聚烯烃投资策略四季度报：成本不确定性增加，投产压力犹存

成本不确定性增加，投产压力犹存 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：震荡偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：震荡偏弱。中期走势：震荡调整。 逻辑驱动 聚乙烯PE： 1.三季度新增宝丰能源25万吨/年煤制EVA/LDPE装置，后期预计生产EVA可能性较大，对高压产能影响较小。第四季度预计有宝丰40万吨/年低压装置投产，检修减弱，供应端压力较大。 2.三季度需求呈现旺季不旺的状态。出口也位于低位，对整体供需格局影响较小。 3.预计聚乙烯四季度仍维持震荡偏弱，短期重点关注成本端情况，中期关注新装置投产进度。 聚丙烯PP： 1.PP四季度新装置投产压力仍偏大，未投产的875万吨产能中，预计有约600万吨推迟至2024年。四季度常规检修量处于中等偏下水平，供应端压力难以缓解。 2.PP需求也没有在金九银十有实质性的突破。聚丙烯四季度整体仍震荡运行，主要关注装置投产情况。 风险提示 1、原油价格宽幅震荡 2、国产供应持续增量预期 3、下游持续刚需补货 关注：原油价格，下游开工，累库速度。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略四季度报 2023年10月11日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、聚烯烃行情回顾 聚烯烃三季度期货盘面震荡走高后在回落。聚乙烯主要运行区间7800-8600元/吨，聚丙 烯主要运行区间7000-8100元/吨。第三季度，原油主产国落实减产计划，叠加成品油需求季节性提升，原油价格走高。同时煤炭价格季节性回升，成本端底部支撑，聚烯烃震荡走高。随后宏观一系列房地产政策落地，下游需求存向好预期，再次拉动聚烯烃价格上涨。聚丙烯对地产政策敏感度强于聚乙烯，上涨幅度大于聚乙烯。9月下旬国际油价高位回落，聚烯烃盘面松动明显。 图1：聚乙烯上半年期货主力走势图 图2：聚丙烯上半年期货主力走势图 数据来源：Wind，中财期货投资咨询总部 聚烯烃基差低位震荡，盘面震荡上涨，现货跟盘较紧。三季度聚乙烯基差在[-50,200]区间震荡，在9月下旬盘面连续快速下跌时，现货跟盘不及时，易涨难跌，基差走阔。聚丙烯基差在[-50,100]区间震荡。盘面波动时，现货价格紧跟期货价格，走势不明显。 图3：PE期货主力合约（元/吨）图4：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,100 600 100 -400 -900 -1,400 -1,900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 图5：PP期货主力合约（元/吨）图6：PP期现基差（元/吨) 11,000 2019202020212022202320192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 10,000 9,000 8,000 1,100 600 7,000 100 6,000 -400 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -900 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 二、聚乙烯投产放缓，聚丙烯投产多延期 聚乙烯三季度投产放缓，聚丙烯计划投产装置大多存在延期情况。聚乙烯前三季度共投产 275万吨产能，其中低压110万吨，全密度110万吨，高压/EVA可切换装置55万吨。集中在 华南和华东地区。三季度主要新增了宝丰能源25万吨/年煤制装置。四季度预计只有宝丰能源 40万吨/年的高压/EVA装置投产。裕龙石化装置大概率将要延期。 PP前三季度共投产450万吨，集中在华南和华东地区。四季度预计有875万吨投产，集中在华东、华南和西北地区。未投产中，油制占比53%，PDH制占比35%。重点关注宁波金发两台40万吨/年PDH制聚丙烯装置，预计将分别在10月和第四季度中下旬投产。 和前两个季度相比，第三季度无论是聚乙烯还是聚丙烯，新装置投产力度都明显下降。主要原因，一是因为在几年来大规模的投产下，目前现有产能已过剩；二是因为，国内需求下降， 而出口的数量极其有限，供小于求的情况下，利润被一再打压，企业投产积极性大幅下降。后市装置投产存在必然性，但投产时间无法预期。 表1：2023年PE已/未投产装置汇总 对应合约 产能/万吨 地域 企业名称 原料类型 装置类型 产能/万吨 投产时间 投产状态 2305 250 华南 广东石化 油制 全密度 40 2023/2/17 已投产 华南 广东石化 油制 HDPE 40 2023/2/12 已投产 华南 广东石化 油制 全密度 40 2023/2/17 已投产 华南 海南炼化 轻烃 HDPE 30 2023/2/19 已投产 华南 海南炼化 油制 全密度 30 2023/2/21 已投产 华东 劲海化工 轻烃 HDPE 40 2023/3/15 已投产 华南 古雷石化一期 油制 LDPE/EVA 30 2023/5/11 已投产 2309 65 西北 宝丰能源三期 煤制 LDPE/EVA 25 2023年9月 已投产 西北 宝丰能源三期 