基金行业2024年10月展望：组合卫星仓位权益资产占比提升，月内关注增量财政政策

基金月度报告 证券研究报告 基金市场组合卫星仓位权益资产占比提升，月内关注增量财 政政策 基金行业2024年10月展望 2024年10月11日 投资要点 上证指数-上证基金指数走势图 基金指数上证指数 0% -5% -10% -15% -20% 2023-082023-112024-022024-05 主要指数表现（涨跌幅%） 指数名称 60日 年初至今 上证指数 15.36 10.99 中证基金 7.02 4.50 股票基金 19.24 7.64 混合基金 14.71 5.52 债券基金 0.12 2.45 货币基金 0.27 1.41 刘鋆分析师 执业证书编号:S0530519090001 liujun23@hnchasing.com 相关报告 1基金周报（20241008-20241011）：恒生AH股溢价指数向下突破130，后续发行市场回暖但预计短期热度有限2024-10-08 2基金周报（20240909-20240913）：中证A500 指数品种集中发行2024-09-08 3基金行业2024年9月展望：当前时点基金投资方向建议以及重点基金池更新2024-09-06 近期行业跟踪思考 1、指数基金对冲机会的把握：上两次月报均重点提示指数基金对冲机会， 924金融地产新政以来，市场指数快速拉伸，截至1010上证综指获得了20%的收益。市场行情一般阶段，购买上证综指指数基金进行对冲、效果较为直接、短期 看性价比较高；市场行情进入右侧阶段叠加流动性提升的情况下，前期超跌、偏中小创的指数基金弹性更大。2、本轮债基表现与2022年12月债基表现对比分析：股债跷跷板效应突出，本轮行情下债基承压明显，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金在0924-1009期间的业绩中值及最大回撤中值， 均显著大于2022年12月中上旬对应债基的调整幅度，且本轮短债调整幅度略大。 我们偏向于认为本轮调整存在一定的“超调”现象，虽然业绩和回撤幅度更大但负反馈效应相对更轻。基于资产配置角度，债基目前的配置时点并不算差。3、当前时点看可转债基或存在一定滞涨：0924-1009，可转债指数上涨超25%，但 可转债基的净值增幅普遍不及指数。正股行情传导至转债有一定时间差，配置和 调仓节奏有一定差异；纯债行情波动造成了一定负面影响。当前时点看转债品种存在一定滞涨现象，兼具一定攻守弹性的转债品种配置价值有一定提升。4、原油基金跟踪：9月10日以来国际原油价格涨幅超11%，但原油基金的净值几乎未有增长。国际原油以美元计价，国内QDII原油基金份额为人民币份额，在人民币快速升值的阶段美元份额基金更占优。5、月内关注增量财政政策：节后首个交易日A股小幅收涨，后开始震荡。急速上涨后，部分资金获利了结，市场本身 调整需求提升；前期政策包里的新货币政策工具使用效应也正在观察；短期看点在于增量财政政策的规模、用途、出台时点、政策配合效果。 基金重点池更新及基金组合运作跟踪 9月以来，根据行情变化和研究情况，我们重点池新增了易方达蓝筹精选 （005827）、南方昌元可转债A（006030）、光大添益A（360013）、消费龙头LOF（501090）、华安创业板50ETF（159949）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）、华夏恒生科技ETF（513180）等7只基金。 9月以来基金组合操作主要集中在卫星仓位，9月初减持了黄金ETF联接基金、9月末增持了创业板50和恒生科技ETF联接基金，卫星仓位中的货币基金权重有所降低。 年初以来（20240101-20241010），2024年月报组合收益率+10.00%、积极组合收益率+6.05%、稳健组合收益率+8.57%、保守组合收益率+5.40%，如考虑交易费率因素（按照1.5%估算），月报/积极/稳健/保守组合年内的组合收益率分别约8.5%、4.5%、7.0%、3.9%。考虑交易费率后，积极组合的组合收益率低于行业中值，且在行情速起阶段我们组合的锐度有所欠缺。后续我们会详细跟踪FOF产品三季报持仓，并不断优化迭代我们的组合管理。 风险提示：历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下或存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 1近期行业思考跟踪 1.1指数基金对冲机会的把握 我们在过去连续两次月报中都提示关注指数基金对冲机会，在上月月报中重点提示了关注“大盘快速下行阶段的指数基金对冲机会”。9月24日金融地产新政以来，市场指数快速拉伸，截至10月10日上证综指获得了20%的收益。市场行情一般阶段，购买上证综指指数基金进行对冲、效果较为直接、短期看性价比较高；市场行情进入右侧阶段叠加流动性提升的情况下，前期超跌、偏中小创的指数基金弹性更大。 当前时点看指数基金，重点从宽基指数和行业主题指数两个方向考虑，具体指数选择之前，可能需要考虑以下几个问题：本轮行情趋势成立，大级别主线可能集中在哪些领域？在宏观叙事理解难度提升的背景下，未来中长期哪些是相对确定的事？上一轮蓝筹白马消费医药在本轮行情中如何理解？首轮/一阶段行情过后，具体品种的选择是指数更优还是自下而上主动品种更优？ 1.2本轮债基表现与2022年12月债基表现对比分析 股债跷跷板效应突出，本轮行情下债基承压明显，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金在0924-1009期间的业绩中值及最大回撤中值，均显著大于 2022年12月中上旬对应债基的调整幅度，且本轮短债调整幅度略大。我们偏向于认为本轮调整存在一定的“超调”现象，虽然业绩和回撤幅度更大但负反馈效应相对更轻。基于资产配置角度，债基目前的配置时点并不算差。 