聚烯烃季报：供应端压力增加叠加成本端不确定性，四季度建议偏空思路对待

聚烯烃季报 供应端压力增加叠加成本端不确定性， 四季度建议偏空思路对待 广发期货能源化工团队 广发期货APP 微信公众号 作者：张晓珍联系人：苗扬 联系方式：020-88818033 张晓珍 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0015979 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月8日 品种观点 品种 四季度主要观点 季度策略 聚烯烃 整体来看，节前聚烯烃下游工厂补库基本完成，受避险情绪影响，盘面减持回落。从四季度平衡表来看，聚烯烃供应压力预计逐渐增大，库存端预计节后大幅度累库也会对盘面造成不小压力，消费端基于节前备货，预计四季度初期成交逐渐转弱。PP和LL之间也有差异，四季度预计PP累库幅度强于LL。此外，成本端面临更多不确定性，聚烯烃估值重心随油价下行坍塌，因此四季度盘面依然不容乐观，仅供参考。 单边策略建议初期空单持有为主，沿下边际离场PP[7500,7600];LL[8000,8100]；中长期仍有逢低多单LL机会；MTO利润端建议做缩为主，沿下区间[100,200]止盈，其次关注L-P价差扩大驱动。仅供参考。 2 品种观点 三季度回顾 观点 策略 整体看聚烯烃近期上涨还是得益于供给端出现一定减 单边建议不建议过多追高PP和LL盘面，建议逢高减仓为主，PP上方压力位[7150,7250]，LL[7950,8050]；套利方面，建议关注L-P价差收缩后扩大机会以及L09-01正套，仅供参考。 量，形成了紧平衡的状态，从供应看短期大规模复产可能性不大，并且PP在本月中旬仍有预期外装置检修， 7月 所以上旬供应可能延续偏紧态势，产能投放压力将后置。需求端暂时见不到很大的改善，表现偏弱，因此在供应趋紧状态下维持了紧平衡。从成本端看，近期国际油价上涨较快，坑口煤价震荡偏强，使得装置利润进一步压缩，但成本走强明显。因此预期短期盘面仍偏强震荡，但远期偏空。仅供参考。在供需没有出现明显波动的情况下，8月初聚 单边建议等待PP右侧机会，短期波动[7100,7600],主要看油价上升势头稳定后择机进场；LL建议多单持有，沿上边际离场[8300,8400]，同时继续关注L-P价差继续扩张机会。仅供参考。 烯烃盘面上涨主要还依赖成本端油价煤价支撑，以及宏观面对于“强预期”的情绪带动。PP 8月 和LL走势仍有分化，PP走强幅度大于LL，主要得益于PP检修仍处于高峰期，8月中下旬供应才陆续恢复。需求端弱现实持续，下游补货情绪回落，等待新一轮消费旺季到来。因此短期内不建议看空聚烯烃走势，持仓时建议维持合理水平谨防波动风险。预计9月份聚烯烃盘面有上涨预期，主要得益于需求端随政策修复使得平衡表维持健康状 整体驱动向上情况下，多 态。但PP跟LL基本面现状也有不同，供应端 配PP跟LL单边可行，PP上 9月 PE宁夏宝丰三期的投产，预计供应量将增加至238万吨。PP远月仍有投产预期，但近端需求PP强于LL。与此同时，国际油价上涨抬升 方压力位[7850,7950]；LL给到[8450,8600]；套利建议阶段性做缩L-P价差，下 聚烯烃估值，压缩了上升空间。总体看，聚 方支撑预计[500-550]，仅 烯烃盘面高度取决于需求和成本抬升幅度，仅供参考。 供参考。 三季度观点综述 三季度聚烯烃上涨的核心驱动因素主要体现在三个方面，下半年以来的宏观环境改善提振市场预期、原油上涨在成本端的支撑，以及供给收缩形成的供需再平衡，除此之外，消费旺季来临背景下的塑料消费边际改善对于盘面也有所提振。供应端看，PP和LL国内部分装置延续检修，检修影响量依旧处于高位，华南、华东区域内较为集中，导致市场价格较6月相比出现一定程度上涨。且聚烯烃下游工厂开工率继续提升，成交持续放量，厂家库存顺利向下传导。三季度成本端支撑对于聚烯烃盘面起到主导作用，油价上行带动聚烯烃整体估值走强。因此三季度盘面呈现震荡偏强态势。 基本面资讯来源：隆众资讯、卓创资讯、公开的新闻资料、广发期货发展研究中心整理3 目录 CONTENT 01行情回顾与核心逻辑分析 02价格和比价 03供应端 04成本端 05需求端 行情回顾与核心逻辑分析 中短期基本面指标对LL和PP盘面的影响 基本面指标 LL PP 成本端 油价或将仍然维持80美元/桶以上运行，但冲高100美元/桶可能性已经大幅降低。首先，供应方仍然控量保价；其次，短期的数据并不足以证明需求下降。因此PE支撑不宜过分看空。 高油价及9月CPI价格高位支撑难以持续，油制及PDH制成本高位回落。甲醇制及外采丙烯制稳定支撑为主，10月成本端支撑进一步下滑。 生产端 聚乙烯生产企业产能利用率85.18%，较上周期增加了3.04个百分点（上周数据修正为82.14%）。本周期内，宝来利安德、榆林石化、广东石化等检修装置检修导致产能利用率增加。10月份虽然上海石化、中海壳牌部分装置有大修计划，但整体来看，检修影响量有限，生产企业10月份产量较9月份明显增加，预计将会达到249.5万吨。 检修企业恢复生产叠加新增扩能放量助推供应端增量，新增扩能放量集中10月份，预计10月供应端压力将更加凸显。新增扩能，宁波金发80万吨PP装置调试装置及工艺，目前产粉料，计划月底出粒料；宁夏宝丰三期50万吨/年PP装置开工负荷7-8成。 进出口 预计2023年9月我国聚乙烯进口总量在125.60万吨左右，环比8月变化3.99万吨。LLDPE进口量预计在48.27万吨左右，环比8月变化-1.49万吨。 