软商品日报：郑棉延续跌势，纸浆依旧偏强

期货研究报告|软商品日报2023-10-12 郑棉延续跌势，纸浆依旧偏强 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2401合约16955元/吨，较前日下跌165元/吨，跌幅 0.96%。持仓量594750手，仓单数3823张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价 18056元/吨，较前日下跌122元/吨，现货基差CF01+1100，较前日上涨40。全国均价18230元/吨，较前日下跌149元/吨。现货基差CF01+1280，较前日上涨20。 近期市场资讯，根据巴西国家商品供应公司（CONAB）最新发布的2022/23年度棉花产量预测，巴西棉花单产预期提高至127.0公斤/亩的记录高位，环比增幅0.6%。基于此，总产预期环比调增约2.0万吨至317.0万吨。此外，CONAB于月内首发新年度产量预测数据，2023/24年度预期植棉面积在171.2万公顷（2568万亩），单产预期为 116.9公斤/亩，预期同比下降7.9%，总产预期在300.2万吨，同比下降5.3%。 昨日郑棉期价延续跌势。国际方面，尽管美棉和印度棉产量存下调预期，但在当前外围宏观氛围不佳的环境下，海外需求的复苏可能会受到拖累，给外盘上涨带来阻力，关注本周即将公布的USDA供需报告。国内方面，供应端，目前新疆机采棉尚未大量上市，棉农与轧花厂博弈加剧。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度以及收购价格仍不明朗。需求端，下游旺季不旺特征显著，纱线贸易商库存高企，令棉价上行面临较大的阻力。综合来看，伴随新棉上市的减产和抢收预期，短期国内棉价下方仍有支撑，但今年�现大范围抢收的可能性较低，关注轧花厂收购心态变化。中长期来看，待新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。 ■策略 中性，暂且观望 ■风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2401合约6276元/吨，较前一日上涨48元/吨，涨幅 0.77%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日上涨50元/吨。现货基差sp01+70，较前一日持平。山东地区“月亮”针叶浆6400元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+120，较前一日下跌50。山东地区“马牌”针叶浆6400元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+120，较前一日下跌50。山东地区“北木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+320，较前一日下跌50。 近期市场资讯，国内进口木浆现货市场走势分化。进口针叶浆受到盘面涨势放缓影 响，现货价格以稳为主，区域根据�货情况窄幅涨跌，调整幅度在25-50元/吨；下游部分补充阔叶浆，进口阔叶浆部分牌号现货可流通量偏紧，支撑现货价格继续走高，上涨幅度在25-150元/吨。生活用纸市场行情盘整为主，供需博弈观望。纸企开工积极性尚可，供应稳定，下游高价采买谨慎，消化前期订单。终端成品纸价提涨乏力，动销节奏不一。上游纸浆价格高位盘整，成本利好支撑仍存，市场观望情绪浓厚。 昨日纸浆偏强震荡。供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过8月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应陆续向中国市场转移。需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，近期持续发布涨价函通知，成品纸价格持续回升，但仍处于历史偏低水平。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平，随着旺季到来，下游补库意愿将有所增加。整体来看，国内纸浆目前呈现供需双强的格局。四季度国内供应预计仍会维持高位，不过外盘美金报价可能会进一步走高，提振国内现货价格，叠加需求强劲的预期，预计短期纸浆仍将延续偏强运行。 ■策略 单边谨慎看涨，回调做多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6777元/吨，环比下跌61元/吨，跌幅0.89%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7350元/吨，环比下跌40，现货基差SR01+570，环比上涨20。云南昆明地区白糖现货成交价7160元/吨，环比下跌40，现货基差SR01+380，环比上涨20。 近期市场资讯，巴西甘蔗行业协会(Unica)公布的数据显示，巴西中南部9月下半月的糖产量为336万吨，几乎是去年同期的两倍，因干燥的天气条件令收割和加工速度加快。同期，中南部地区甘蔗压榨量为4470万吨，较去年同期增长77%。而乙醇产量跃升55%，达到22.2亿升(包括玉米乙醇)。这些数字都高于S&PGlobalCommodityInsights分析师的预期。该调查显示，糖产量为322万吨，甘蔗压榨量为4,309万吨。ICE原糖期货在数据公布后扩大跌幅。 昨日白糖期价延续弱势。对于原糖来说，今年第四季度至明年第一季度印度和泰国的减产炒作都将是主要的多头动力，而且印度在大选的背景下，可以比较确定到明年一季度结束前都不太有可能在�口的问题上对供应造成多大冲击，全球糖源供应将会相对紧张。因此只要印度新榨季产量没有�现明显的超预期的增长，整体的糖价都将在24美分一线得到坚挺的支撑。需要注意的除了巴西增产幅度外，宏观因素特别是原油是值得留意的阶段性潜在利空因素。对于郑糖，10月前半段可能由于双节消费数据的火爆给予价格一定的上涨动力，但是值得关注的是10月后半段甜菜糖和加工糖的上市，巴西进口糖的到港冲击、广西云南开榨前对产量增产的预期以及后续潜在的放储对于价格的打压力度。不过由于国内基本面依然存在着库存低、基差大、进口利润倒挂三大支撑因素，因此�现趋势性转向的可能性也不大。郑糖总体维持高位震荡，逢低做多的建议，留意6700-6800一线的支撑力度。 ■策略 逢低布局中长期多单 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图54:巴西双周食糖库存丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-092019-092020-092021-092022-092023-09 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-092019-092020-092021-092022-092023-09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2018-102019-102020-102021-102022-102023-10 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2018-102019-102020-102021-102022-102023-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2日4月2日7月5日10月10日 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 2001-20052101-21052201-2205 2301-23052401-2405 5/206/207/208/209/2010/2011/2012/20 1500 1000 500 0 -500 -1000 2005-20092105-21092205-2209 2305-23092405-2409