可转债新券申购分析：翔丰转债（123225.SZ），国内知名锂电池负极材料供应商

2023年10月11日 固收研究|固定收益跟踪报告 翔丰转债（123225.SZ）：国内知名锂电池负极材料供应商 ——可转债新券申购分析 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 投资要点： 转债申购价值分析： 条款中规中矩：本次发行规模8.00亿元，发行期限6年，主体/债项评级AA-/AA-，发行方式为优先配售、网上申购。票面利率0.3%/0.5%/1.0%/1.5%/2.0%/3.0%，到期赎 回价118元（含当期利息）。三大附加条款均为市场化条款：回售条款（30,70%），强赎条款（15/30,130%），下修条款（15/30,85%）。 债底保护一般：参照2023年9月28日数据，翔丰转债纯债价值为86.14元，纯债溢价率为16.09%，纯债YTM为3.61%，转债平价为102.26元，转股溢价率为-2.21%。总 股本稀释率为17.87%，流通股本稀释率为19.64%，具有一定的股本摊薄压力。 上市首日价格分析：预计宇邦转债上市首日溢价率为26%-31%，对应目标价格区间为129-134元。 打新中签率分析：假设原股东优先配售比例在80%左右，网上申购有效户数为920万，预计网上中签率在0.0017%附近。 正股基本面分析： 公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，是国内先进的锂电池负极材料供应商。2023H1,公司实现营业收入99,281.20万元，同比增长5.37%，归母净利润6,942.80万元，同比下滑25.25%。 公司专注于技术领域研究创新，为客户提供新型负极材料解决方案。公司与国内石墨研究重点院校建立了长期的产学研合作关系，致力于石墨材料领域技术创新和产品研发。公司坚持人造石墨与天然石墨并重的技术路线，凭借高能量密度、低膨胀、长循环等优良产品性能获得下游知名锂电客户的高度认可，客户集中度高且粘性强。 估值分析：截至2023年9月28日，公司总市值为37.60亿元，流通市值为33.48亿元，收盘价34.39元，年内累计下跌15.09%，所属电池行业指数年内累计跌幅为 22.05%，正股表现强于行业指数。公司PE(TTM)为27.41 倍，年化波动率（100周）为50.12%，正股弹性较好。 本次募资用途：6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。 风险因素：信用风险超预期；募资项目建设不及预期；上游原料价格波动超预期；正股股价波动超预期等。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 3624 相关研究 发行持续走强，短端利差显著修复 年内仍有加息可能，降息预期降温 宇邦转债（123224.SZ）：国内光伏焊带龙头企业 正文目录 1转债申购价值分析3 1.1基本要素与条款3 1.2上市首日价格分析4 1.3打新中签率分析4 2正股基本面分析5 2.1公司所处行业概况5 2.2公司主营业务6 2.3公司财务状况9 2.4公司竞争优势10 2.5公司估值分析11 2.6本次募资用途11 3风险提示11 图表1:翔丰转债发行进度安排3 图表2:翔丰转债基本要素与条款3 图表3:翔丰新材股权结构图4 图表4:公司所处行业及其上下游产业链5 图表5:我国新能源汽车市场持续扩容5 图表6:公司主要竞争对手负极材料营收对比（2022年数据）6 图表7:锂电池负极材料产业链终端应用7 图表8:公司两大石墨类负极材料对比7 图表9:2021年至2023H1，公司营业收入基本构成情况（单位：万元）7 图表10:2021年至2023H1，公司产销、产能情况8 图表11:公司与主要客户业务合作基本情况8 图表12:2023H1，公司前�大客户销售收入分布情况8 图表13:2020年至2023H1公司营收及同比增速9 图表14:2020年至2023H1公司净利润及同比增速9 图表15:2020年至2023H1公司盈利情况（%）9 图表16:2020年至2023H1公司期间费用率（%）9 图表17:2020年至2023H1公司活动现金流净额（万元）10 图表18:本次募集资金用途及拟使用额度11 1转债申购价值分析 2023年9月28日，翔丰新材发布公告，公司拟发行可转换公司债券总额为人民币8.00 日期（时点）发行进度安排 亿元，每张面值为人民币100元，共计800万张。具体发行进度安排如下：图表1:翔丰转债发行进度安排 2023/9/28（T-2日）刊登《募集说明书提示性公告》，披露《募集说明书》及其摘要、《发行公告》《网上路演公告》 2023/10/9（T-1日）网上路演 原A股股东优先配售股权登记日 2023/10/10（T日） 披露《发行提示性公告》 原A股股东优先配售日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金） 确定网上中签率 2023/10/11（T+1日）披露《网上发行中签率及优先配售结果公告》 进行网上申购的摇号抽签 2023/10/12（T+2日） 披露《中签号码公告》 网上中签缴款日，中签投资者确保资金账户有足额认购资金 2023/10/13（T+3日）保荐人（主承销商）根据网上资金到账情况确定 最终配售结果和包销金额 2023/10/16（T+4日）披露《发行结果公告》 募集资金划至公司账户 资料来源：公司公告，万联证券研究所 1.1基本要素与条款 基本信息：本次发行规模8.00亿元，发行期限6年，主体/债项评级AA-/AA-，发行方式为优先配售、网上申购。 纯债条款：票面利率为累进利率，按年付息，第1-6年票面利率分别为0.3%、0.5%、 1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，到期赎回价格为118元/张（含最后一期利息）。 