医药板块2022年三季报分析暨11月月报：疫情加剧分化，期待Q4逐步恢复；继续看好行情持续

对医药板块持续乐观，当前仍是底部配臵良机。2022年10月医药生物行业上涨5.70 %，同期沪深300收益率下跌7.78%，医药板块跑赢沪深300约13.48%，位列31个子行业第4位。10月除医疗服务外子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达11.81%，生物制品涨幅最小为1.43%，医疗服务下跌0.62%。医疗新基建力度投入加码、中医药利好政策频发、高值耗材及IVD集采预期缓和，多重催化因素下医药板块迎来大幅反弹。集采政策预期和疫情业绩干扰是当前压制医药板块的两大要素，我们认为医药历经数轮集采后规则设定、品种选择越发客观合理，“脚踝式”降价将逐渐成为过去式。同时我们认为三季报可能是医药板块业绩最差的时候，预计随着疫情常态化管控，诊疗逐步恢复、国内外运输改善、原材料成本缓和，医药行业有望在Q4逐步迎来加速恢复，当前时点我们建议继续加大医药配臵力度，持续推荐（1）有望困境反转，迎来基本面改善+估值修复的板块：体外诊断、高值耗材、创新药、仿制药、特色原料药、连锁药店等。（2）有望持续享受政策红利的细分赛道：影像设备、中药等。（3）业绩持续高增长或疫后有望修复的个股。CRO&CDMO、生命科学上游、医疗服务、连锁药店、消费属性产品等。 疫情扰动下三季报稳健增长，Q4有望逐步迎接拐点：2022Q1-Q3医药上市公司累计收入增长10.9%，利润总额增长12.6%，扣非净利润增长17.6%，持续保持良好增长趋势。 同比来看：收入（-5.4pp）、利润（扣非-9.3pp）的增速有所下降，环比来看：收入（-0.4pp）、利润（扣非-1.4pp）与2022H1基本持平，主要因西南、华北等地疫情的反复扰动，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，医院诊疗活动也尚未彻底恢复，导致增速受挫。从单三季度来看，2022Q3医药板块收入同比增长8.9%，利润总额同比增长10.8%，扣非净利润同比增长10.9%，与前三季度表观增速基本保持一致。但考虑到2022年上半年国内外新冠相关的服务、试剂等订单量大，我们预计单Q3常规业务或逐步迎来加速，Q4有望逐渐走出业绩拐点。 三季报详细分析：疫情加速分化，CRO/CDMO、检测等持续强劲。申万一级子行业中，2022Q1-Q3扣非净利润增速排序为医疗服务（+ 83.2%）、医疗器械（+ 43.7%）、医药商业（+ 6.3%）、化学原料药（+ 6.2%）、化学制剂（-1.3%）、中药（-2.6%）、生物制品（-13.2%）。子板块持续分化，医疗服务、医疗器械表现最为亮眼。其中医疗服务收入增长39.9%，扣非净利润增长83.2%，相比2019年复合增速分别达到29.9%和55.0%；医疗器械收入增长29.9%，扣非净利润增长43.7%，较2019年CAGR分别为35.7%和68.3%。细分板块中，CRO/CDMO（收入+ 76.52%，扣非+ 114.41%）、ICL（收入+ 60.93%，扣非+ 82.54%）、IVD（收入+ 28.26%，扣非+ 29.58%）最为强劲； 特色原料药（收入+ 15.63%，扣非+ 21.65%）、连锁药店（收入+ 21.87%，扣非+ 10.26%）展现良好恢复；民营医院（收入+ 12.40%，扣非+ 11.80%）、血制品（收入+17.11%，扣非+0.30%）业绩具备韧性。 11月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、华东医药、泰格医药、同仁堂、康龙化成、凯莱英、新产业、安图生物、益丰药房、大参林、百克生物、普洛药业、奥锐特、百诚医药、同和药业 中泰医药重点推荐10月平均涨幅3.42%，跑输医药行业2.28%，其中安图生物+34.93 %、大参林+ 20.30 %、百克生物+ 15.22 %、鱼跃医疗+ 12.98 %、益丰药房+12.82%等表现亮眼。 