2023年生物医药行业三季报业绩前瞻：Q3业绩对股价影响逐步消化，看好Q4医药行情

证券研究报告|2023年10月11日 Q3业绩对股价影响逐步消化，看好Q4医药行情 -2023年生物医药行业三季报业绩前瞻 行业研究·行业专题医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn linglong@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 我们对A股医药生物行业60家公司2023年Q3业绩进行了前瞻预测：预计较多公司受到行业整顿的短期扰动，但短期Q3业绩对股价的影响已经逐步消化，建议关注Q4环比改善情况及行业长期趋势。 我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机。医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。过去5年国内医药公司研发强度持续增大，收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长，医药行业处于持续转型升级过程中。从2023年H1的数据来看，行业即将迎来研发收获期，收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长，释放转型升级的红利。以研发投入最大的创新药为例，23H1行业整体的归母净亏损大幅收窄，主要是因为在营收大幅增长的同时，各项费用率均有一定的下降，盈利能力明显改善，越来越多创新药公司实现商业化盈利。 医药行业的整顿虽然在持续，但预计将更加聚焦“关键少数”和“关键岗位”，随着正常的采购使用及学术推广陆续恢复，预计相关公司的业绩将月度环比改善。行业处于政策、估值、业绩三重底部，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，我们看好以下几个方向： 短期手术量受到影响，23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业，如爱康医疗、春立医疗、威高骨科、大博医疗、三友医疗等；短期招标采购进度受到影响，有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等； 鼓励创新药的长期趋势不会改变，短期销售及学术推广受到影响，研发实力强，长期空间看海外的公司，如百济神州、康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等； 不受行业整顿短期影响的民营医疗服务公司，展望Q4，由于去年低基数效应，将呈现较好的增长趋势，如爱尔眼科、华厦眼科等； 疫情影响逐步消退、回归常规业务增长逻辑的ICL、疫苗、低值耗材企业，如金域医学、智飞生物、康泰生物、振德医疗等； 部分有公司经营α的CXO、生命科学上游企业药明康德、凯莱英、百诚医药、药康生物、百普赛斯等。 10月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、威高骨科、春立医疗、澳华内镜、康泰生物、金域医学、药康生物、百诚医药；H股：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗、科伦博泰生物-B、石四药集团。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 01 医药行业23年三季报业绩前瞻概览 02 细分行业及重点公司三季报业绩前瞻 03 10月医药行业投资策略 04 10月月度投资组合 我们对A股医药生物行业60家公司2023年Q3业绩进行了前瞻预测，其中： 预计23Q3归母净利润增速大于100%的公司：4家，为康泰生物(200~260%)、太极集团(90~110%)、联影医疗(153~163%)、澳华内镜(469~611%)； 预计23Q3归母净利润增速介于50%~100%的公司：3家，为山外山(76~135%)、南微医学(48~61%)、福瑞股份(77~113%)； 预计23Q3归母净利润增速介于30%~40%的公司：6家，为红日药业(30~40%)、心脉医疗(22~40%)、伟思医疗(30~38%)、西山科技(28~38%)、华厦眼科(24~37%)、毕得医药(30~40%)； 预计23Q3归母净利润增速介于20%~30%的公司：15家，为智飞生物(25~30%)、华润三九(15~30%)、达仁堂(15~25%)、羚锐制药(15~25%)、迈瑞医疗(18~22%)、普门科技(20~30%)、迪瑞医疗(20~25%)、大博医疗(10~50%)、爱博医疗(10~30%)、开立医疗(18~30%)、采纳股份(21~30%)、爱尔眼科(17~28%)、百诚医药(16~33%)、药康生物(20~25%)、普洛药业(15~25%)； 预计23Q3归母净利润增速介于10%~20%的公司：2家，为新产业(15~20%)、康龙化成(10~15%)； 预计23Q3归母净利润增速介于0%~10%的公司：7家，为恒瑞医药(0~10%)、欧林生物(0~10%)、安图生物(0~5%)、春立医疗(-5~10%)、通策医疗(0~10%)、东富龙(0~10%)、楚天科技(0~10%)； 预计23Q3归母净利润增速为负的公司：21家，为一品红、苑东生物、以岭药业、康缘药业、迈克生物、艾德生物、威高骨科、三友医疗、海泰新光、祥生医疗、美好医疗、振德医疗、维力医疗、拱东医疗、金域医学、药明康德、昭衍新药、凯莱英、百普赛斯、皓元医药、奥浦迈，主要系22年有新冠相关收入导致高基数，或由于受行业整顿影响导致业绩下滑； 预计23Q3归母净利润增速不适用，主要关注收入增速的公司：2家，为诺诚健华-U(-20~0%)、荣昌生物(10~20%)。 