特殊条款：回售条款（30,70%），强赎条款（15/30,130%），下修条款（15/30,85%），均为市场化条款。 以2023年9月28日同期限同等级中债企业债到期收益率作为折现率计算，翔丰转债纯债价值为86.14元，纯债溢价率为16.09%，纯债YTM为3.61%，债底保护一般。 初始转股价33.63元/股，按照正股2023年9月28日收盘价34.39元/股计算，转债平价为102.26元，转股溢价率为-2.21%。 假设本次发行转债全部转股，则总股本稀释率为17.87%，流通股本稀释率为19.64%，具有一定的股本摊薄压力。 图表2:翔丰转债基本要素与条款 基本信息 债券代码/简称 123225.SZ/翔丰转债 正股代码/简称 300890.SZ/翔丰华 交易市场 深交所 所属申万行业 电力设备--电池--电池化学品 发行规模（亿元） 8 发行期限 6年 最新主体评级/债项评级 AA-/AA- 评级机构 中证鹏元资信评估股份有限公司 纯债条款 利率类型 累进利率 票息类型 附息 付息频率 每年付息1次 利率说明 0.3%/0.5%/1.0%/1.5%/2.0%/3.0% 起息日期 2023-10-10 到期日期 2029-10-10 特殊条款 初始转股价（元/股） 33.63 转股期间 2024/04/16至2029/10/09 回售条款 最后两个计息年度：(30,70%) 赎回条款 转股期内：(15/30,130%) 下修条款 (15/30,85%) 利率补偿 到期赎回价格：118元/张 募集上市 发行方式 优先配售，网上申购 原股东股权登记日 2023/10/09（T-1日） 原股东配售日期 2023/10/10（T日） 配售代码/简称 380890/翔丰配债 网上申购日期 2023/10/10（T日） 申购代码/简称 370890/翔丰发债 主承销商 国泰君安证券股份有限公司 承销方式 余额包销 资料来源：公司公告，万联证券研究所 1.2上市首日价格分析 公司所属申万行业（一级/二级）为电力设备/电池，参考同行业可比券：宙邦转债 （发行规模19.70亿元，债券余额19.70亿元，评级AA/AA，转债平价104.11元，转股溢价率26.84%）、恩捷转债（发行规模16.00亿元，债券余额4.53亿元，评级AA/AA，转债平价90.40元，平价溢价率38.50%），并结合当前市场打新情况，预计宇邦转债 上市首日溢价率为26%-31%，对应目标价格区间为129-134元。 1.3打新中签率分析 公司股权较为分散，股权结构稳定。截至2023年6月30日，公司前十大股东持股比例合计36.20%，前三大股东持股比例合计25.39%，公司股权集中度不高。报告期内，周鹏伟和钟英浩系公司的控股股东及实际控制人，共持有公司2,206.05万股，占公司总股本的20.46%。自2010年10月翔丰华有限从事锂电池负极材料业务以来，周鹏伟先生作为公司第一大股东、董事长，一直为公司经营管理团队的核心人员，实质上担任公司实际控制人的角色。截至公司可转债募集说明书出具之日，公司控股股 东及实际控制人不存在股份质押的情况。图表3:翔丰新材股权结构图 资料来源：公司公告，万联证券研究所 根据当前市场环境，并参考近期新券发行情况，假设原股东优先配售比例在80%左右，网上申购有效户数为920万，单户申购上限100万，预计网上中签率在0.0017%附近。 2正股基本面分析 2.1公司所处行业概况 公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，所属行业为锂电池负极材料制造。在整个产业链中，锂电池负极材料制造处于产业链中游，其上游主要为基础原料及生产设备，其下游为动力电池、消费电池及工业储能电池的应用。 上游：原料价格不断上涨，公司成本端承压。受国际局部政治军事冲突、能源转型政策等影响，上游原油等基础原料价格上涨较快；近年来新能源汽车呈现快速增长趋势，锂电池负极材料行业需求快速增长，供需双重因素影响下，焦类原料价格不断上升，公司成本端承压。 下游：锂电池负极材料行业下游主要为锂电池行业，终端应用领域包括新能源汽车、储能以及消费电子领域。锂电池负极材料行业的市场需求旺盛，行业景气度处于高位。 图表4:公司所处行业及其上下游产业链 资料来源：公司公告，万联证券研究所 锂电池应用端维持高景气度，市场有望持续扩容。（1）动力类：近年来，全球新能源汽车市场实现爆发式增长。中国作为全球最大新能源汽车市场之一，新能源汽车销量持续高增，2022年销量达到688.7万辆，市场占有率25.6%，新能源汽车市场加速扩容。作为新能源汽车核心设备，动力锂电池出货量和装机量大幅攀升，2022年中国动力电池出货量、装机量分别同比增长118%、86%。（2）储能类：在清洁能源取代化石能源发电趋势下，全球风电、光伏装机量高速增长，电化学储能有望成为未来储能的主流路线，市场发展空间大。根据CNESA数据，2022年中国电化学储能累计装机规模达11GW，同比增长93%，保守和理想场景下，2025年中国电化学储能累计装机规模预计分别达到35.5GW和55.9GW。（3）消费类：消费类电子产品市场需求总体稳定，AR、VR或将为市场带来新的增长空间。根据GGII预测，2023年我国3C数码锂 离子电池出货量预计将达到50GWh。图表5:我国新能源汽车市场持续扩容 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 - 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 20122013201420152016201720182019202020212022 新能源汽车销量（万辆） 同比增速 资料来源：中国汽车工业协会，万联证券研究所 我国锂电池负极材料需求高速增长，国产市占率显著提升。负极材料是锂电池核心材料之一，成本占比不超过15%。自2016年至2021年，我国锂电池负极材料出货量年复合增速43.58%，2022年增速达90%，国内负极材料市场增长势头强劲。随着我