有色金属行业真“锂”探寻系列8：海外锂矿22Q4跟踪，量价齐升、供应延期

棕地矿山复产顺利，西澳锂矿2022Q4产销量持续增长，（1）产销量： 2022Q4西澳在产矿山合计生产77.1万吨锂糖矿，环比增加10.4%；合计销售 锂错矿76万吨，环比增加6%。（2）原因：高锂稳矿价格刺激下，各矿商生产积极性高，产销量皆突破历史新高。同时Wodgina与Ngungaju复产顺利，为产 量贡献增量，西澳锂矿四季度产销量基本持平，出货状态良好。（3）具体产销：Wodgina两条产线产能爬坡顺利，四季度产出糟矿9万吨，产量环比增长44%； Pilbara四季度产量为16.2万吨，环比增加10%；Greenbushes锂矿四季度产 量继续增长达37.9万吨，环比增加5%；MtMarion产量环比提高12%，仅Mt Catlin受锂矿品位下滑影响，锂精矿产量环比下滑7%， 22Q4锂精矿长协价继续走高，国内锂盐成本显著提升。MtCattlin四季度长协价为5284美元/吨CIF（5.4%）：MtMarion由于参考价格已恢复为现货指数，四季度锂清矿平均售价为4151美元/吨；Pilbara四季度锂清矿告价为6273美元/吨CIF（6.0%)；Greenbushes在22H2的定价为4187美元/吨FOB，环 比上涨137%，同时23Q1的锂精矿销售价格定为5957美元/吨（FOB)，Pilbara 四李度定价为5668美元/吨CIF，环比上涨33%，考虑到锂精矿装运发货、运输 至中宝的时间，预计23Q1国内盐厂成本显著治升，时在钾盐价格下跌的情况下，国内外购澳大利亚锂清矿的企业盈利或将显著承压， 海外锂矿扩产略不及预期，中国本土锂矿资源价值凸显，在产项目中，在疫 情、品位下滑等的影响下，澳洲在产矿山MtCattlin调低了未来的产量指引，同 时在扩产项目中，2022年底至23年初计划投产的绿地项目均出现了不同程度 延期，包括Finniss、GrotadoCirilo等锂矿项目均较原计划延期1-2个季度， 主要原因为疫情、物流扰动及劳动力紧张等，而扩产的棕地项目MtMarion也出现了延期，由于加工设备供应延迟以及劳动力短缺，Marion项目锂精矿产能原定于2022年底扩产至90万吨/年的计划被推迟。目前公司宣布投产时间为2023年4月，并将在2023年7月满产运营。我们认为2023年锂辉石矿仍然 将是全球供给增量的主力，但上游锂矿商向下游一体化延伸的趋势意愈发明晰，月2024年及之后新增供给中，由中资企业包销的锂精矿占比或将大幅降低。未来中国锂冶炼企业的锂资源获取能力或将削弱，中国本土锂资源价值凸显， 投资建议：中国锂资源进口依赖度较高，锂资源战略性地位凸显，锂原料自给率高及出口业务占比高的公司有望受益，我们建议重点关注中矿资源、瞻峰锂业、天齐锂业、永兴材料、西藏矿业、盐湖股份等。 风险提示：电动车销量不及预期、锂价大幅下跌、全球宏观经济风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1海外锂矿2022Q4综述：产量持续增长，新增产能顺利投放2MRL：MtMarion扩产低预期，Wodgina产能顺利释放 2.1MtMarion产量有所回升，项目扩产不及预期 2.2Wodgina矿山产能持续限坡，Kemerton氢氧化锂工厂仍在调试3Pilbara：产销量历史新高，产品售价迅速上涨. .8 .8 3.1Pilbara锂精矿产销量提升，现金成本总体稳定 3.2P680项目已处于建设阶段，P1000项目获3830万澳元融资3.3下游布同进展顺利，合作建设有序进行... .10 .11 4IGO：Greenbush产量稳定增长，Kwinana已实现商业化生产5Allkem旗下MtCattlin：四季度产量持续下滑，钻探进展顶利. 