中重稀土领军企业，资源整合大幕开启

中国稀土（000831） 公司研究/公司深度 中重稀土领军企业，资源整合大幕开启 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023-10-12 收盘价（元）29.16 近12个月最高/最低（元）45.74/27.69 总股本（百万股）981 流通股本（百万股）981 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）286 流通市值（亿元）286 公司价格与沪深300走势比较 53% 30% 6% -17%10/22 1/23 4/237/2310/23 77% 中国稀土沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 主要观点： 中重稀土领军企业，中国稀土集团旗下唯一上市平台。公司自成立以来专注于稀土产业运营，主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务。其中，稀土氧化物为公司核心产品， 2022年营收占比超85%。公司股权集中，背靠中国稀土集团，最终控制人为国资委。作为集团旗下唯一上市平台，公司未来有望进一步承接集团稀土资源整合，完善稀土全产业链布局。 稀土行业：供给刚性格局优化，需求持续向上。供给端：供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出。2022年全球稀土矿总储量/开采量分别 为13000/30万吨，我国稀土矿储量/开采量分别占比33.85%/70%。当 前，我国稀土行业步入新阶段，南重北轻格局形成，配额制下供给刚性，增量主要为轻稀土。需求端：应用广泛，稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛 光材料等，其中我国/全球稀土永磁材料需求占比达42%/25%。稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，拥有广阔的发展空间。在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。 公司：集团资源注入逐步兑现。中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼 分离产能丰富，同时还在进一步整合稀土资源。公司背靠中国稀土集团，受益优质稀土资源倾斜，进一步补足稀土矿山资源，完善产业链条，其中矿山资源主要有：1）江华县稀土矿注入、2）赣南稀土矿复产、3）圣功寨、肥田稀土矿探转采等；冶炼分离端新建项目则有兴华新材料5000t/a稀土分离加工项目。 投资建议。作为国内中重稀土领军企业，集团优质稀土资源注入逐步兑 现，中重稀土长期稀缺性及高成长前景将助力业绩持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.19/3.35/4.26亿元，同比分别增长-71.3%/180.9%/27.2%。对应PE分别为234.4X/83.5X/65.6X，首次 覆盖，给予“买入”评级。 风险提示稀土价格大幅波动。资源注入、新增产能投放不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 3786 3505 4114 4727 收入同比（%） 27.3% -7.4% 17.4% 14.9% 归属母公司净利润 416 119 335 426 净利润同比（%） 112.7% -71.3% 180.9% 27.2% 毛利率（%） 17.1% 11.8% 12.0% 13.0% ROE（%） 13.8% 3.9% 9.8% 11.0% 每股收益（元） 0.42 0.12 0.34 0.43 P/E 77.60 234.42 83.45 65.59 P/B 10.69 9.03 8.15 7.25 EV/EBITDA 53.79 73.14 61.90 49.59 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1中国稀土：中重稀土领军企业5 1.1聚焦主业，业绩增长稳健5 1.2中国稀土集团旗下唯一上市平台7 2稀土行业：供给刚性格局优化，需求持续向上9 2.1供给端：供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出9 2.2需求端：应用广泛，稀土永磁增长势能充足13 3公司：集团资源注入逐步兑现16 3.1矿山资源注入与复产，完善产业链条16 3.2冶炼分离产能有序释放18 4盈利预测20 风险提示：22 财务报表与盈利预测23 图表目录 图表1公司主要发展历程5 图表2公司营收（亿元）及增速6 图表3公司归母净利润（亿元）及增速6 图表4公司历年分产品营收（百万元）6 图表5稀土氧化物为公司主要营收来源6 图表6公司历年毛利率、净利率7 图表7公司稀土氧化物及稀土金属毛利率7 图表8公司历年期间费用率7 图表9公司期间费用率处于行业低位7 图表10公司股权结构8 图表11公司核心管理层履历8 图表12稀土产业链一览9 图表132022年全球稀土矿储量（万吨）10 图表142022年全球稀土矿储量占比10 图表152022年全球稀土矿开采产量（万吨）10 图表162022年全球稀土矿开采产量占比10 图表17我国稀土产量占全球主导地位10 图表18我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段11 图表19近5年我国稀土开采指标12 图表20我国稀土开采指标结构占比12 图表21近3年我国四大稀土企业开采指标12 图表22北方稀土、中国稀土开采指标合计超95%12 图表23近5年我国稀土冶炼指标12 图表24北方稀土、中国稀土冶炼指标合计超90%12 图表25我国稀土下游需求分布情况13 图表26世界稀土消费结构13 图表27我国主要稀土功能材料产量情况13 图表28几类磁性材料性能对比14 图表29三类钕铁硼永磁材料对比14 图表30全球新能源汽车销量预期15 图表312030E新能源汽车对应钕铁硼需求量测算15 图表322021-2026年全球新增风电装机规模15 图表33我国工业机器人产量（万套/万台）15 图表34中国稀土集团所属、代管及整合合作稀土矿山、冶炼分离企业名单（仅列示下达计划、在产企业）16 图表35江华县稀土矿资源情况17 图表36三丘田稀土矿山矿资源情况17 图表37肥田、圣功寨矿山矿资源情况17 图表38公司稀土行业产量（吨）18 图表39公司稀土行业销量（吨）18 图表40定南大华营收及增速18 图表41定南大华净利润及增速18 图表42广州建丰营收及增速19 图表43广州建丰净利润及增速19 图表44项目稀土分离产品方案表19 图表45公司分产品盈利预测20 图表46可比公司一致预期对应PE21 1中国稀土：中重稀土领军企业 我国中重稀土领军企业，中国稀土集团旗下唯一上市平台。