软商品日报：纸浆期价宽幅震荡，郑棉走势依旧承压

期货研究报告|软商品日报2024-11-15 纸浆期价宽幅震荡，郑棉走势依旧承压 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2501合约14030元/吨，较前一日下跌15元/吨，跌幅0.11%。 现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价15101元/吨，较前一日下跌16 元/吨，现货基差CF01+1071，较前一日下跌1元/吨。全国均价15396元/吨，较前一 日下跌8元/吨，现货基差CF01+1366，较前一日上涨7元/吨。 近期市场资讯，据棉花信息网，截至2024年11月11日，新疆棉花采摘进度99%，较 前一周增加5个百分点。北疆和东疆棉区采摘已基本结束，其中，北疆五师零星棉田因受灾棉桃未完全开裂，采摘或将持续到月底，但所占北疆总面积不足1%，对整体影响不大。南疆棉区采摘进度约98%，较前一周增加8个百分点。目前，全疆采摘工作接近尾声，南疆棉区个别区域仍有部分手摘棉采摘工作仍在进行，预计下周全疆棉花 采摘基本结束。截止到2024年11月13日，新疆地区皮棉累计加工总量297.67万吨，同比增幅27.41%。本统计期(11.7-11.13)新疆皮棉加工增量58.71万吨，南疆地区皮棉 加工增量高于北疆。其中，北疆地区皮棉加工增量为27.98万吨，环比减幅5.11%，南疆地区皮棉加工增量29.68万吨，环比增幅1.21%。 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，上周在美联储降息以及周度�口数据表现尚可的影响下，美棉主力合约价格企稳反弹，但整体涨幅有限，维持70美分/磅附近震荡。11月USDA供需报告对产量和消费量有所下调，尽管全球期末库存小幅下调，但USDA继续调减美棉�口预期，整体调整中性偏空。国内方面，当前加工量同比明显 增加，下游伴随着旺季结束，国内需求呈现回落态势，不过下游纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。短期产业维持供强需弱格局，郑棉走势或继续承压，不过 棉价下方受到收购成本的支撑预计也难有深跌。综合来看，随着新棉加工进度推进， 上方套保压力仍存，短期预计区间震荡为主。中长期看，当前棉花估值进入偏低区间，关注春节前后下游补货对于订单的提振。此外需要关注特朗普上台后关税政策变化， 中长期预计对国内外贸订单造成一定冲击，但短期或导致纺服�口有所增加。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5936元/吨，较前一日上涨70元/吨，涨幅1.19%。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6250元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+314，较前一日下跌70。山东地区“月亮”针叶浆6250元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+314，较前一日下跌70。山东地区“马牌”针叶浆6250元/吨，较前一日 持平，现货基差sp01+314，较前一日下跌70。山东地区“北木”针叶浆现货价格6400 元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+464，较前一日下跌70。 近期市场资讯，据卓创资讯不完全统计，本周保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量环比下降3.53%，各港口�货速度不一。本周纸浆产业链价格走势差异化、利润在低位基础上改善微弱，纸厂刚需采浆，浆市高价成交受限。整体宏观环境改善不及预期，同时下游原纸行业终端需求跟进略显迟缓，行业毛利率改善动力不足；而上游原料木浆价格虽小幅上涨，但下游采浆积极性较弱，浆市高价成交不畅，拖累整体纸浆产业链利润上涨。同时，国产阔叶浆稳定投放市场，进口阔叶浆价格承压运行；下游纸企�货压力不减、原纸行业盈利情况改善欠佳是导致原纸价格提涨乏力的主要驱动因素。 纸浆期价昨日偏强运行。供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，阔叶浆美金报价连续下调。而针叶浆受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。9月国内纸浆进口量环比有所下降，不过随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，进口端压力存在加大的可能性。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，9月欧洲港口库存环比继续累库，海外库存压力边际增强。金九银十旺季基本落空，国内下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。 不过国内港口库存处于低位，且下游存在减产减供现象，对浆价起到一定的提振作用。综合来看，当前多空因素交织，且纸浆品种金融属性较强，受宏观市场情绪影响较大，短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2501合约收盘价5869元/吨，环比下跌62元/吨，跌幅1.05%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6250元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+381，较前一日上涨62。云南昆明地区白糖现货成交价6170元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+301，较前一日上涨62。 近期市场资讯，据德国糖业协会（WVZ）近日在其发布的第三期榨季产量预估报告中 称，德国2024/25榨季甜菜糖产量预计为464万吨，较上榨季的422万吨增加42万吨。 这一数字略低于10月发布的第二期榨季产量预估报告中预测的495万吨。2024/25榨 季截至11月13日，白俄罗斯已收获540万吨甜菜，占总面积的99%，较去年同期的 收获速度有所加快。各主产区的产量分别为：格罗德诺州178.3万吨，明斯克州165.2 万吨，布列斯特州167万吨，马希留州44.6万吨。 昨日白糖期价偏弱整理。原糖方面，巴西甘蔗主产区继续降雨，预计短期内放缓收割和生产进度，甚至有可能使得当前榨季提前结束，关注后续巴西双周糖产数据。当前市场还在担心前期持续干旱对下一榨季巴西甘蔗产量产生影响，原糖价格维持坚挺。不过尽管24/25榨季巴西减产预期增强，但北半球多数国家存在增产预期，原糖持续上涨驱动有所减弱。郑糖方面，外盘表现偏强对郑糖形成一定支撑，不过最近现货价格逐渐回落，基差较此前有所收窄。24/25榨季国产糖仍处于增产周期，尽管四季度进口压力预期减弱，但今年甘蔗糖普遍提前开榨，现货供应压力将逐渐增加，限制整体上涨空间。整体来看，国内郑糖价格中轴跟随原糖期价略有抬升，但增产预期使得整体上行空间受限。短期关注逢高卖�套保的机会，中长期关注巴西天气及糖产进度。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-102020-102021-102022-102023-102024-10 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-102020-102021-102022-102023-102024-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-112020-112021-112022-112023-11 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 2020年2021年2022年2020年2021年2022年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2023年2024年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2023年2024年 1月2日3月2日5月5日7月4日9月2日11月8日1月2日3月2日5月5日7月4日9月2日11月