13 16 6CoreLithium：锂辉石原矿发往中国，锂精矿产线即将完成7SigmaLithium：GrotadoCirilo推迟至2023年开启商业化生产 18 22 24 25 26 26 8其他锂矿进展9投资建议10风脸提示插图目录表格目录 本公司具备证务投资咨询业务资格，请务必阅读量后一员免责声明 1海外锂矿2022Q4综述：产量持续增长，新增产 能顺利投放 澳洲在产锂矿综述：棕地矿山复产顺利，西渡锂矿2022Q4产销量持续增长。 (1)产销量：2022Q4西澳在产矿山合计生产77.1万吨锂矿，环比增加10.4% 合计销售锂精矿76万吨，环比增加6%。（2）原因：高锂精矿价格刺激下，各矿商生产积极性高，产销量管突酸历史新高。同时Wodgina与Ngungaju复产顺 利，为产量贡献增量。西澳锂矿四季度产销量基本持平，出货状态良好。 图1：澳洲新兴资源商产销量、（干吨，不含壶利森） 图2：渡洲新兴资源商产销量（实物吨，不含泰利森） 价格高位运行，各家锂矿企业产销历史高位。（1）在高锂糖矿价格刺激下，22O4西澳锂精矿持续放量，产销皆在历史高位，Wodaina工厂两条产线产能B坡顺利，四季度共计开采原矿97万吨，产出精矿9万吨，产量环比增长44%； Pilbara四季度产量为16.2万吨，环比增加10%；Greenbushes锂矿四季度产量 继续增长达37.9万吨，环比增加5%；（2）22Q4锂精矿长协价继续走高：Mt Cattlin四季度长协价为5284美元/吨CIF（5.4%）；MtMarion由于参考价格已 恢复为现货指数，四季度锂精矿平均售价为4151美元/吨：Pilbara四季度锂精矿 告价为6273美元/吨CIF（6.0%）；Greenbushes在22H2的定价为4187美元/ 吨FOB，环比上涨137%。Pilbara四季度定价为5668美元/吨CIF，环比上涨 33%, 本公司具备证务投资咨询业务资格，请务必阅读量后一员免责声明 （不含泰利森） 图3：澳洲新兴资源商锂精矿售价（美元/吨） 图4：澳洲新兴资源商现金成本 2MRL:MtMarion扩产低预期，Wodgina产能 顺利释放 2.1MtMarion产量有所回升，项目扩产不及预期 22Q4公司旗下在产锂矿山MtMarion产出有所回升，锂矿项目延期投产。 MtMarion在2022Q4生产锂精矿12.1万吨，同比上升24%，环比增长12%； 销量为11.6万吨，同比下降14%，环比上升5%。第四季度Marion矿山产量环 比增长主要由于矿石开采量的增加以及工厂效率性能的提升。由于加工设备供应延迟以及劳动力短缺，Marion项目锂精矿产能原定于2022年底扩产至90万吨 /年的计划被推迟。目前公司宣布投产时间为2023年4月，并将在2023年7月满产运营。 图5：MtMarion矿山产销量2022Q4有所回升 税)。MinRes已与翰锋锂业续签合作协议，将期限延长一年至2023年底，且经双方同意后，该协议也可再延长12个月至2024年底。 图6：公司销售价格、现金成本及单吨毛利情况 图7：MRL/GFL-西澳MtMarion锂辅矿品位占比情况 2.2Wodgina矿山产能持续爬坡，Kemerton氢氧化锂 工厂仍在调试 Wodgina项目产销量大幅增加。2022年第四季度Wodgina锂精矿产量为9.2万吨（SC6.0），环比增加43%，装运量9.5万吨，环比增加45%。公司维持2023财年Wodgina装运量指引为38~42万吨，结合MtMarion装运量指引，预计2023财年两座矿山装运量指引合计98-108万吨 MinRes将Wodgina锂精矿交由雅保代销，第四季度锂精矿出货量为3.8万 吨，其中0.9万吨锂精矿由雅保直接以5131美元/吨的价格销售；剥余的2.9万 吨锂精矿由准保公司在澳洲外海转化为电池级锂盐产品。2022年第四季度雅推保将2.3万吨锂精矿转化为3096吨氢氧化锂和炭酸锂，并且其中2290吨氢氧化锂和碳酸锂以均价51209美元/吨销售.