2023年生物医药行业年报业绩前瞻：Q4业绩环比有所改善，建议底部布局医药优质资产

证券研究报告|2024年1月25日 Q4业绩环比有所改善，建议底部布局医药优质资产 ——2023年生物医药行业年报业绩前瞻 行业研究·行业专题 医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn linglong@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 我们对A股医药生物行业60家公司2023全年业绩进行了前瞻预测：预计23Q4大部分公司业绩仍受到行业整顿的短期扰动，院内秩序仍未恢复到正常水平，但短期业绩对股价的影响已经逐步消化，建议关注2024年业绩逐季度改善情况及行业长期趋势。 2024年医药行业两大投资主线：创新+国际化。基于我们23年12月发布的24年年度策略《站在新周期起点，拥抱国际化浪潮》中对于未来三年医药行情的判断，我们认为2024年是未来三年医药新周期的起点，建议关注两类企业，一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，这一波的国际化浪潮不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司。 银发经济为医药行业带来增量需求。随着中国老龄化程度不断加深，60岁以上老年人群体逐渐成为一股不可忽视的消费力量，24年初国务院发布首个支持银发经济发展专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，充分呼应并落实积极应对人口老龄化国家战略。智慧健康养老、康复辅助器具、抗衰老、养老照护服务、老年病及慢病治疗等产业有望得到国家大力支持，迎来发展机遇。建议关注相关产业发展带来的药品及医疗器械行业的增量需求，特别是具备满足C端居家养老需求、自费属性的产品，具有广阔的市场空间。 2024Q1，看好手术产业链药品及医疗器械需求的弱复苏。医疗行业整顿虽仍在持续，但相比23Q3更加聚焦关键少数；从上市公司业绩来看，23Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，行业竞争格局得到进一步优化，合规龙头企业的市占率有望进一步提升。估值层面，市场年初至今的调整，错杀了部分基本面优质的成长股，基于医药行业刚需属性及未来潜在的源源不断的增量需求，我们建议当前位置加大对于医药行业配置。短期来看，手术相关药品及器械公司24H1有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。 1月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、金域医学、春立医疗、澳华内镜、百诚医药、百普赛斯；H股：科伦博泰生物 -B、康方生物、康诺亚-B、爱康医疗。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 01 医药行业23年年报业绩前瞻概览 02 细分行业及重点公司年报业绩前瞻 03 1月医药行业投资策略 04 1月月度投资组合 我们对A股医药生物行业60家公司2023年业绩进行了前瞻预测，其中： 预计2023全年归母净利润增速大于100%的公司：4家，为康泰生物(741%~816%）、太极集团(140~165%)、山外山(170~230%)、澳华内镜(234~281%)； 预计2023全年归母净利润增速介于50%~100%的公司：3家，为翔宇医疗(84~89%)、南微医学(53~56%)、祥生医疗(70~80%)； 预计2023全年归母净利润增速介于30%~50%的公司：8家，为西山科技(30~40%)、阳光诺和(39~54%)、百诚医药(37~42%)、爱博医疗(37~42%)、爱尔眼科 (35~40%)、华厦眼科(35~40%)、普门科技(30~35%)、心脉医疗(30~35%)； 预计2023全年归母净利润增速介于20%~30%的公司：5家，为达仁堂(23~36%)、迪瑞医疗(22~27%)、康缘药业(21~34%)、迈瑞医疗(20~21%)、开立医疗 (20~25%)； 预计2023全年归母净利润增速介于10%~20%的公司：10家，为联影医疗(19~21%)、新产业(18~22%)、普洛药业(17~30%)、大博医疗(15~30%)、华润三 九(15~25%)、智飞生物(15~20%)、羚锐制药(12~24%)、一品红(10~20%)、诺禾致源(10~20%)、恒瑞医药(10~15%)； 预计2023全年归母净利润增速介于0%~10%的公司：6家，为药明康德(8~19%)、通策医疗(8~15%)、红日药业(5~19%)、药康生物(5~10%)、安图生物(0~5%)、福瑞股份(0~30%)； 预计2023全年归母净利润增速为负的公司：21家，为华大智造、美好医疗、威高骨科、金域医学、亚辉龙、三友医疗、万孚生物、迈克生物、健康元、拱东医疗、振德医疗、奥浦迈、凯莱英、皓元医药、昭衍新药、以岭药业、春立医疗、海泰新光、百普赛斯、欧林生物、艾德生物，主要系上年同期新冠产品收入高基数及行业整顿等原因； 预计2023全年归母净利润增速不适用，主要关注收入增速的公司：3家，为诺诚健华-U、荣昌生物、迈威生物-U。 