葵花籽成本压力增加，四季度有望改善

2023年8月28日 推荐/维持 公司报告 洽洽食品 洽洽食品（002557）：葵花籽成本压力增加，四季度有望改善 事件：公司2023年H1实现营业收入26.86亿元，同比+0.28%，归母净利润2.67亿元，同比-23.80%，扣非归母净利润1.99亿元，同比-26.93%。其 中，公司Q2实现营业收入13.50亿元，同比+8.34%，归母净利润0.90亿元，同比-37.49%，扣非归母净利润0.57亿元，同比-37.25%。公司整体收入符合预期，净利润低于预期。 坚果增速逐步恢复，葵花籽较疲软。分产品来看，上半年公司葵花籽业务收入18.00亿元，同比-2.38%，增速略有下滑主要是23年春节较早，部分备货提前至12月份影响Q1业绩。此外，去年Q2基数较高导致今年Q2葵花 籽销售额与去年基本持平。细分系列来看，红袋系列增速保持稳定，蓝袋系列增速较弱主因蓝袋产品价格较高，下沉难度有所加大。公司上半年坚果业务收入5.33亿元，同比+1.59%，Q1增速下滑主因春节前备货较谨慎所致，但Q2增速较Q1有明显提升，坚果销售在逐步恢复。三、四季度公司进入销售旺季，但我国经济依然处于弱复苏，坚果价格较高，仍需根据节日期间坚果动销情况来推测下半年坚果销售的恢复情况。 葵花籽成本上行毛利率明显承压。今年上半年公司整体毛利率24.52%，同比 -4.77pct，其中Q2毛利率20.56%，同比-6.92pct。毛利率下降主要受葵花籽毛利率下降所影响。公司H1葵花籽毛利率24.10%，同比-7.46pct，主要是因为葵花籽原料持续涨价。葵花籽原材料价格跟种植面积、天气相关性较大。去年收货季节天气不佳导致霉变葵花籽较多难以作为原材料使用，今年上半年原材料供应商出货谨慎导致葵花籽价格进一步升高。不过今年瓜子种植面积预计有所扩大，推测原料成本的压力有望在四季度减轻。上半年坚果毛利率26.87%，同比+1.15pct，随着自采率和规模效应的提升，坚果毛利率稳定提升。费用率方面，上半年销售费用率/管理费用率分别为9.59%/5.43%，分别同比+0.68/-0.01pct，其中Q2销售费用率同比基本持平，管理费用率下降0.97pct。 公司盈利预测及投资评级：公司目前已经做到40-50万活跃终端，计划未来 2-3年做到百万终端，目前仍有较大空间。我们认为多渠道开拓及精耕策略的实施能够保障公司收入的增长，利润也有望随着葵花籽种植面积的提升而出现改善。我们预计公司2023-2025年净利润分别为7.92、10.23和12.20亿元，对应EPS分别为1.56、2.02和2.41。当前股价对应2023-2025年PE值分别为22、17和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示：商超人流量下滑；天气、宏观环境等因素致原材料价格继续上涨；产品质量风险。 财务指标预测 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）5,985.036,883.377,189.138,044.738,908.96 增长率（%）13.15%15.01%4.44%11.90%10.74% 公司简介： 公司是一家以传统炒货、坚果为主营，集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业。公司引领国内坚果炒货行业的技术发展和工艺创新，参与制订了国内多个炒货行业标准；作为坚果炒货行业的领军企业，综合实力强，规模优势明显，远超同行业其他企业。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）53.5-33.65 总市值（亿元）170.61 流通市值（亿元）170.6 总股本/流通A股（万股）50,700/50,700 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.12 52周股价走势图 洽洽食品 沪深300 22.2% -27.8% 8/2510/2512/252/254/256/258/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 归母净利润（百万元） 928.66 976.00 792.48 1,022.70 1,219.82 增长率（%） 15.35% 5.10% -18.80% 29.05% 19.27% 净资产收益率（%） 19.37% 18.52% 13.45% 15.22% 15.78% 每股收益(元) 1.84 1.93 1.56 2.02 2.41 PE 18.30 17.42 21.53 16.68 13.99 PB 3.56 3.24 2.90 2.54 2.21 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 洽洽食品（002557）：葵花籽成本压力增加，四季度有望改善 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 附表：公司盈利预测表 流动资产合计58536269706881079453营业收入59856883718980458909 货币资金17463075502261497258营业成本40734683520556556185 应收账款320412407468512营业税金及附加5358626977 其他应收款77899营业费用604701740804873 预付款项5642494546管理费用266342345370392 存货1462985148213991646财务费用-31-12-23-23-23 其他流动资产20111610037-18研发费用4554596571 非流动资产合计22202278220821322054资产减值损失0.000.000.000.000.00 长期股权投资142163163163163公允价值变动收益15.165.160.000.000.00 