公司自成立以来专注于稀土产业运营，主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务。公司前身山西关铝成立于1998年，2009年中国�矿成为公司第一大股东，2012年以定增方式注入�矿稀土赣州、�矿北京稀土研究院，并正式更名为�矿稀土股份有限公司，2013年公司成功借壳上市。2014年起公司先后收购广州建丰、北京华泰鑫拓等，不断注入优质资源。2022年，中国稀土集团通过无偿划转成为公司实控人，公司成为中国稀土集团旗下唯一上市平台。 图表1公司主要发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.1聚焦主业，业绩增长稳健 受益稀土价格增长，公司近�年营收、归母净利润CAGR分别为40%/69%。公司专注于稀土主业，2021年以来，下游景气度带动稀土价格大幅提升，公司营收规模及业绩随之增长。2022年公司营收37.86亿元，同比+27.3%，归母净利润实 现4.16亿元，同比+112.7%。2017-2022年公司营收、归母净利润CAGR分别为39.53%/68.6%。2023年初以来，由于镨钕阶段性供应宽松，稀土价格出现回调，公司23H1业绩随之下滑，23H1公司营收、归母净利润分别下滑3.4%/85.13%至21.27/0.45亿元。随下游需求回暖，中重稀土供应偏紧，中重稀土价格自23年8月起小幅回升，有望带动公司盈利修复。 图表2公司营收（亿元）及增速图表3公司归母净利润（亿元）及增速 营业收入（亿元）YoY 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201620172018201920202021202223H1 100%5 80%4 60% 3 40% 2 20% 0%1 -20%0 201620172018201920202021202223H1 300% 归母利润（亿元） YoY 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 稀土氧化物为公司核心产品，营收占比超85%。稀土氧化物为公司营收占比最大的产品，2022年稀土氧化物实现营收32.35亿元，同比+30.8%，营收占比85.44%。公司第二大营收来源为稀土金属，2022年实现营收5.41亿元，同比+10.75%，营收占比14.3%。23H1公司稀土氧化物、稀土金属营收分别15.77/5.39亿元，同比分别-17.11%/+85.72%。 图表4公司历年分产品营收（百万元）图表5稀土氧化物为公司主要营收来源 4,000 3,000 2,000 1,000 稀土氧化物稀土金属试剂收入 技术服务收入加工费收入其他 稀土氧化物稀土金属试剂收入技术服务收 入其他 14.30% 85.44% 0 20172018201920202021202223H1 资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 毛利率整体维持区间震荡。公司整体毛利率水平保持区间震荡，2022年稀土价格上涨，公司毛利率17.06%，同比提升4.9pct。公司整体毛利率波动与营收占比最大的稀土氧化物盈利波动一致，2022年稀土氧化物毛利率18.51%。公司稀土金属营收占比较小，随后续规模增长盈利能力有望进一步提升。23H1受稀土价格下行、下游需求增速放缓影响，公司毛利率下滑至12.2%，其中稀土氧化物、稀土金属毛利率分别15.81%/4.21%。 图表6公司历年毛利率、净利率图表7公司稀土氧化物及稀土金属毛利率 20% 20.09% 17.28% 17.06% 15% 16.90% 13.28% 12.18% 12.68% 10% 11.75%10.97%11.15% 11.24% 6.94% 5% 5.71% 3.82% 4.49% 4.42% 0% 25% 毛利率净利率 20% 19.94% 19.57% 15% 15.05% 18.51% 15.81% 13.25% 11.65% 10% 9.01% 7.86% 5% 3.13% 4.21% -0.72% 0% 20172018201920202021202223H1 25% 稀土氧化物稀土金属 201620172018201920202021202223H1 -5% 资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 费用管控良好，期间费用率处于行业低位。公司费用管控良好，期间费用率由2016年的15.5%降至2022年的2.1%，主要系管理费用开支优化。与可比公司相比，公司期间费用率处于行业低位。 图表8公司历年期间费用率图表9公司期间费用率处于行业低位 财务费用率 期间费用率 15.5% 7.5% 5.7% 5.2% 3.6% 2.3% 2.1%1.3% 201620172018201920202021202223H1 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率管理费用率研发费用率 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 中国稀土北方稀土 广晟有色厦门钨业 -5% 0% 20172018201920202021202223H1 资料来源：