煤制 HDPE 40 2023年9月 未投产 2401 185 华东 裕龙石化 油制 HDPE 30 2023年11月 未投产 华东 裕龙石化 油制 HDPE 45 2023年11月 未投产 华东 裕龙石化 油制 FDPE 50 2023年11月 未投产 华东 裕龙石化 油制 FDPE 50 2023年11月 未投产 华东 裕龙石化 油制 UHMWPE 10 2023年11月 未投产 总计 500 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 表2：2023年PP已/未投产装置汇总 对应合约 产能/万吨 地域 省份 企业全称 原料来源 产能/万吨 投产时间 投产状态 2305 330 华东 山东 中化弘润 油制 45 2023/2/1 已投产 华南 广东 广东石化 油制 50 2023/2/8 已投产 华南 广西 鸿谊新材料 PDH制 15 2023/3/16 已投产 华南 海南 海南炼化 油制 50 2023/2/16 已投产 华东 山东 京博聚烯烃 油制 60 2023/3/17 已投产 华东 安徽 东莞巨正源 PDH制 60 2023年6月 已投产 华东 安徽 天大石化 油制 30 2023年6月 已投产 西北 甘肃 华亭煤业 煤制 20 2023年6月 已投产 2309 120 华南 广东 安庆石化 油制 30 2023年7月 已投产 西北 宁夏 宝丰能源（三期） 煤制 50 2023年9月 已投产 华南 广东 东华能源(茂名一期) PDH制 40 2023年8月 已投产 2401 875 华东 浙江 宁波金发 PDH制 40 2023年10月 未投产 华东 山东 国亨化工 PDH制 45 2023年10月 未投产 华南 福建 惠州立拓 外采丙烯制 30 2023年10月 未投产 华南 广东 中景石化 PDH制 60 2023Q4 未投产 华北 天津 金能科技 PDH制 45 2023Q4 未投产 西北 青海 宁波金发 PDH制 40 2023Q4 未投产 华南 福建 国桥石化 油制 45 2023Q4 未投产 华南 广东 广东石化 油制 20 2023Q4 未投产 华东 浙江 浙江圆锦新材料 PDH制 80 2023Q4 未投产 华南 福建 齐鲁石化 油制 25 2023Q4 未投产 华东 山东 南港石化 油制 45 2023Q4 未投产 华东 浙江 青海大美 煤制 40 2023Q4 未投产 西北 新疆 塔河炼化 油制 50 2023Q4 未投产 西北 内蒙古 神华包头 煤制 35 2023Q4 未投产 华东 山东 裕龙石化 油制 190 2023Q4 未投产 华南 广东 埃克森美孚(惠州) 油制 85 2023Q4 未投产 总计 1325 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、生产企业利润一跌再跌，库存变动不大 原料成本高涨，各生产路径利润持续走低。国际原油价格三季度走高，在支撑聚烯烃价格的同时，油制利润持续下滑。聚乙烯油制利润从7月初的盈利300元/吨跌到亏损1000元/吨； 聚丙烯自7月中旬后，油制利润一直亏损1000元/吨左右。PDH制和外采丙烯制利润也由于丙 烷和丙烯的价格季节性攀升而处于亏损状态。长期的亏损势必使生产厂商处于亚健康状态，企业无法正常运行。油制和煤制的企业多为大型国有企业，虽然处于亏损状态，但企业使命和社会责任致使这些企业仍维持运行。而PDH制等新型路径大多为民营企业，在利润无法保障的情况下，更多是停止生产来减少损失。这也致使新PDH制的装置投产延期甚至搁置。 三季度聚烯烃整体库存轻微去库，四季度预计持续累库。聚乙烯去库情况好于聚丙烯。一方面是因为聚乙烯装置检修情况多于聚丙烯，产量少。另一方面，聚丙烯前期原料价格持续走高叠加新订单改善不足，导致下游工厂运营压力增大，盈利状况普遍偏差，所以补货积极性不高，以刚需低位采购为主。贸易商出货放缓，开单积极性亦有所下降，导致8月聚丙烯贸易商库存大幅累库。总的来说，四季度的聚烯烃仍是累库的预期，但幅度大小还是取决于装置是否会按期投产，和需求恢复的程度。 图7：煤制PE利润（元/吨）图8：油制PE利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2020202120222023 图9：煤制PP利润（元/吨）图10：油制PP利润（元/吨） 2019202020212022202320192020202120222023 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,0001月 -2,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3,000 -4,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -5,000 -2,000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -4,000 图11：西北甲醇制PP利润（元/吨）图12：PDH制PP利润（元/吨） 2019202020212022202320192020202120222023 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,0001月2月3月4月5月6月7月8