月酝知风之银行业：存量按揭靴子落地，关注高股息配置价值

证券研究报告行业评级： 银行强于大市（维持） 月酝知风之银行业 存量按揭靴子落地，关注高股息配置价值 2023年10月11日 平安证券研究所银行&金融科技研究团队 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：安全边际充分，关注稳增长政策发力。三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期的改善，考虑到当前银行板块静态PB仅0.55倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和 估值回升的催化剂。个股推荐：高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（江苏、长沙、宁波、苏州、常熟），同时关注零售银行修复进程。 行业热点跟踪：降息冲击可控，关注成本端红利释放。从历史上各降息周期来看，不可否认利率下行对银行整体经营带来了一定压力，银行业息差、净利息收入、净利润等关键营收能力指标都受到了或多或少的影响，但也能看到银行自身能够通过降低拨备反哺利润等 方式平滑利率下降对于盈利水平的影响。以16年为例，经历了14年-15年存贷款基准利率分别下调了150BP/165BP之后，上市银行净息差水平和净利息收入增速水平分别下滑了53BP及11.5个百分点，但净利润的增速在拨备逆周期调节下仍保持正增（+0.7%，YoY）。今年以来包括LPR调降、按揭加点调整等因素对银行资产端定价水平带来较大冲击，但与此同时的存款利率下调一定程度上缓释了压力，根据我们测算，若考虑活定期存款分别下调10BP/15BP，能够给银行业带来9BP的净息差改善，故而综合资负两端来看，银行业整体营收虽然承压，但下行趋势相对可控。 市场走势回顾：9月银行板块涨幅2.80%，跑赢沪深300指数4.81个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第4位。个股方面，9月银行股普遍上涨，其中青岛、齐鲁和渝农商行涨幅靠前，位居上市银行前三位，单月分别上涨8.4%/7.4%/6.4%。 宏观与流动性跟踪：1）9月制造业PMI为50.2%，环比上升0.5个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为51.6%/49.6%/48.0%，较上月分别提升0.8pct/0.0pct/0.3pct。8月CPI同比为0.1%，环比为0.3%，分别较7月抬升0.4、0.1个百分点。2）9月份1年期MLF利率、1年期LPR、5年期LPR皆与上月持平，分别为2.50%、3.45%、4.20%。9月市场利率环比皆有所抬升，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上 月分别提升3BP/89BP/47BP至2.58%/3.12%/2.72%。9月国债收益率同样环比抬升，1年期国债收益率较上月提升26BP至2.12%，10年期国债收益率较上月抬升11BP至2.66%。3）2023年8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元；贷款存量同比增长11.1%，与上月持平。各分项中，票据融资起到主要支撑，短期贷款保持平稳，中长期贷款下滑明显。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信 用风险抬升。 2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB估值截至2023年9月28日 利率下行加剧市场对银行盈利能力担忧。今年以来包括LPR调降、按揭加点调整等因素对银行资产端定价水平带来较大冲击，截至 2023年半年末，金融机构贷款加权平均利率、一般贷款加权平均利率、个人住房贷款利率以及企业贷款利率分别为 4.19%/4.48%/4.11%/4.00%，同比下降22BP/28BP/51BP/59BP，定价水平的持续下行给银行净息差造成一定影响，2023年半年末，商业银行净息差水平为1.74%，环比持平但仍处于历史绝对低位水平。市场对于利率下行时期银行营收能力以及盈利能力的担忧程度加剧，我们从历史上几轮范围更大的降息来看，营收水平虽有所承压，但幅度相对可控，特别是近年来贷款与存款利率调整的同步性明显增强，成本端红利的释放也有望在未来进一步缓解资产端下行压力。 贷款利率持续下行商业银行净息差触及历史最低位 中国:金融机构人民币贷款加权平均利率 中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款 中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:企业贷款 9% 8% 7% 6% 5% 4% 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 中国:商业银行:净息差（%）中国:净息差:大型商业银行（%）中国:净息差:城市商业银行（%）中国:净息差:股份制商业银行（%）中国:净息差:农村商业银行（%） 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 资料来源：中国人民银行、wind、平安证券研究所3 降息冲击息差水平，营收增速降幅优于净利息收入增速下滑幅度。