有色金属行业真“锂”探寻系列5-海外锂企业一季报纵览：资源为王，海外锂价上涨序幕开启

西澳锂矿综述：22Q1销量下滑，但锂精矿价格大幅走高。1）22Q1产销：技改、劳工短缺、疫情影响生产，22Q1西澳在产矿山生产约50万吨锂精矿，环比基本持平；销售锂精矿约48万吨（假设Greenbushes产销率100%），环比减少约13.6%，主要受PLS锂精矿延迟装运影响。2）22Q1价格：锂精矿售价环比大幅走高，其中Mt Marion锂辉石均价1952美元/干吨，环比上涨69%，Pilbara销售均价2650美元/吨，环比上涨49%，Greenbushes销售均价1770美元/吨，环比上涨199%。3）2022年产量展望：在疫情的影响下，西澳边境大多数时间仍处于封闭状态，加之劳动力不足，产量环比基本持平。但我们预计随着下半年疫情的逐步好转，以及在Greenbushes二期爬坡至满产、尾矿再处理厂投产、Marion矿山22H2扩产、Ngungaju工厂22H2复产及Wodgina在22Q2复产的积极影响下，2022年西澳锂精矿产量将增加70万吨以上，成为全球锂资源供给增量的主要来源之一。4）价格指引：22Q2锂精矿长协价走高，Mt Cattlin长协价指引为5000美元/吨CIF，同时Pilbara的BMX锂精矿拍卖平台拍出6250美金/吨（SC 6.0）高价，Pilbara预计二季度锂精矿价格将进一步上涨。未来随着拍卖常态化，预计锂精矿价格将在2022年进一步走高。 南美盐湖综述：22Q1销售价格均大幅上涨，产量出现波动，但业绩均大幅上涨。受益于销售合同结构持续调整，全年盈利预期进一步上调。1）产销及业绩：业绩均大幅上涨，原因均为锂产品价格大幅上调，但产销量出现分化，雅保、SQM产销量实现增长，Livent和Allkem旗下Olaroz产销量小幅回落。其中SQM和Allkem旗下Olaroz项目在22Q1的业绩靓丽，单季度利润超过2021年全年。2）销售价格：南美在产盐湖22Q1售价均大幅上涨，其中22Q1雅保锂产品售价同比上涨66%，SQM锂盐售价大幅上涨至3.8万美元/吨，售价同比上涨567%，环比上涨160%；Olaroz项目Q1销售均价2.7万美元/吨，环比上涨118%。3）销售合同：长短单比例大幅调整，指引2022年售价大幅提高。 各企业在22Q1开始均调整销售合同结构，减少固定价格长单比例，现货定价合同比例大幅提升，且定价周期缩短，使得平均售价更加贴近市场价，因此各公司大幅上调全年锂盐销售价格指引。4）业绩指引：各公司均大幅上调2022年业绩指引，对锂价持有更为乐观的态度，并对本轮锂价的持续性充满信心。 投资建议：预计未来全球锂资源供应紧张将长期持续，高锂价将是未来行业常态，资源自主可控+产能持续增长将长期受益。我们建议重点关注天齐锂业、中矿资源、盐湖股份、永兴材料、赣锋锂业、西藏矿业、雅化集团、盛新锂能。 风险提示：电动车销量不及预期、锂价大幅下跌、全球宏观经济风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1.西澳锂矿2022Q1综述：销量环比下滑，锂精矿价格大幅走高 技改、劳工短缺、疫情影响生产，在有新增产能释放下，西澳锂矿2022Q1产销量依旧基本持平。（1）产销量：2022Q1西澳在产矿山合计生产50万吨锂精矿，环比基本持平；合计销售锂精矿48万吨（假设Greenbushes产销率100%），环比减少13.6%。（2）原因：澳洲疫情管控下西澳劳工短缺，同时疫情也导致了发货的延迟，此外复产项目的采矿回收率不及预期、技改项目进展不及预期也影响了生产。销量环比下降受PLS的2万吨锂精矿延迟装运影响，该部分销量将在二季度确认，剔除该部分影响，二季度销量环比持平。 图1：澳洲新兴资源商产销量（干吨，不含泰利森） 图2：澳洲新兴资源商产销量（实物吨，不含泰利森） 2022年西澳锂精矿产量将大幅释放，但价格也将继续走高。