行业热点聚焦：（1）《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》发布； （2）生化诊断试剂集采征求意见稿出炉；（3）《省际联盟（区、兵团）口腔正畸托槽集中带量采购公告》发布；（4）OK镜等20种医用耗材展开集中带量采购信息填报工作；（5）《“十四五”中医药人才发展规划》发布。 市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.8%，同期沪深300绝对收益率-29.0%，医药板块跑赢沪深300约5.1%。10月医药生物行业上涨5.70 %，同期沪深300收益率下跌7.78%，医药板块跑赢沪深300约13.48%，位列31个子行业第4位。10月除医疗服务外子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达11.81%，生物制品涨幅最小为1.43%，医疗服务下跌0.62%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值29.0倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为28.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为0.5%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值24.1倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 11月行业投资观点 期待Q4加速恢复，继续把握配臵良机 对医药板块持续乐观，当前仍是底部配置良机。2022年10月医药生物行业上涨5.70 %，同期沪深300收益率下跌7.78%，医药板块跑赢沪深300约13.48%，位列31个子行业第4位。10月除医疗服务外子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达11.81%，生物制品涨幅最小为1.43%，医疗服务下跌0.62%。医疗新基建力度投入加码、中医药利好政策频发、高值耗材及IVD集采预期缓和，多重催化因素下医药板块迎来大幅反弹。 集采政策预期和疫情业绩干扰是当前压制医药板块的两大要素，我们认为医药历经数轮集采后规则设定、品种选择越发客观合理，“脚踝式”降价将逐渐成为过去式。同时我们认为三季报可能是医药板块业绩最差的时候，预计随着疫情常态化管控，诊疗逐步恢复、国内外运输改善、原材料成本缓和，医药行业有望在Q4逐步迎来加速恢复，当前时点我们建议继续加大医药配置力度，持续推荐（1）有望困境反转，迎来基本面改善+估值修复的板块：体外诊断、高值耗材、创新药、仿制药、特色原料药、连锁药店等。（2）有望持续享受政策红利的细分赛道：影像设备 、 中药等 。（3）业绩持续高增长或疫后有望修复的个股 。 CRO&CDMO、生命科学上游、医疗服务、连锁药店、消费属性产品等。 疫情扰动下三季报稳健增长，Q4有望逐步迎接拐点：2022Q1-Q3医药上市公司累计收入增长10.9%，利润总额增长12.6%，扣非净利润增长17.6%，持续保持良好增长趋势。同比来看：收入（-5.4pp）、利润（扣非-9.3pp）的增速有所下降，环比来看：收入（-0.4pp）、利润（扣非-1.4pp）与2022H1基本持平，主要因西南、华北等地疫情的反复扰动，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，医院诊疗活动也尚未彻底恢复，导致增速受挫。从单三季度来看，2022Q3医药板块收入同比增长8.9%，利润总额同比增长10.8%，扣非净利润同比增长10.9%，与前三季度表观增速基本保持一致。但考虑到2022年上半年国内外新冠相关的服务、试剂等订单量大，我们预计单Q3常规业务或逐步迎来加速，Q4有望逐渐走出业绩拐点。 三季报详细分析：疫情加速分化，CRO/CDMO、检测等持续强劲。申万一级子行业中，2022Q1-Q3扣非净利润增速排序为医疗服务（+83.2%）、医疗器械（+43.7%）、医药商业（+6.3%）、化学原料药（+6.2%）、化学制剂（-1.3%）、中药（-2.6%）、生物制品（-13.2%）。子板块持续分化，医疗服务、医疗器械表现最为亮眼。