表：重点公司2023年年报业绩前瞻 2023全年预测归母净利润增速区间公司家数公司 100%以上 4 康泰生物、太极集团、山外山、澳华内镜 50~100% 3 翔宇医疗、南微医学、祥生医疗 30~50% 8 西山科技、阳光诺和、百诚医药、爱博医疗、爱尔眼科、华厦眼科、普门科技、心脉医疗 20~30% 5 达仁堂、迪瑞医疗、康缘药业、迈瑞医疗、开立医疗 10~20% 10 联影医疗、新产业、普洛药业、大博医疗、华润三九、智飞生物、羚锐制药、一品红、诺禾致源、恒瑞医药 0~10% 6 药明康德、通策医疗、红日药业、药康生物、安图生物、福瑞股份 负增长 21 华大智造、美好医疗、威高骨科、金域医学、亚辉龙、三友医疗、万孚生物、迈克生物、健康元、拱东医疗、振德医疗、奥浦迈、凯莱英、皓元医药、昭衍新药、以岭药业、春立医疗、海泰新光、百普赛斯、欧林生物、艾德生物 利润增速不适用，关注收入增速 3 诺诚健华-U、荣昌生物、迈威生物-U 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测 01 医药行业23年年报业绩前瞻概览 02 细分行业及重点公司年报业绩前瞻 03 1月医药行业投资策略 04 1月月度投资组合 创新药板块整体观点：在行业性事件的冲击下，创新药公司的销售在23H2受到了一定的影响，但从23Q4以来已逐步恢复正常；我们认为，随着集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，创新药进入医保后快速放量，行业中长期的、创新驱动的成长将会逐步兑现。另一方面，随着费用率水平的改善，一些优秀的biotech公司有望在未来的1~2年内实现盈利，通过自身的造血能力去支持后续管线的开发。 恒瑞医药：创新药通过谈判进入医保，销售占比不断提升，并通过license-out实现产品全球化价值。 健康元：23年营收、利润受到集采的影响，但呼吸领域仍有快速增长；24年关注妥布霉素进入医保后的放量情况。 一品红：公司去年Q3基数较高，预计全年业绩25%以上增长；多个独家产品有望受益于基药目录调整，痛风创新药AR882全球临床顺利推进。 诺诚健华：奥布替尼23H2的销售受到行业整顿的一定影响，预计24年仍有快速增长；重点关注两个TYK2抑制剂和Bcl2抑制剂的临床推进和数据读出。 荣昌生物：RC18下半年开始放量，RC48在尿路上皮癌中占据优势，预计公司全年销售呈现前低后高的态势。 迈威生物：地舒单抗于23年获批上市提供销售增量，短期营收依赖生物类似药销售以及对外授权收入。 表：创新药/仿创结合重点公司2023年年报业绩前瞻 证券代码 证券简称细分子行业 2023Q4 2023全年 简要分析 收入预测（亿元） 收入归母净利润归母净利润增速预测预测（亿元）增速预测 收入预测（亿元） 收入增速预测 归母净利润预测(亿元) 归母净利润增速预测 600276.SH 恒瑞医药 化学制药 56.0~61.3 5%~15% 8.2~10.2 12%~39% 226.0~231.0 6%~9% 43.0~44.9 10%~15% 创新药通过谈判进入医保，销售占比不断提升，并通过license-out实现产品全球化价值 600380.SH 健康元 化学制药 36.3~44.9 -12%~9% 4.2~4.9 -9%~30% 163.0~171.0 -5%~0% 14.3~15.0 -5%~0% 23年营收、利润受到集采的影响，但呼吸领域仍有快速增长；24年关注妥布霉素进入医保后的放量情况 300723.SZ 一品红 化学制药 6.5~9.0 -2%~35% 0.4~0.7 54%~175% 25.0~27.5 10%~20% 3.2~3.5 10%~20% 全年业绩维持快速增长，新增集采产品提供销售增量；多个独家产品有望受益于基药目录调整，痛风创新药AR882全球临床顺利推进 688428.SH 诺诚健华-U 化学制药 1.7~1.8 -10%~0% —— —— 7.0~7.2 12%~15% —— —— 奥布替尼23H2的销售受到行业整顿的一定影响，预计24年仍有快速增长；重点关注两个TYK2抑制剂和Bcl2抑制剂的临床推进和数据读出 688331.SH 荣昌生物 生物药 3.3~3.8 64%~89% —— —— 11.0~11.5 42%~49% —— —— 公司产品销售在23H2放量明显，预计明年的销售效率将有大幅提升；关注RC18的海外临床与潜在的对外授权事项 688062.SH 迈威生物-U 生物药 0.3~0.5 311%~585% —— —— 1.3~1.5 369%~441% —— —— 地舒单抗于23年获批上市提供销售增量，短期营收依赖生物类似药销售以及对外授权收入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测 疫苗板块整体观点：海外重磅品种如带状疱疹疫苗、肺炎球菌疫苗、RSV疫苗、流脑等处于新一轮产品迭代窗口期，国内企业已有所跟进；此外，国内高价HPV、金葡菌等耐药菌疫苗及结核病疫苗等管线具有一定差异化，预计2025年后随着新产品获批上市，国内疫苗行业有望进入新一轮景气周期。 智飞生物：2023全年4/9价HPV分别实现批签发43/149批次（同比-27%/+129%)，预计自主产品稳健增长。 康泰生物：预计四联和乙肝稳健增长、PCV13继续放量，HDCV获批4/5针法进行省级招标准入。 欧林生物：预计破伤风销售同比持平，金葡菌Ph3临床有序推进。 表：疫苗行业重点公司2023年年报业绩前瞻 证券代码证券简称细分子行业 2023Q4 2023全年 简要分析 收入预测收入归母净利润归母净利润（亿元）增速预测预测（亿元）增速预测 收入预测收入（亿元）增速预测 归母净利润预测(亿元) 归母净利润增速预测 300122.SZ 智飞生物 生物药 104.7~123.8 0%~19% 21.4~25.2 1