软商品周报：宏观因素持续发酵，郑棉延续跌势

期货研究报告|软商品周报2023-03-19 宏观因素持续发酵，郑棉延续跌势 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，受海外银行风险事件的爆发与蔓延，以及原油暴跌等宏观因素的影响，美棉价格大幅下跌。虽然USDA本周发布的周度�口数据转好，但并未能使价格企稳。近期需重点关注因为宏观因素主导的市场情绪的变化。国内方面，在宏观因素的影响下，市场预期悲观，海外订单或受到影响，下游纺织厂库存虽较之前低位已逐步回升但需求未能得到完全释放。另外，供应端压力也尚未缓解，价格�现进一步下跌的情况。但对于未来经济逐步恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善政策的预期，对棉花价格仍有一定支撑。近期需重点关注宏观层面的影响，中长期需关注全球新年度棉花的种植面积的变化以及下游的订单及消费情况，预计短期内棉价格仍将维持震荡格局。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 近期离岸人民币汇率维持6.9附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强，需 要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第2周，各港口纸浆库存量为196万吨，较上周下降5.3%。虽然外盘价格目前仍处于相对高位，一定程度上支撑着纸浆的价格。但是，由于近期硅谷银行事件持续发酵，尤其对纸浆这种金融属性较强的品种受影响较大。此外，目前各港口纸浆库存处于高位，外加下游厂商仍采取刚需采购，对纸浆价格形成有效压力。预计短期内纸浆价格或将偏弱震荡。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 棉花市场分析4 纸浆市场分析4 图表 图1:中国棉花产量丨单位：万吨6 图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图3:中国棉花库存丨单位：万吨6 图4:国际主要�口国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图5:国际主要�口国棉花产量丨单位：万吨6 图6:国际主要�口棉花库存丨单位：万吨6 图7:全球各国库消比丨单位：%7 图8:棉花主力期货丨单位：元/吨7 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨7 图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨7 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨7 图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨7 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨8 图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨8 图17:中国针叶浆月度表观库存丨单位：千吨8 图18:纸浆下游产量丨单位：千吨8 图19:纸浆下游库存丨单位：千吨9 图20:银星进口报价丨单位：元/吨9 图21:北木进口报价丨单位：元/吨9 图22:纸浆主力合约丨单位：元/吨9 图23:纸浆基差丨单位：元/吨9 图24:中国白卡纸日度均价丨单位：元/吨9 图25:中国双胶纸日度均价丨单位：元/吨10 图26:中国双铜纸日度均价丨单位：元/吨10 图27:瓦楞纸日度均价丨单位：元/吨10 图28:木浆生活用纸市场主流价丨单位：元/吨10 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2305合约13900元/吨，环比下跌440元，跌幅3.07%。现 货方面，新疆地区棉花现货价格14814元/吨，环比下跌309元/吨，现货基差 CF05+914，环比上涨131；全国棉花现货加权均价15343元/吨，环比下跌247元，现货基差CF05+1443，环比上涨193。 ■棉花供需 据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户调杳数据显示，截至2023年3 月16日，全国新棉采摘基本结束；全国交售率为99.7%，同比下降0.1个百分点，较 过去四年均值提高0.3个百分点，其中新疆交售基本结束。另据对60余家大中型棉花 加工企业的调查，截至3月16日，全国加工率为97.2%，同比下降2.5个百分点，较过去四年均值下降2.0百分点，其中新疆加工97.3%，全国销售率为64.8%，同比提高 21.8个百分点，较过去四年均值提高6.9个百分点，其中新疆銷售64.7%。按照国内棉花预计产量671.9万吨（国家棉花市场监测系统2023年3月份预测）测算，截至3月16日。全国累计交售籽棉折皮棉670.0万吨，同比增加90.9万吨，较过去四年均值增加82.1万吨，其中新疆交售622.7万吨：累计加工皮棉650.9万吨，同比增加73.2万吨，较対去四年均值増加67.7万吨，其中新疆加工605.7万吨；累计销售皮棉434.3万吨，同比增加185.1万吨，较过去四年均值增加93.4万吨，其中新疆销售403.1万吨。 ■后市展望 国际方面，受海外银行风险事件的爆发与蔓延，以及原油暴跌等宏观因素的影响，美棉价格大幅下跌。虽然USDA本周发布的周度�口数据转好，但并未能使价格企稳。近期需重点关注因为宏观因素主导的市场情绪的变化。国内方面，在宏观因素的影响下，市场预期悲观，海外订单或受到影响，下游纺织厂库存虽较之前低位已逐步回升但需求未能得到完全释放。另外，供应端压力也尚未缓解，价格�现进一步下跌的情况。但对于未来经济逐步恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善政策的预期，对棉花价格仍有一定支撑。近期需重点关注宏观层面的影响，中长期需关注全球新年度棉花的种植面积的变化以及下游的订单及消费情况，预计短期内棉价格仍将维持震荡格局。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2305合约6120元/吨，环比下跌250元，跌幅 3.92%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6690元/吨，较上周下降123元， 现货基差SP2305+570，环比上调65元；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格6800 元/吨，环比下调140元，现货基差SP2305+680，环比上调105元。 ■纸浆供需 本周国产阔叶浆行业开工负荷率、国产化机浆行业开工负荷率基本持平，多数企业排产稳定。非木浆方面，竹浆供应量波动有限，开工负荷率窄幅调整；甘蔗浆个别联产企业恢复生产甘蔗浆，开工负荷率有所提升。本周铜版纸开工负荷率较上周持平；本周双胶纸开工负荷率较上周持平；本周白卡纸开工负荷率较上周下滑1.74个百分点； 本周生活用纸开工负荷率较上周下滑0.17个百分点。据卓创资讯数据监测统计，2023 年3月第2周，青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周窄幅下降5.18%，跌幅较上一期扩大5.05个百分点，库存维持下降趋势。 ■后市展望 近期离岸人民币汇率维持6.9附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强，需 要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第2周，各港口纸浆库存量为196万吨，较上周下降5.3%。虽然外盘价格目前仍处于相对高位，一定程度上支撑着纸浆的价格。但是，由于近期硅谷银行事件持续发酵，尤其对纸浆这种金融属性较强的品种受影响较大。此外，目前各港口纸浆库存处于高位，外加下游厂商仍采取刚需采购，对纸浆价格形成有效压力。预计短期内纸浆价格或将偏弱震荡。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图1:中国棉花产量丨单位：万吨图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷 2500 2000 1500 1000 500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:中国棉花库存丨单位：万吨图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷 1600 1400 1200 1000 800 600 400 3000 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 2500 2000 1500 1000 200500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨 美国印度巴西巴基斯坦澳大利亚 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 全球 巴基斯坦 美国 澳大利亚 印度 中国 巴西 图7:全球各国库消比丨单位：%图8:棉花主力期货丨单位：元/吨 20192020202120222023 1 25,000 1 120,000 015,000 0 0 0 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 10,000 5,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨 250 20222018201920202021 1600 1400 20182019202020212022 2001200 150 100 1000 800 600 50 0 123 45678 9101112 400