2023年1-8月累计进口量在269.54万吨，同比-2%。累计出口量在86.09万吨，同比-18.61%。 库存端 聚乙烯生产企业样本库存量：50.62万吨，较上期涨13.17万吨，环比涨35.17%，库存趋势由跌转涨。主因本周适逢国庆假期，生产企业多正常生产，但是市场基本休市，交易很少，库存向下传导放缓，所以生产企业库存大幅积累，社会样本仓库库存也小幅上涨。 中国聚丙烯商业库存环比-5.09%，其中生产企业总库存环比-0.98%样本贸易商库存环比-17.84%；样本港口仓库库存环比+1.44%。 需求端 PE下游制品总体开工率较节前-0.31%，较去年同比-0.29%。节后企业大都恢复生产，但除农膜、PE管材开工率略有提升，其他行业小幅减少。PE下游制品原料库存天数较节前-0.29%，较去年同比-0.78%。 下游边际需求稳定，中秋及国庆双节带动部分包装及注塑需求；汽车类销售旺季，拉动抗冲共聚类需求；塑编及管材订单一般，原料松动企业利润修复。预计节后下游订单跟进放缓，硬需为主。 基本面资讯来源：隆众资讯、公开的新闻资料、广发期货发展研究中心整理6 聚烯烃期价下行后趋稳：国际油价高位回落，聚烯烃盘面松动明显 数据来源：Wind，文华财经7 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 11,000 9912 8375 8272 8220 8202 8217 8179 7703 7408 7115 10,000 9,000 8,000 7,000 热点聚焦：油价回落将带动聚烯烃估值中心下移 PP端期现价格和成本对比 LL端期现价格和成本对比 9613 9091 8698 8263 8019 78007817 77417722 7581 6916 6,000 5,500 随着下游企业补库完成，以及对于近期油价下行的担忧，预计普遍观望为主。 5,000 基本面资讯来源：隆众资讯、公开的新闻资料、广发期货发展研究中心整理 6,000 5,000 8 PE下游缓慢恢复，企业刚需采购为主 •PE下游制品总体开工率较节前-0.31%，较去年同比-0.29%。节后企业大都恢复生产，但除农膜、PE管材开工率略有提升，其他行业小幅减少。PE下游制品原料库存天数较节前-0.29%，较去年同比-0.78%。节前，部分企业提前采购原料，以备假期使用，节后企业原料使用天数有所减少，但由于部分企业对原料行情多持不看好心态， 加上订单较弱，企业采购较为谨慎，按单采购为主。 PE下游开工情况 80 70 60 50 40 30 20 10 0 农膜：开工率：中国（周） PE：中空：开工率：中国（周） PE包装膜：开工率：中国（周） PE管材：开工率：中国（周） PP下游边际需求恢复成本转嫁困难重重 PP下游平均开工率 75 65 55 45 35 25 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 拉丝和LL库存比 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月19日 3月1日 3月11日 3月20日 3月31日 4月9日 4月19日 4月29日 5月8日 5月19日 5月28日 6月7日 6月17日 6月26日 7月7日 7月16日 7月26日 8月5日 8月14日 8月25日 9月3日 9月13日 9月23日 10月2日 10月15日 10月28日 11月8日 11月20日 12月3日 12月16日 12月27日 主要矛盾：下游新增订单恢复有限，边际需求略有跟进 9 价格和比价 L-V价差近期平稳 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 500 0 -500 12月24日 1月1日 1月9日 1月17日 1月25日 2月2日 2月10日 2月18日 2月26日 3月6日 3月14日 3月22日 2019年 3月30日 4月7日 4月15日 4月23日 5月1日 2020年 5月9日 5月17日 5月25日 6月2日 6月10日 2021年 6月18日 期现价格差异缩小 1,000 6月26日 7月4日 7月12日 7月20日 2022年 7月28日 8月5日 8月13日 8月21日 8月29日 2023年 9月6日 9月14日 9月22日 9月30日 10月8日 10月16日 10月24日 11月1日 11月9日 11月17日 11月25日 12月3日 12月11日 12月19日 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 12月27日 L-P价差回落后企稳：短期PP成本及供需弱于LL，L-P价差有扩张驱动 LL与PP主力合约价差变动情况 1000 500 0 -500 -1000 -1500 PP与LL主力连续基差变动差异 600 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 LL-PP价差 LL-PP现货价差 PP基差 LL基差 11 1500 1500 1000 1000 1000 500 5005000 00-500 -500 -500 -1000 -1000 -1000 -1500 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 -1500 -1500 -2000 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日