（1）在疫情的影响下，西澳边境大多数时间仍处于封闭状态，加之劳动力不足，产量环比基本持平。但我们预计随着下半年疫情的逐步好转，以及在Greenbushes爬坡至满产、尾矿再处理厂投产、Marion矿山2 2H2 扩产、Ngungaju工厂2 2H2 复产及Wodgina在22Q2复产的积极影响下，我们2022年西澳锂精矿产量将增加60-70万吨以上，成为全球锂资源供给增量的主要来源之一。（2）22Q2锂精矿长协价走高：Mt Cattlin长协价指引为5000美元/吨CIF（6.0%），同时2022年4月27日Pilbara的BMX锂精矿拍卖平台拍出6250美金/吨（SC 6.0）高价，Pilbara预计二季度锂精矿价格将进一步上涨。（3）可流通锂资源边际收紧：我们预计2022年锂精矿增量中超80%将被包销锁定，这与2020年锂精矿增量中约50%被包销锁定的情况截然不同，2022年现货锂精矿将边际收紧，第三方锂盐加工厂原材料供给将变得更加紧张，预计2022年锂精矿现货价格将继续走高。 图3：澳洲新兴资源商锂精矿售价（美元/吨） 图4：澳洲新兴资源商现金成本（不含泰利森） 1.1MRL：Marion项目Q1出货量下滑，Wodgina销售部分库存 1.1.1锂精矿价格大涨，生产经营稳健 Q1锂精矿销售价格再创新高，出货量环比出现下滑。Mt Marion在2022Q1生产锂精矿10.4万吨，环比上升6%，同比下降5%；出货量为9.4万吨，环比下降31%，同比下降27%。由于继续开采过渡矿石，尾矿量增加，精炼进料量由上一季度的57.4万吨下滑至55.6万吨。受过渡矿石的开采影响，锂精矿产量低于计划指引，出货量或受港口延误的影响。 图5：Mt Marion矿山销量、售价持续走高，产量趋于稳定 2022年Q1Mt Marion锂辉石均价为1952美元/干吨，环比Q4的1153美元/干吨上涨了69%。一季度公司锂精矿成本CFR 570-615澳元/干吨（排除权益金），较Q4环比下降16%-22%。此外，MRL将维持此前公布的2022财年指引：45-47.5万吨产量和570-615澳元/吨(CFR扣除特许权使用费)的成本水平。 从锂精矿品位来看，由于继续开采位于新矿坑较高层的过渡矿石，尾矿量有所增加，开采矿石同比、环比均下降。锂精矿产量低于计划指引，Q1高品位精矿产量占比仅17%，环比大幅下滑，预计下一季度高品位精矿的比重将有所增加。 图6：Mt Marion矿山低品位锂精矿占比在2022Q1大幅提高 1.1.2在建项目稳步推进，大力建设锂盐产能 在锂业务方面，MRL目前持有Mt Marion 50%的股权、Wodgina 50%的股权、Kemerton 40%的股权。除了在产的MtMarion矿山外，Wodgina锂矿项目正在重新启动中，Kemerton氢氧化锂项目第一期调试已于2021年11月完成。 Mt Marion目前年产能为60万吨，年产能90万吨扩产进行中。在全球锂需求增⻓显著和锂精矿价格不断创纪录的背景下，MRL与赣锋锂业达成协议，计划不断优化Mt Marion矿石回收率，并升级加工设施。通过减少尾矿产量，锂精矿年生产能力将从45万吨增加到60万吨(混合品位)。第二阶段的扩建将在2022年底前完成，届时工厂产能将提高到90万吨(混合品位)，折合大约60万吨的6%品位锂精矿。2022年2月，MRL取得了Mt Marion锂精矿51%的包销权，这些精矿将由赣锋在中国加工成氢氧化锂，期限为七个月（至2022年8月），可延期，预计2022年5月将首次销售氢氧化锂。此外，还有80%的保有权区域未勘探，目前正进行勘探钻井工作。 Wodgina矿山发运部分库存。Wodgina矿山为全球最大的硬岩锂矿之一，2019年建成75万吨/年产能（6%品位锂精矿），但由于市场低迷关停。MRL与ALB于2021年10月宣布重启该矿山产能。本季度Wodgina以2200美元/吨的销售价格从现有库存中发运了2.2万吨锂精矿。 Wodgina一期产线2022年5月首次复产。