氢氧化锂和碳酸锂的未来销售价格将与现货指数保持一致。 锂盐产能扩张，Kemerton仍在调试，公司与雅保合资建设的Kemerton项 目将保持ALB和MRL分别持有60%、40%的股权比例分配不变。该项目一期建设目前产品仍需经过客户认证。Kemerton二期产线已完成建设并正在按计划进行调试，工艺流程与一期相同.Kemerton建成后计划用于处理来自Greenbushes 与Wodgina的锂精矿， 本公司具备证穿投资咨询业务资略，请务必阅读量后一资免责声明 MINSHENGSBCURITIES 3Pilbara：产销量历史新高，产品售价迅速上涨 3.1Pilbara锂精矿产销量提升，现金成本总体稳定 2022Q4产销量持续提升。四季度共生产锂精矿16.22万吨，同比增长94%，环比增长10%，销售锂精矿14.86万吨，同比增长88.9%，环比增长7.5%。 Pilbara锂精矿现金成本较为稳定，生产成本环比下降，（1）2022年四季度MRL对Pilgan与Ngungaju成本进行综合计算，两座工厂在22Q4的平均运营 成本（FOB黑德兰港，不含特许权使用费）为380美元/吨，较上季度下降9.09%， 低于8月份公布的成本指引（445-490美元/于吨）下限。同时包含运费和特许极使用费在内的现金成本为768美元/吨（CIF中国），环比增长1美元/吨。（2）生 产成本下降原因：2022年，由于通货膨胀以及劳动力短缺，供应链反复中断，公司锂精矿生产成本持续攀升。2022年第四季度，随着产量提升带来的规模经济， 本季度减少一次停机维护降低成本，澳大利亚政府暂时性减少柴油税使燃料成本降低，公司生产成本环比下降。虽然锂精矿运费环比下降，但特许权使用费随若锂 精矿售价上涨而增加，总体现金成本保持稳定。（3）锂精矿售价环比上涨：Pilbara锂精矿四季度平均销售价格为5668关元/吨（SC5.4CIF中国)，折合6273关元/吨（SC6.0CIF中国)，环比上涨30.33%，锂精矿销售价格大幅上涨主要因公司 在第四季度与主要承购客户完成了价格审查，改善定价结果，从而使得产品售价更加接近市场售价，新的定价自2022年12月起生效。 图8：2022四季度产、销量，售价均有上升 未来价格确定奠定基础。公司将继续采用多种销售模式，包括BMX平台、现货销售和其他销售模式。 2022四季度库存同比大幅上升、环比小幅走高，累库之下2022年全年业绩 弹性或更显著。2022Q4锂精矿库存为54850吨，环比上升32.7%，远高于去年同期的16496吨，同比大增232.5%，钽锯矿广Q4库存为18674磅，同比上涨57.5%,环比下跌3.4%, 图9：Pilbara锂精矿成本及毛利变动 图10：钽锯矿、锂精矿库存均有回升 图11：采选量均稳步上升 图12：PilbaraMinerals现金流情况（干澳元） 图13：Pilbara锂精矿扩产规划图 图14：光阳港氢氧化锂加工厂正在建设 图15：采用Calix研发的闪速搬烧技术的电密 4IGO：Greenbush产量稳定增长，Kwinana已 实现商业化生产 2022Q4天齐锂业和IGO的合资公司TLEA实现销售收入23.22亿澳元，环比增长26.2%；EBITDA为20.32亿澳元，环比增长25.5%，（1）产量方面， 2022Q4格林布什锂矿共生产锂辉石清矿37.9万干吨，环比增加5%，同比增加 (2）成本方面，22Q4销售成本达到263澳元/吨，环比上涨4%。IGO维持2023 财年销售成本在225-275澳元/吨。资本支出主要用于化学级锂精矿三期工厂。矿山服务区、4号尾矿坝（TSF4）以及储水设施建设。 图17： 图16：Greenbushes产销量情况 图18：Greenbushes锂矿经营情况汇总 调价模式更新，23Q1售价再创新高。格林布什锂精矿售价原来为半年度调整 一次，目前更新为季度调整售价，并参考Fas