固定资产13251359130812421163投资净收益34.4553.8943.2943.8847.02 无形资产274268252237223加：其他收益8.6910.9813.1715.8118.97 其他非流动资产2711111010营业利润1028112185711631399 资产总计8072854792751023911507营业外收入108.19104.75130.00114.31116.35 流动负债合计19241861185019422158营业外支出9.295.3010.328.307.98 短期借款288230000利润总额1127122197712691508 应付账款700563750743852所得税197242182244286 预收款项00000净利润93097879410251222 一年内到期的非流动负债15555少数股东损益12222 非流动负债合计13521415142414641505归属母公司净利润92997679210231220 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 1266 1301 1340 1380 1422 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 3276 3276 3273 3406 3664 成长能力 少数股东权益 2 3 5 7 9 营业收入增长 13.15% 15.01% 4.44% 11.90% 10.74% 实收资本（或股本） 507 507 507 507 507 营业利润增长 11.33% 9.06% -23.57% 35.74% 20.30% 资本公积 1545 1546 1546 1546 1546 归属于母公司净利润增长 15.35% 5.10% -18.80% 29.05% 19.27% 未分配利润 2317 2864 3554 4426 5478获利能力 归属母公司股东权益合计 4794 5269 5892 6722 7730 毛利率(%) 31.95% 31.96% 27.60% 29.70% 30.57% 负债和所有者权益 8072 8547 9275 10239 11507 净利率(%) 15.53% 14.21% 11.05% 12.74% 13.71% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.50% 11.42% 8.54% 9.99% 10.60% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.37% 18.52% 13.45% 15.22% 15.78% 经营活动现金流 1345 1532 606 1270 1266 偿债能力 净利润 930 978 794 1025 1222 资产负债率(%) 41% 38% 35% 33% 32% 折旧摊销 146.83 163.84 127.26 131.74 135.31 流动比率 3.04 3.37 3.82 4.17 4.38 财务费用 -31 -12 -23 -23 -23 速动比率 2.28 2.84 3.02 3.45 3.62 应收帐款减少 -102 -92 5 -61 -43 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.80 0.83 0.81 0.82 0.82 投资活动现金流 -596 313 -244 -90 31 应收账款周转率 22 19 18 18 18 公允价值变动收益 15 5 0 0 0 应付账款周转率 9.92 10.90 10.95 10.78 11.18 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 34 54 43 44 47 每股收益(最新摊薄) 1.84 1.93 1.56 2.02 2.41 筹资活动现金流 -223 -533 -188 -87 -104 每股净现金流(最新摊薄) 1.04 2.59 0.34 2.16 2.35 应付债券增加 38 35 39 40 41 每股净资产(最新摊薄) 9.46 10.39 11.62 13.26 15.25 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 18.30 17.42 21.53 16.68 13.99 资本公积增加 10 1 0 0 0 P/B 3.56 3.24 2.90 2.54 2.21 现金净增加额 526 1313 174 1093 1194 EV/EBITDA 14.79 12.20 15.78 11.09 8.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 洽洽食品（002557）：葵花籽成本压力增加，四季度有望改善 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 洽洽食品（002557）：毛利短期承压，营收稳健增长趋势不变 2022-08-21 行业普通报告 食品饮料行业报告：行情反弹结束了么？ 2023-08-09 行业普通报告 食品饮料行业报告：经济刺激政策加码，白酒复苏预期增强 2023-07-31 行业普通报告 食品饮料行业报告：多措并举民营经济有望起航，利好食饮消费复苏 2023-07-24 行业深度报告 食品饮料2023年下半年投资策略：盈利修复的三个递进要素 2023-07-10 行业普通报告 食品饮料行业报告：宏观政策刺激预期增强，消费资产定价重估 2023-06-20 行业普通报告 乳制品：受中国影响国际奶粉需求偏弱，国内原奶供给阶段性过剩 2023-06-16 行业普通报告 食品饮料行业报告：原奶周期下行，或加速企业集中 2023-06-13 行业普通报告 食品饮料行业报告：食饮企业成本持续下行，利润有望进一步释放 2023-05-15