MARBL JV已决定加快恢复第二条生产线的生产,二期产线预计2022年7月投产。三期产线或将于2022年12月投产，可能视需求而改变；四期产线预计有25万吨/年的产能。双方同意在2022年年底前评估全球锂市场状况，以评估3期产线的启动时间和4期产线的可能建设时间。MRL计划通过购买或建造工厂，将所有锂辉石生产为氢氧化锂，生产剩余的锂辉石将在现货市场上出售。 Kemerton锂盐厂继续推进。来自Greenbushes矿山的锂精矿原料已经被引入Kemerton氢氧化锂厂(MRL与Albemarle分别持股40%、60%)，第一批产品预计将于2022年5月产出。二期预计在2022Q4完成建设，并同时投产产出氢氧化锂。 1.2Pilbara：疫情影响产销下滑，Pilgan扩产项目投产 1.2.1经营受技改延迟及疫情影响，单吨盈利大幅提升 疫情及技改影响下22Q1产量下滑。公司2022Q1生产8.14万吨锂精矿，环比减少2.4%，受COVID-19和劳动力市场紧张的影响，员工和承包商资源出现短缺，造成产量下滑。Q1锂精矿出货量为5.84万吨，环比减少25.8%，受港口延误的影响，原定于3月底装载的约2万吨的货物在4月7日才离开港。22Q1售价符合指引。一季度锂精矿的平均销价为2650美元/吨，于此前公布的指导价(2600-3000美元/吨)吻合。 成本环比上升，但单吨盈利大幅提升。（1）一季度Pilgan单位运营成本为687美元/吨，21Q4为587美元/吨，环比上升17%；不包括运费和特许权使用费，Q1单位运营成本为510美元/吨，Q4为420美元/吨，环比上升21%。（2）变动原因：一方面由于销售价格提高后的特许权使用费增加51美元/吨，另一方面受运力紧张影响，锂辉石运费单位成本上升了12美元/吨。（3）单吨盈利大幅改善：受销售价格大幅上涨带动，单吨锂精矿毛利上涨至1963美元/吨，环比Q4的1188美元/吨上升了775美元/吨。 图7：22Q1产量、销量下降，售价大幅上升 受港口延误影响，22Q1锂精矿库存环比大幅走高。2022Q1锂精矿库存为37508干吨（包括2036干吨的对帐调整）,环比上升127.4%，锂精矿库存量增加主要受港口延误的影响，出货量减少，库存上升。钽精矿22Q1库存为1633磅，同比大幅下降93.4%，环比下降86.2%，库存大幅下降反映出下游需求强劲。 图8：Pilbara锂精矿成本及毛利变动 图9：锂精矿库存（干吨）大增、钽矿走低（磅） 公司现金储备充裕，财务状况良好。PLSQ1末现金余额为2.85亿澳元（包括本季度内完成装运的7520万澳元不可撤销银行信用证），环比增加了0.4亿澳元，主要原因为，大幅受益于锂市场景气，公司Q1运营现金流创新高达1.77亿澳元，投资性现金流支出为3790万澳元左右，此前法国巴黎银行提供的2500万美元营运资金融资仍未动用。PLS目前良好的财务状况将助力其日后的产能扩张及产销策略的运用，有利于避免重现低价出货以回流现金的状况。 图10：采矿量维持大涨，处理量受项目延迟影响 图11：Pilbara Minerals现金流情况（千澳元） 疫情干扰产能释放，但公司并未下调指引。在2022年第一季度，COVID-19导致停工和运营人员(采矿和加工)短缺，Pilgangoora项目的锂精矿产量因此有所下滑，预计这种情况在Q2仍将继续，PLS2022上半年的生产能力存在不确定性，或加剧锂精矿供应紧张格局。PLS年度生产指导仍维持在34-38万干吨的范围内，但预计最终产量靠近指引下限概率较大。由此可以推算，PLS的Q2产量指引仍维持在9-11万干吨的范围内。 指引单吨成本继续上行，但远期或将改善。（1）根据PLS的2022上半年成本指引,Pilgan项目单位运营成本计划为450-490澳元/干吨，之前为425–475澳元/干吨。22年上半年成本预计将受到剥离比升高、回收率降低、Pilgan工厂改扩建、劳动力成本上升等因素影响而增加。（2）根