基金行业2023年10月展望：外围因素压制黄金价格，三季报窗口关注调换仓

基金月度报告 证券研究报告 基金市场外围因素压制黄金价格，三季报窗口关注调换仓 基金行业2023年10月展望 2023年10月10日 投资要点 上证指数-上证基金指数走势图 基金指数上证指数 17% 12% 7% 2% -3% 2022-102023-012023-042023-072023-10 主要指数表现（涨跌幅%） 指数名称 60日 年初至今 上证指数 -5.51 -0.45 中证基金 -2.86 -2.86 股票基金 -6.43 -8.08 混合基金 -5.50 -8.96 债券基金 -0.02 2.48 货币基金 0.31 1.52 刘鋆分析师 执业证书编号:S0530519090001 liujun23@hnchasing.com 相关报告 1基金周报（20230918-20230922）：临近长假、新发基金数量减少，黄金短期关注价格压力位置2023-09-17 2基金行业2023年9月展望：现阶段纯债基金重点看短债品种2023-09-05 3基金深度报告：重点池内50只主动权益品种 隐形重仓股跟踪2023-09-01 九月以来市场行情、数据跟踪 9月以来全球权益市场表现均较疲软，A股创业板指、科创50指数跌幅较深；H股市场波动更大，恒生科技指数跌幅超8%；标普500指数下跌3.8%、纳斯达克100指数下跌2.9%。9月以来申万一级行业涨少跌多，煤炭、汽车、医药生物表现亮眼，跌幅前三行业是传媒、社服、房地产。9月当月北向资金净流出374.6亿人民币、南向资金大幅净流入544.6亿港元；10月以来北 向资金流出129.3亿人民币、南向资金流入20.4亿港元；全年来看北向资金 共计净流入902.63亿人民币，南向资金共计净流入2713.87亿港元。2023年以来公募基金新增规模约7300亿，其中纯债型基金规模占比超50%、主动权益类基金规模占比约14%、固收+基金规模占比约11%。9月以来全市场新增公募产品规模约1000亿左右。 近期投资思考 1、外围因素压制黄金价格，投资逢低配置、做好预期管理：内外黄金价格近3个月走势相对复杂。外围因素对黄金价格的压制还将持续一段时间，短期投机对多空判断及时点精准判断要求高，但站在当前价格位置看黄金的中期投资价值较前期已经有了进一步提升。需要注意的是，美国高利率维持时间延长、加息降息进程仍是影响黄金价格走势的重要外围因素，投资者应做好投资时限预期管理，当前时点更偏向于是逢低建仓而非高歌买入的节奏。2、美债基金投资逻辑简述：长短期利率倒挂现象不可长期持续。目前中美 10年期、1年期利差均处于历史低位，继续向下空间不大，联系目前利率水平以及后续货币政策预期，偏向于认为中美利差倒挂幅度收敛的趋势较强。美债投资的买、卖窗口可能比此前预期更长，对投资节点/节奏判断的紧迫性有一定程度下降。美国国债/政府债券预计投资弹性相对更高。3、纯债基金九月以来业绩跟踪：9月受资金面收紧等因素影响，我国短端利率上行斜率明显大于长端利率，短债基金业绩表现整体优于中长债基金。目前部分省市的地方化债方案落地（如特殊再融资债），中长期看利于利率下行。短期观察长短端利率，偏向于认为纯债型短期品种仍有一定的配置价值。4、汽零主题基金九月以来业绩跟踪：9月以来汽车销售市场较为火爆，燃油车、新能源车价格优惠力度提升，问界等新款车型受到市场青睐，理想等新势力品牌交付量持续高企，行业整体景气度较高。当前时点，偏向于认为产业链下游终端品牌行情可能是偏结构性和中短期的，结合估值、产业链环节基本面以及内外部影响等因素，中上游零部件环节中优质标的投资价值尚未完全体现，基金投资方面建议精选品种。5、中欧葛兰、诺安蔡嵩松卸任简要分析。 重点基金池及基金组合运作情况 1、年初以来，全市场偏股混合型FOF业绩中值-7.98%；偏债混合型FOF业绩中值-0.61%；主动管理型权益类基金业绩中值-8.55%。2023年月报组合收益率-3.56%；2023年积极组合收益率-0.53%；2023年稳健组合收益率 -0.67%；2023年保守组合收益率+2.90%。2、核心基金池：核心基金池底层品种在7月初、8月初、9月初进行了3次调整，涉及品种11只。近期无调整。3、近期正在密切观察的品种有：兴银丰运稳益回报A（009205）、景顺长城电子信息产业A（010003）、摩根国际债券-PRCCNY累计（968052）等。 风险提示：历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下或存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 1近期投资思考 1.1外围因素压制黄金价格，投资逢低配置、做好预期管理 内外黄金价格近3个月走势相对复杂：1）国内黄金（上海金现货）价格自8月开始呈现单边上涨态势、8-9月上海金现货价格涨幅约4%，9月下旬国内黄金价格突破473元/克高值（9月25日）。2）国际黄金（Comex黄金期货）价格7月以来呈现震荡波动态势，期间价格高值突破2000美元/盎司（7月31日）。3）内外黄金价差9月份走阔明显。 4）受9月末美国众议院议长被罢免、联储年内加息概率提升、美元指数走强等外围因素影响，黄金价格高位跳水，国际黄金价格率先反映。10月5日国际黄金价格跌至本轮价格低点（1834.30美元/盎司）、较9月末下跌约4.5%；10月5日后有所反弹，10月9日国际黄金价格升至1875.00美元/盎司，较10月5日反弹幅度达2.2%。由于中秋国庆长 假影响，国内黄金价格仅在9月最后两个交易日和10月首个交易日才有所体现，10月9 日国内黄金价格报收438元/克，较9月末470元+的价格水平下降约6.8%。 