美容护理行业简评报告：美妆：贝泰妮拟收购悦江投资，有望强化品牌矩阵，赋能线上运营

美妆：贝泰妮拟收购悦江投资，有望强化品牌矩阵，赋能线上运营 美容护理|行业简评报告|2023.10.11 评级：看好 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.4美容护理 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 6-Oct 26-Jul 15-May 4-Mar 22-Dec 11-Oct 资料来源：聚源数据 相关研究 美妆：珀莱雅升级红宝石面霜3.0，持续强化大单品矩阵 美妆：薇诺娜×MANNER跨界联名，协同传播扩展年轻目标客群 美妆：贝泰妮回购彰显长期发展信心，国货龙头品牌势能持续向上 核心观点 贝泰妮拟收购悦江投资51%股权，悦江投资作出2023-2025年业绩承诺。9月 28日，公司全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金4.86亿元收购广州悦江投资48.55%股权，同时，以自有资金5000万元认购其新增注册资本12.43万元，本次交易完成后，公司将持有悦江投资51%股权，悦江投资将纳入合并报表范围。悦江投资管理层股东承诺23/24/25年净利润分别不低于5000万元/8000万元 /1.05亿元，三年累计利润承诺数不低于2.35亿元。截至2023H1，公司实现营收/净利润2.86/0.18亿元。 悦江投资旗下拥有大众美妆品牌Za和泊美，为贝泰妮从功效护肤赛道进军大众品牌赋能。悦江投资聚焦主品牌Za姬芮、泊美，两大品牌曾是资深堂旗下大众品牌。Za定位年轻潮流美妆，以隔离、粉底等底妆产品为主，其经典产品隔离霜2022年获得抖音和天猫防晒美白隔离霜TOP1；泊美曾是资深堂针对中国市场推出的大众护肤品牌，专注植物护肤，与贝泰妮旗下主品牌薇诺娜专研云南植物修护科技相辅相成，两大大众品牌一方面为贝泰妮从功效护肤品牌进军大众品牌赋能，强化公司品牌矩阵，另一方面也有助于贝泰妮将消费客群由敏感肌向普通消费者拓展。 创始人线上运营经验丰富，悦江投资线上线下全渠道布局，有望形成资源协同效应。悦江投资创始人曾创立欧莱雅百库，公司以品牌线上运营起家，具备较强的线上运营能力。2022年悦江投资成立子公司台湾悦江化妆品有限公司，目前线下门店超10000家，直营专柜超55家，覆盖90%区域市场，公司渠道布局中国、越南、日本、泰国、新加坡等多个国家，收购后有望发挥贝泰妮与悦江投资各自的优势产业、渠道资源，形成协同效应，增强公司的竞争力。 投资建议：国货龙头备战双十一，加大产品推新、渠道布局力度，关注旺季大促催化行情。长期来看国货品牌竞争力增强、市场份额将进一步提升，建议关注：当前处于估值底部的品牌端龙头珀莱雅、贝泰妮、丸美股份、水羊股份。 风险提示：行业竞争加剧；需求不及预期；新品推广不及预期；产品质量风险；上市公司治理风险；股东减持抛压。 目录 1.贝泰妮拟收购悦江投资控股权，强化品牌矩阵，加码线上运营2 2.化妆品新品跟踪2 2.1新品备案2 2.2近期上市新品3 3.周度市场回顾5 4.行业要闻7 5.重要公司公告8 6.业绩及估值9 7.风险提示9 插图目录 图1悦江投资集团2 图2悦江投资旗下品牌Za姬芮和泊美2 图3珀莱雅化妆品新品备案情况（件）3 图4贝泰妮化妆品新品备案情况（件）3 图5上海家化化妆品新品备案情况（件）3 图6华熙生物化妆品新品备案情况（件）3 图7福瑞达化妆品新品备案情况（件）3 图8国产代表性品牌近期上市新品5 图9申万美容护理行业市场走势6 图10美容护理行业估值PE-TTM6 图11上周申万一级行业涨跌幅表现（%）6 图12美容护理行业重点公司周涨跌幅（%）7 图13上周重点公司公告8 图14重点公司盈利预测及估值9 1.贝泰妮拟收购悦江投资控股权，强化品牌矩阵，加码线上运营 贝泰妮拟收购悦江投资51%股权。9月28日，公司全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金4.86 亿元收购广州悦江投资48.55%股权，同时，以自有资金5000万元认购其新增注册资本12.43万元，本次交易完成后，公司将持有悦江投资51%股权，悦江投资将纳入合并报表范围。 悦江投资作出2023-2025年业绩承诺。业绩承诺期为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，悦江投资管理层股东承诺23/24/25年净利润分别不低于5000万元/8000万元/1.05亿元，三年累计利润承诺数不低于2.35亿元。截至2023H1，公司实现营收/净利润2.86/0.18亿元。 悦江投资旗下拥有大众美妆品牌Za和泊美，为贝泰妮从功效护肤赛道进军大众品牌赋能。悦江投资聚焦主品牌Za姬芮、泊美，两大品牌曾是资深堂旗下大众品牌。Za定位年轻潮流美妆，以隔离、粉底等底妆产品为主，其经典产品隔离霜2022年获得抖音和天猫防晒美白隔离霜TOP1；泊美曾是资深堂针对中国市场推出的大众护肤品牌，专注植物护肤，与贝泰妮旗下主品牌薇诺娜专研云南植物修护科技相辅相成，两大大众品牌一方面为贝泰妮从功效护肤品牌进军大众品牌赋能，强化公司品牌矩阵，另一方面也有助于贝泰妮将消费客群由敏感肌向普通消费者拓展。 