历史上四次较大范围的降息周期来看，净息差水平在次年由于重定价和新发放贷款利率的下行都出现了同比下降 的情况，但整体降幅是小于基准利率下降的幅度，例如13年16年、21年、22年上市银行净息差分别同比下降了 15BP/53BP/9BP/12BP，均远小于贷款政策利率下降幅度。 此外，息差下行势必带来净利息收入的增速放缓，而以利差业务作为主要收入来源的银行整体营收水平不可避免受到拖累。13年、16年、21年以及22年净利息收入同比变化 +10.2%/-4.5%/5.0%/3.1%，增速水平分别同比下降了6.5pct/11.5pct/7.8pct/1.9pct。其次从整体的营收水平来看，利差业务承压对于营收的拖累较为明显，但值得注意的是除22年以外，营收增速下滑幅度均优于净利息收入的下滑幅度，特别是在降息周期结束后的营收水平都保持同比正增我们认为主要是跟非息业务的贡献相关，中收以及投资收益一定程度缓和了利差业务下滑带来的负面影响。 降息对银行盈利影响分析 12年贷款基准利率下降56BP，存款基准利率下降50BP 对息差的影响 对净利息收入增速水平影响 对营收增速水平影响 2012年 2013年 变动 （%） 2012年 2013年 变动（%） 2012年 2013年 变动（%） 上市银行 2.84% 2.69% -0.15 16.7% 10.2% -6.5% 16.5% 12.3% -4.2% 国有大行 2.57% 2.53% -0.04 14.2% 8.9% -5.2% 13.4% 10.3% -3.0% 股份行 2.69% 2.54% -0.15 22.2% 12.7% -9.4% 25.0% 17.9% -7.1% 区域性银行 2.96% 2.79% -0.17 25.3% 13.7% -11.6% 25.3% 14.2% -11.0% 14.11-15.10期间1年期贷款基准利率降低165BP，存款基准利率下降150BP 对息差的影响 对净利息收入增速水平影响 对营收增速水平影响 2015年 2016年 变动 （%） 2015年 2016年 变动（%） 2015年 2016年 变动（%） 上市银行 2.78% 2.25% -0.53 7.0% -4.5% -11.5% 9.7% 1.1% -8.6% 国有大行 2.54% 2.03% -0.50 3.2% -7.8% -11.0% 5.2% -1.7% -6.9% 股份行 2.70% 2.19% -0.51 15.5% 0.6% -14.9% 19.7% 5.6% -14.1% 区域性银行 2.87% 2.32% -0.54 13.9% 5.3% -8.6% 18.2% 10.2% -8.0% 2019-2020年1年期LPR下降46BP，5年LPR下降20BP 对息差的影响 对净利息收入增速水平影响 对营收增速水平影响 2020年 2021年 变动 （%） 2020年 2021年 变动（%） 2020年 2021年 变动（%） 上市银行 2.09% 2.01% -0.09 12.8% 5.0% -7.8% 5.6% 7.7% 2.2% 国有大行 1.97% 1.91% -0.06 10.1% 5.3% -4.8% 4.7% 8.2% 3.5% 股份行 2.22% 2.10% -0.12 17.6% 2.9% -14.7% 6.9% 5.3% -1.5% 区域性银行 2.07% 1.99% -0.08 17.3% 9.8% -7.5% 7.8% 13.1% 5.3% 2022年1年期LPR下降30BP，5年LPR下降15BP，大行存款利率下降5-15BP不等 对息差的影响 对净利息收入增速水平影响 对营收增速水平影响 2021年 2022年 变动 （%） 2022年 2021年 变动（%） 2021年 2022年 变动（%） 上市银行 2.01% 1.88% -0.12 5.0% 3.1% -1.9% 7.7% 0.4% -7.3% 国有大行 1.91% 1.80% -0.11 5.3% 3.9% -1.4% 8.2% -0.2% -8.3% 股份行 2.10% 1.96% -0.14 2.9% 0.6% -2.2% 5.3% 0.4% -4.9% 区域性银行 1.99% 1.87% -0.12 9.8% 4.9% -4.9% 13.1% 4.5% -8.6% 、 。 资料来源：公司公告，wind、平安证券研究所 4 注：为数据可比性，净息差按照期初期末余额计算；国有银行为工农中建交5家，股份银行包括平安银行、浦发银行、华夏银行、民生银行、招商银行、兴业银行、中信银行、光大银行和浙商银行9家，区域性银行为剔除青岛银行、青农商行、苏州银行、无锡银行、紫金银行和瑞丰银行后的21家上市区域性银行。 14-15年大幅降息对于银行的影响 银行名称 银行性质 2015年 净息差 2016年 变化 对净利息收入增速水平影响 2015年2016年变化 对营收增速水平影响 2015年2016年 变化 交通银行 国有大行 2.30%1.82% -0.48% 7.0% -6.5% -13.4% 9.3% -0.4% -9.6% 工商银行 国有大行 2.56%2.12% -0.44% 2.9%-7.1% -10.0% 5.9% -3.1% -9.0% 建设银行 国有大行 2.78% 2.19% -0.59% 4.7% -8.7% -13.4% 6.1%0.0% -6.1% 中国银行 国有大行 2.27%1.85% -0.41% 2.4%-6.9% -9.2% 3.9%2.0% -2.0% 农业银行 国有大行 2.77% 2.20% -0.58% 1.5%-8.7% -10.2% 2.9%-5.6% -8.6% 平安银行 股份行 3.15%2.96% -0.18% 24.6% 15.6% -9.0% 31.0% 12.0% -19.0