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金（美元/盎司） 2100.00 上海金交所黄金现货:收盘价:AuT+D（元/克）-R 480.00 2050.00 470.00 460.00 2000.00 450.00 1950.00 440.00 1900.00 430.00 420.00 1850.00 410.00 1800.00 400.00 图1：内外黄金2023年以来价格走势 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20231010） 9月以来影响黄金价格走势的因素/指标跟踪：1）美国真实利率各项指标强势走高，“10Y+10Ytips”向上突破7%，“10Y-2Y”和“10Y-3M”指标在负值区间内大幅收敛；市场关于指标解读有所分歧，结合美国CPI、就业等数据，部分观点认为美国经济仍保持强韧性，部分观点认为上述指标表现并不能表征美国经济好转而更多的是由于内部供需结构有所变化。2）国际原油7-9月的上涨一定程度推升美国整体CPI水平，整体CPI与核心CPI走势有所背离，10月以来国际原油价格转跌，市场及美联储对后续CPI数据有一定预期。3）美元指数10月3日创年内新高、向上突破107点，目前稳定在106点上方水平。 图2：美10年国债+美10年国债TIPS（2023年以来）图3：美10年国债-美2年国债（2023年以来） 7.50 10年国债+10年国债TIPS（%） 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 10Y-2Y(%) -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20231010）资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20231010） 图4：美10年国债-美3个月国债（2023年以来）图5：美元指数走势（2023年以来） 10Y-3M(%) -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 -2.00 108.0000美元指数 106.0000 104.0000 102.0000 100.0000 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20231010）资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20231010） 节前我们在公开发布的研报《基金行业周报（20230918-20230922）：临近长假、新发基金数量减少，黄金短期关注价格压力位置》中提及了两点：1）美国CPI环比同比超市场预期，这为美联储未来几个月偏鹰态度提供数据空间，降息预期时间或有延后；2）短期偏向于认为黄金价格区间震荡，具体价格压力位置是短期操作的重要关注因素。 当前时点我们对于黄金基金投资的观点没有发生大的变化：1）外围因素对黄金价格的压制还将持续一段时间，短期投机对多空判断及时点精准判断要求高，但站在当前价格位置看黄金的中期投资价值较前期已经有了进一步提升。2）需要注意的是，美国高利率维持时间延长、加息降息进程仍是影响黄金价格走势的重要外围因素，投资者应做好投资时限预期管理，当前时点更偏向于是逢低建仓而非高歌买入的节奏。3）结合汇率走势看，同一品种的人民币份额或更占优。跟踪上海金：黄金ETF（518880）及其联接基金000216（A份额）、000217（C份额）。跟踪伦敦金：易方达黄金主题A人民币（161116）、易方达黄金主题C人民币（007976）。 1.2美债基金投资逻辑简述 月内我们对美债基金进行了简单的分析及梳理，投资美债的逻辑简要归纳如下： 1）从美国2003年至今近20年的长短期利率走势来看，2006-2008以及2018H2-2019两段时间内出现过长短期利率倒挂现象，历史数据证明长短期利率倒挂现象不可长期持续。2）目前中美10年期、1年期利差均处于历史低位，继续向下空间不大，联系目前利率水平以及后续货币政策预期，偏向于认为中美利差倒挂幅度收敛的趋势较强。3）中美利差与汇率基本呈负相关走势，对QDII品种的份额选择有重要参考意义。 投资美债基金的观点小结，仅供参考：1）美债投资的买、卖窗口可能比此前预期更长，对投资节点/节奏判断的紧迫性有一定程度下降。2）美国国债/政府债券预计投资弹性相对更高。3）相关品种：国富美元债、工银全球美元债、华安全球美元票息等。 1.3九月以来纯债基金业绩跟踪 我们在9月月报中提及“受地方化债影响，短债性价比或高于中长债，现阶段（中短期）纯债基金的配置建议重点看短债品种”。9月以来（截至1009），万得中长期纯债型基金指数（885008.WI）下跌0.03%、万得短期纯债型基金指数（885062.WI）上涨0.11%；我们重点跟踪观察的纯债型基金中，短期纯债型品种9月以来业绩也明显优于中长期纯债型品种（可见下表）。 表1：重点跟踪的纯债型基金9月以来业绩对比 代码 简称 基金经理 投资类型II 9 月以来业绩（ % ） 003547.OF 鹏华丰禄 刘涛 中长期纯债型基金 0.05 004388.OF 鹏华丰享 方昶 中长期纯债型基金 -0.10 006597.OF 国泰利享中短债A 丁士恒、陶然 短期纯债型基金 0.17 070009.OF 嘉实超短债C 李金灿 短期纯债型基金 0.21 012574.OF 汇添富稳利60天滚动持有A 徐寅喆、王骏杰 短期纯债型基金 0.09 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20231009） 9月当月受资金面收紧等因素影响，我国短端利率上行斜率明显大于长端利率，中债 国债1年期到期收益率月内上行约26BP、中债国债10年到期收益率月内上行约12BP。目前部分省市的地方化债方案落地（如特殊再融资债），中长期看利于利率下行。短期我们观察长短端利率，偏向于认为纯债型短期品种仍有一定的配置价值。 图6：中债国债10年期/1年期到期收益率曲线 中债国债到期收益率:10年（%） 中债国债到期收益率:1年（%）-R 4.00003.5000 3.5000 3.0000 3.0000 2.5000 2.5000 2.0000 2.0000 1.5000 1.5000 1.0000 1.0000 0.5000