其中医疗服务收入增长39.9%，扣非净利润增长83.2%，相比2019年复合增速分别达到29.9%和55.0%； 医疗器械收入增长29.9%，扣非净利润增长43.7%，较2019年CAGR分别为35.7%和68.3%。细分板块中，CRO/CDMO（收入+76.52%，扣非+114.41%）、ICL（收入+60.93%，扣非+82.54%）、IVD（收入+28.26%，扣非+29.58%）最为强劲；特色原料药（收入+15.63%，扣非+21.65%）、连锁药店（收入+21.87%，扣非+10.26%）展现良好恢复；民营医院（收入+12.40%，扣非+11.80%）、血制品（收入+17.11%，扣非+0.30%）业绩具备韧性。 中泰医药重点推荐组合 11月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、华东医药、泰格医药、同仁堂、康龙化成、凯莱英、新产业、安图生物、益丰药房、大参林、百克生物、普洛药业、奥锐特、百诚医药、同和药业 图表1：中泰医药11月推荐组合 中泰医药重点推荐10月平均涨幅3.42%，跑输医药行业2.28%，其中安图生物+34.93%、大参林+20.30%、百克生物+15.22%、鱼跃医疗+12.98%、益丰药房+12.82%等表现亮眼。 图表2：重点推荐组合10月表现 医药板块2022年三季报数据详细拆分 疫情扰动下增速稳健，Q4有望迎业绩拐点 2022Q1-Q3医药上市公司累计收入增长10.9%，利润总额增长12.6%，扣非净利润增长17.6%，持续保持良好增长趋势。同比来看：收入（-5.4pp）、利润（扣非-9.3pp）的增速有所下降，环比来看：收入（-0.4pp）、利润（扣非-1.4pp）与2022H1基本持平，主要因西南、华北等地疫情的反复扰动，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，医院诊疗活动也尚未彻底恢复，导致增速受挫。单三季度来看，2022Q3医药板块收入同比增长8.9%，利润总额同比增长10.8%，扣非净利润同比增长10.9%，与前三季度表观增速基本保持一致。但考虑到2022年上半年国内外新冠相关的服务、试剂等订单量大，我们预计单Q3常规业务正逐步加速恢复，Q4有望逐渐迎来业绩拐点。 图表3：医药上市公司营收累计同比增长表 图表4：医药板块营收累计同比增长图 图表5：医药上市公司利润总额累计同比增长表 图表6：医药板块利润总额累计同比增长图 图表7：医药上市公司扣非利润累计同比增长表 图表8：医药板块扣非利润累计同比增长图 盈利能力略有波动，营运能力基本稳定 毛利率略有下降，经营性现金流整体好转。2022Q1-Q3医药上市公司毛利率34.46%（同比-0.65pp），整体略有下降。其中化学原料药34.81%（-4.04pp）、生物制品56.76%（-4.03pp）、化学制剂51.23%（-2.31pp）三个子板块毛利率降幅较大，我们预计主要是由于新冠产品降价、原材料价格波动、药品集采以及2021年同期高基数等综合因素所致导致。 其余子板块毛利率基本稳定。板块整体经营现金流169.99亿（+3.66%），持续好转。其中医疗服务（+38.62%）、医疗器械（+23.38%）现金流表现优异，我们预计主要得益于新基建政策的持续催化，以及前期部分新冠业务应收款的持续收回。化学制剂（+7.57%）、化学原料药（+2.02%）、中药（-3.08%）现金流较为稳健，生物制品（-29.26%）、医药商业（-30.21%）现金流显著下降，我们预计主要因疫情扰动以及相关产品研发、商业化投入持续加大所致。 图表9：A股医药板块2022Q1-Q3毛利率及经营现金流情况 期间费用：集采扩大趋势下销售费用持续下降，疫情不改研发投入决心。 2022Q1-Q3医药板块销售费用率13.00%（-1.07pp），呈现持续下降趋势，主要因集采政策不断优化销售渠道以及多地疫情对宣传推广活动的影响。得益于板块收入增长带来的规模效应，行业期间费用率均在持续优化，2022Q1-Q3板块管理费用率4.69%（-0.03pp），财务费用率0.08%（-0.60pp），研发费用率3.40%（+0.25pp），研发费用率有所提升，主要因