创始人线上运营经验丰富，悦江投资线上线下全渠道布局，有望形成资源协同效应。悦江投资创始人曾创立欧莱雅百库，公司以品牌线上运营起家，具备较强的线上运营能力。2022年悦江投资成立子公司台湾悦江化妆品有限公司，目前线下门店超10000家，直营专柜超55家，覆盖90%区域市场，公司渠道布局中国、越南、日本、泰国、新加坡等多个国家，收购后有望发挥贝泰妮与悦江投资各自的优势产业、渠道资源，形成协同效应，增强公司的竞争力。 图1悦江投资集团图2悦江投资旗下品牌Za姬芮和泊美 资料来源：公司微信公众号，首创证券资料来源：公司微信公众号，首创证券 2.化妆品新品跟踪 2.1新品备案 2023年9月，华熙生物新品备案数量领先。2023年9月起统计，截止至9月28日，主要国产 品牌中珀莱雅备案数量3件，贝泰妮6件，上海家化10件，华熙生物11件，福瑞达5件。 7福瑞达化妆品新品备案情况（件） 2.2近期上市新品 近期代表性国产化妆品牌新品上市： 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：NMPA，首创证券 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2021/07 图5上海家化化妆品新品备案情况（件） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：NMPA，首创证券 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 资料来源：NMPA，首创证券 2023/09 50 40 30 20 10 0 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2021/07 图3珀莱雅化妆品新品备案情况（件） 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：NMPA，首创证券 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 图4贝泰妮化妆品新品备案情况（件） 25 20 15 10 5 0 资料来源：NMPA，首创证券 图6华熙生物化妆品新品备案情况（件） 70 60 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 行业简评报告证券研究报告 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 1）珀莱雅 珀莱雅：珀莱雅红宝石面霜3.0，实力淡纹，速充胶原，锁定饱满。悦芙媞：焕能光透精华液，抗氧焕亮。 Off&Relax：OR夜间修护系列洗发水+护发素，无忧清洁体系，彻夜润养发丝；OR头皮平衡控油精华液，控油抗痒；OR沁盈柔亮护发精华油，平衡修复。 2）贝泰妮 Aoxmed：绿安缦精华，脆敏肌抗老，稳驭年轻，特殊美容前后护理；瑷科缦绿金刚次抛精华，退红，嫩肤。 3）巨子生物 可复美：小金膜Pro，抗皱紧致，淡纹路，细肤质，深润泽；透明质酸钠藻萃盈润保湿次抛精华液，补水焕亮。 4）上美股份 红色小象：大象果油婴童特润霜、大象果油婴童特润乳、大象果油婴童特润身体乳、大象果油婴童特润护唇膏，特润舒缓，强健肌肤屏障。 5）敷尔佳 敷尔佳：敷尔佳姜黄凝珠净痘复配精华液，无酸祛痘。 6）福瑞达 瑷尔博士：精研清肌安护精华液，控油祛痘，修红敏，韧屏障。 7）毛戈平 毛戈平：臻颜缎光渐变颊彩盘#901、#902；慕颜柔纱腮红#906、#903；慕颜丝缎唇膏；凝眸五色眼影盘903。 图8国产代表性品牌近期上市新品 公司 品牌 新品名称 宣传用名 上市时间 功效 主要成分 价格/规格 珀莱雅 珀莱雅 启时集致抗皱眼霜 能量眼霜 2023/09/05 抚纹紧廓 亚精胺疑拟香桃木果、槲皮素、麦角硫因+迷迭香叶欧洲越桔果、红毛丹果皮提取物、类蛇毒肽、乳清蛋白 ￥489/20g 启时集致抗皱精粹水 能量水；精粹水 2023/09/10 抗皱紧肤 亚精胺疑拟香桃木果、槲皮素、麦角硫因+迷迭香叶欧洲越桔果 、红毛丹果皮提取物、生物糖胶-2、甘草酸二钾、透明质酸钠 ￥778水120ml+乳120ml;￥888水120ml+45g霜 启时集致抗皱精粹乳 能量乳；精粹乳 2023/09/10 抗皱紧肤 亚精胺疑拟香桃木果、槲皮素、麦角硫因+迷迭香叶欧洲越桔果、红毛丹果皮提取物、红木籽提取物+糖类同分异构体 启时集致紧塑霜 能量面霜；紧致霜 2023/09/05 抗皱紧肤 亚精胺疑拟香桃木果、槲皮素、麦角硫因+迷迭香叶欧洲越桔果 、红毛丹果皮提取物、乳清蛋白DPHP、三重神经酰胺长角豆果提取物 ￥359/50g 红宝石面霜3.0 红宝石面霜3.0 2023/09/19 抗皱焕亮 神经环肽-161、亚麻籽环肽、水飞蓟素、山金车花提取物、三重神经酰胺脂质体、高山火绒草、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白 ￥509/46g 悦芙媞 舒缓水活保湿喷雾 舒缓小蓝喷 2023/09/06 补水修护 全谱透明质酸、水解透明质酸锌、悦肤宁、舒缓肽、