表1：本轮债基表现与2022年12月中上旬债基表现对比 分类 中长期纯债型基金 短期纯债型基金 混合债券型一级基金 20240924-20241009业绩中值 -0.60% -0.30% -0.33% 20221201-20221215业绩中值 -0.25% -0.18% -0.51% 20240924-20241009最大回撤中值 -0.66% -0.34% -0.71% 20221201-20221215最大回撤中值 -0.36% -0.22% -0.59% 资料来源：wind、财信证券 1.3当前时点看可转债基或存在一定滞涨 0924-1009，可转债指数上涨超25%，但可转债基的净值增幅普遍不及指数，主要考虑两点：正股行情传导至转债有一定时间差，配置和调仓节奏有一定差异；纯债行情波动造成了一定的负面影响。当前时点看转债品种存在一定滞涨现象，兼具一定攻守弹性的转债品种配置价值有一定提升。 表2：可转债指数与可转债基市场表现对比分类 区间内市场表现 可转债指数（8841324.WI） 25.0% 可转债ETF（511380） 5.7% 汇添富可转债A（470058） 8.5% 安信目标收益A（750002） 4.4% 光大添益A（360013） 14.9% 南方昌元可转债A（006030） 12.9% 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20240924-20241009） 1.4原油基金跟踪 9月10日以来国际原油价格涨幅超11%，但原油基金的净值几乎未有增长，主要考虑以下原因：国际原油以美元计价，国内QDII原油基金份额为人民币份额，在人民币快速升值的阶段美元份额基金更占优。2024H1国际原油价格呈现倒V型走势，期间人民币处于相对稳定的贬值通道（汇率7.08-7.12），相关产品净值也录得正增长。但9月中旬以来人民币波动加大（汇率从7.12上升至7.01再到7.07），人民币份额原油基金市场表现欠佳。 目前公募基金市场原油基金主要分为两类，一类底层资产为原油相关ETF，如嘉实、南方、易方达品种，还有一类底层资产为股票，如华安、广发、华宝品种。嘉实、南方原油品种于2024年2月、4月恢复申购，易方达品种目前处于暂停申购状态；华安、广发、华宝品种分别跟踪标普全球石油、道琼斯美国石油开发与生产、标普石油天然气上游指数，中短期看标普全球石油指数表现更佳，中长期看道琼斯美国石油开发与生产与标普石油天然气上游指数表现更突出。原油基金品种选择考虑两个维度：原油价格趋势上行阶段，完全跟踪原油价格走势的品种，如嘉实原油LOF（160723）和南方原油LOF （501018/006476）；作为原油产品而言，波动回撤与业绩增长相对平衡的品种，如华安 （160416/014982）。原油基金获得可观收益的前提：油价上行通道；汇率相对稳定或人民币贬值通道；上述趋势中短期内维持；相关基金未暂停申购或未大额限购。 中间价:美元兑人民币 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/09/… 2024/10/… 2024/10/… 2024/10/… 2024/10/… 2024/10/… 图1：国际原油2024年价格走势图2：美元兑人民币走势（2024年9月以来） 95.0090.0085.0080.00 现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原期货结算价(连续):布伦特原油（美元/ 油(WT 桶） I)（美元 /桶） 7.14007.12007.10007.0800 75.00 7.0600 70.00 7.0400 65.00 7.0200 60.00 7.0000 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20240101-20241010）资料来源：wind、财信证券（数据区间：20240901-20241010） 1.5月内关注增量财政政策 节后首个交易日A股小幅收涨，后开始震荡。急速上涨后，部分资金获利了结，市场本身调整需求提升；前期政策包里的新货币政策工具使用效应也正在观察；短期看点在于增量财政政策的规模、用途、出台时点、政策配合效果。 2重点池新增7只基金，组合卫星仓位权益资产比例小幅提升 2.1重点池新增情况 上期月报我们呈现了更新后的基金重点池，共计141只品种。9月以来，根据行情变化和研究情况，我们重点池新增了易方达蓝筹精选（005827）、南方昌元可转债A（006030）、光大添益A（360013）、消费龙头LOF（501090）、华安创业板50ETF（159949）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）、华夏恒生科技ETF（513180）等7只基金。 2.2基金组合运作跟踪 我们在年度策略中发布了2024年四大基金组合，整体延续了均衡和风险再平衡的原则。2024年组合运作采用了“核心+卫星”的组合配置方法，公开发布的组合底层品种属于组合“核心”持仓；各组合核心持仓仓位有所差异，月报、积极组合核心仓位80%，稳健组合核心仓位85%，保守组合核心仓位90%。“卫星”持仓主要跟踪主题、阶段性投资机会，在主题、择时机会不多时选择稳健基金品种平滑组合波动回撤。 9月以来基金组合操作主要集中在卫星仓位，9月初减持了黄金ETF联接基金、9月末增持了创业板50和恒生科技ETF联接基金，卫星仓位中的货币基金权重有所降低。 年初以来（20240101-20241010），2024年月报组合收益率+10.00%、积极组合收益率 +6.05%、稳健组合收益率+8.57%、保守组合收益率+5.40%，如考虑交易费率因素（按照1.5%估算），月报/积极/稳健/保守组合年内的组合收益率分别约8.5%、4.5%、7.0%、3.9%。考虑交易费率后，积极组合的组合收益率低于行业中值，且在行情速起阶段我们组合的锐度有所欠缺。后续我们会详细跟踪FOF产品三季报持仓，并不断优化迭代我们的组合