表：重点公司2023年三季报业绩前瞻 23Q3预测归母净利润增速区间公司家数公司 100%以上 4 康泰生物、太极集团、联影医疗、澳华内镜 50~100% 3 山外山、南微医学、福瑞股份 30~40% 6 红日药业、心脉医疗、伟思医疗、西山科技、华厦眼科、毕得医药 20~30% 15 智飞生物、华润三九、达仁堂、羚锐制药、迈瑞医疗、普门科技、迪瑞医疗、大博医疗、爱博医疗、开立医疗、采纳股份、爱尔眼科、百诚医药、药康生物、普洛药业 10~20% 2 新产业、康龙化成 0~10% 7 恒瑞医药、欧林生物、安图生物、春立医疗、通策医疗、东富龙、楚天科技 负增长 21 一品红、苑东生物、以岭药业、康缘药业、迈克生物、艾德生物、威高骨科、三友医疗、海泰新光、祥生医疗、美好医疗、振德医疗、维力医疗、拱东医疗、金域医学、药明康德、昭衍新药、凯莱英、百普赛斯、皓元医药、奥浦迈 利润增速不适用，关注收入增速 2 诺诚健华-U、荣昌生物 资料来源：国信证券经济研究所预测 01 医药行业23年三季报业绩前瞻概览 02 细分行业及重点公司三季报业绩前瞻 03 10月医药行业投资策略 04 10月月度投资组合 创新药板块整体观点：创新药公司的销售在23Q1仍受到疫情反复的一定影响，而在23Q2实现了较好的恢复。尽管面临一些短期的行业性事件冲击，下半年的销售可能出现一定的波动；我们认为，随着集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，创新药进入医保后快速放量，行业中长期的、创新驱动的成长将会逐步兑现。另一方面，随着费用率水平的改善，一些优秀的biotech公司有望在未来的1~2年内实现盈利，通过自身的造血能力去支持后续管线的开发。 恒瑞医药：预计集采对于存量仿制药业务的影响持续出清，创新药占比不断提升，通过license-out实现产品全球化价值。 一品红：公司去年Q3基数较高，预计全年业绩25%以上增长；多个独家产品有望受益于基药目录调整，痛风创新药AR882全球临床顺利推进。 荣昌生物：RC18下半年开始放量，RC48在尿路上皮癌中占据优势，预计公司全年销售呈现前低后高的态势。 表：创新药/仿创结合重点公司2023年三季报业绩前瞻证券代码 证券简称 细分子行业23Q3收入预 测（亿元） 23Q3收入同比增速预测 23Q3归母净利润预测（亿元） 23Q3归母净利润同比增速预测 23年归母净利润预测(亿元) 23年归母净利润增速预测 简要分析 600276.SH 恒瑞医药 化学制药 54.3~60.0 -5~5% 10.5~11.6 0~10% 43.0~46.9 10~20% 预计集采对于存量仿制药业务的影响持续出清，创新药占比不断提升，通过license-out实现产品全球化价值 300723.SZ 一品红 化学制药 6.0~6.7 -15~-5% 0.9~1.1 -15~-5% 3.6~3.8 25~30% 去年Q3基数较高，预计全年业绩25%以上增长；多个独家产品有望受益于基药目录调整，痛风创新药AR882全球临床顺利推进 688513.SH 苑东生物 化学制药 2.9~3.2 -10~0% 0.5~0.6 -10~0% 2.3~2.6 -5~5% 预计制剂端销售受到集采的影响在今年基本出清，每年新上市品种提供增量，积极关注制剂出口进入收获期 688428.SH 诺诚健华-U 化学制药 1.6~2.0 -20~0% —— —— —— —— 奥布替尼正处于快速放量阶段，预计销售会受到一定影响；下半年可关注BCL2抑制剂的研发进展，以及TYK2抑制剂的数据读出 688331.SH 荣昌生物 生物药 2.4~2.6 10~20% —— —— —— —— RC18下半年开始放量，RC48在尿路上皮癌中占据优势，预计公司全年销售呈现前低后高的态势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测 疫苗板块整体观点：疫情影响渐消，常规品种维持快速增长。2022年疫情对常规疫苗产品的准入、推广、销售等各个环节均造成一定的负面影响，22H2低基数背景下，预计部分疫苗公司23Q3业绩同比有望改善。多款重磅疫苗产品处于商业化推广（带状疱疹减毒活疫苗、四价流脑结合疫苗）或Ph3临床阶段（金葡菌疫苗、重组带状疱疹疫苗），随着新产品上市/放量，国内疫苗市场有望持续扩容。 智飞生物：前三季度4/9价HPV分别实现批签发32/97批次（同比-36%/+87%)，预计"EC+微卡"有望放量。 康泰生物：预计Q3四联和乙肝稳健增长、PCV13继续放量，HDCV获批4/5针法，预计Q4启动省级准入。 欧林生物：预计Q3破伤风销售稳健增长，金葡菌Ph3临床有序推进。 表：生物药重点公司2023年三季报业绩前瞻 证券代码证券简称细分子行业23Q3收入预测23Q3收入同比23Q3归母净利23Q3归母净利润23年归母净利23年归母净利 （亿元）增速预测润预测（亿元）同比增速预测润预测(亿元)润增速预测 简要分析 300122.SZ 智飞生物 生物药 123.1~127.8 30~35% 23.5~24.4 25~30% 90.5~94.2 20~25% 前三季度4/9价HPV分别实现批签发32/97批次（同比-36%/+87%)，预计"EC+微卡"有望放量 300601.SZ 康泰生物 生物药 10.0~10.3 35~40% 2.5~3.0 200~260% 10.0~10.6 650~700% 预计Q3四联和乙肝稳健增长、PCV13继续放量，HDCV获批4/5针法，预计Q4启动省级准入 688319.SH 欧林生物 生物药 1.5~1.7 10~20% 0.09~0.10 0~10% 0.66~0.74 150~180% 预计Q3破伤风销售稳健增长，金葡菌Ph3临床有序推进 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测 中药板块整体