月酝知风之银行业：信贷开门红释放积极信号，关注股息配置价值

证券研究报告 月酝知风之银行业 ——信贷开门红释放积极信号，关注股息配置价值 证券分析师 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询） 研究助理 许淼S1060123020012（一般证券业务） 银行行业强于大市（维持） 2024年3月4日 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：信贷开门红释放积极信号，关注股息配置价值。1月社融信贷明显多增，政策发力背景下经济基本面持续改善。年初央行超预期降准、重启PSL等政策相继出台凸显政策导向，后续财政政策的落地或将形成合力带动需求的回暖，经济景气度有望 持续回升，银行板块向上弹性逐步释放。此外，值得注意的是，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至24年2月末，银行板块股息率为5.32%，股息率较无风险利率相对溢价处于历史 高位，股息吸引力持续提升。截至2024年2月29日，板块静态PB仅0.56倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。个股方面，关注更受益于经济预期修复的优质区域性银行（长沙、苏州、成都、常熟、宁波）以及高股息大中型银行的配置价值（邮储、浙商）。 行业热点跟踪：“开门红”有所放量，“利率底”有待观察。年初“开门红”信贷投放整体较好，对公端仍是主要的支撑因素。近2月国股行半年票据转贴现利率都有所上升，侧面印证贷款需求略有恢复。从我们调研结果来看，年初以来对公信贷需求有所恢 复，零售投放速度略不及预期，按揭贷款投放等仍相对乏力，仍需关注后续政策落地效果，但同时也能看到国有大行以及深耕经济发达区域的优质区域性银行项目储备较为充分，整体投放情况相对较好。价格方面“利率底”有待观察，持续让利实体经济背景下预计银行资产端利率预计仍将保持下行趋势，调降存款利率缓释负债端成本或将打开利率下行空间，“资产荒”背景下竞争的加剧也导致了利率的走低，以利差业务为主要展业方式的银行营收端预计仍将承受较大压力。 市场走势回顾：24年2月银行板块上涨4.32%，跑输沪深300指数5.03个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第24位。平安银行（+11.9%）、长沙银行（+8.8%）以及农业银行（+7.7%）涨幅位居前三。 宏观与流动性跟踪：1）2月制造业PMI为49.1%，环比下降0.1个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.4%/49.1%/46.4%，较上月分别变化+0.0pct/+0.2pct/-0.8pct；2）政策利率方面，政策利率方面，2月份1年期MLF利率、1年期LPR皆与上月持平，分别为 2.50%、3.45%、5年期LPR较上月下降25BP至3.95%。2月市场利率表现分化，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化- 7.4BP/+13.7BP/-1.4BP至2.05%/2.28%/2.74%；3）。2024年1月新增人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元，余额同比增速10.4%。2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元（Wind一致预期为5.79万亿元），比上年同期多5061亿元，社融余额同比增速为9.5%。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB估值截至2024年2月29日 量：年初“开门红”信贷投放整体较好，对公端仍是主要的支撑因素。1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元，住户贷款 增加9801亿元，企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，对公端仍是人民币贷款增量的主要支撑因素。从票据利率来看，同样能够侧面印证“开门红”阶段贷款需求有所修复，国股行半年票据转贴现利率都有所上升。从我们调研结果来看，年初以来对公信贷需求有所恢复，零售投放速度略不及预期，按揭贷款投放等仍相对乏力，仍需关注后续政策落地效果，但同时也能看到国有大行以及深耕经济发达区域的优质区域性银行项目储备较为充分，整体投放情况相对较好。 新增人民币贷款结构 国股行半年票据转贴现利率有所抬升 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 19/04 19/07 -20,000 新增企业贷款-中长期新增企业贷款-票据新增企业贷款-短期新增居民贷款-中长期新增居民贷款-短期 国股行半年票据转贴现利率（%） 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 2023-03-01 2023-03-14 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-21 2023-05-06 2023-05-18 2023-05-31 2023-06-13 2023-06-27 2023-07-10 2023-07-21 2023-08-03 2023-08-16 2023-08-29 2023-09-11 2023-09-22 2023-10-11 2023-10-24 2023-11-06 2023-11-17 2023-11-30 2023-12-13 2023-12-26 2024-01-09 2024-01-22 2024-02-02 2024-02-21 0.0% 价：下行趋势持续，“利率底”有待观察。2月降息的落地，5年期LPR下调幅度创历史新高，持续让利实体经济背景下预计银行资产端 利率预计仍将保持下行趋势，调降存款利率缓释负债端成本或将提供更多了的利率下行空间。从零售端来看，年初以来能够看到部分银行在零售产品的低利率竞争态势不减，以消费贷为例的非按揭零售贷款利率持续走低，“资产荒”背景下竞争的加剧也导致了利率的下行。此外，从我们调研情况来看，对公端贷款利率下行趋势仍存，对于优质资产的竞争、LPR的调降等情况的出现都促使了利率的进一步走低。 历年来LPR情况历年来MLF情况 中国:贷款市场报价利率(LPR):1年中国:贷款市场报价利率(LPR):5年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 5.0% 4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2.0% 4 历史上各降息周期对银行影响 营收压力仍存。利率下行背景下，以利差 业务为主要展业方式的银行预计仍将承受较大压力。从历史上多轮降息周期后银行 12年贷款基准利率下降56BP，存款基准利率下降50BP 对息差的影响对净利息收入增速水平影响对营收增速水平影响对净利润增速水平影响 2012年2013年变动（%）2012年2013年变动（%）2012年2013年变动（%）2012年2013年变动（%） 上市银行2.84%2.69%-0.1516.7%10.2%-6.5%16.5%12.3%-4.2%17.7%13.0%-4.7% 国有大行2.57%2.53%-0.0414.2%8.9%-5.2%13.4%10.3%-3.0%14.8%11.4%-3.4% 股份行2.69%2.54%-0.1522.2%12.7%-9.4%25.0%17.9%-7.1%26.1%17.5%-8.6% 的基本面表现来看，营收增速、净利息收 区域性银 行 2.96% 2.79% -0.17 25.3% 13.7% -11.6% 25.3% 14.2% -11.0% 25.4% 15.9% -9.5% 入增速都不可避免的受到了拖累。营收整体承压背景下，预计净利润增速也将有所下滑，从行业整体数据来看，2023年商业银行累计实现净利润2.4万亿元，同比增长3.2%，增幅较22年同期收缩2.2个百分点。 14.11-15.10期间1年期贷款基准利率降低165BP，存款基准利率下降150BP 对息差的影响对净利息收入增速水平影响对营收增速水平影响对净利润增速水平影响 2015年2016年变动（%）2015年2016年变动（%）2015年2016年变动（%）2015年2016年变动（%） 上市银行2.78%2.25%-0.537.0%-4.5%-11.5%9.7%1.1%-8.6%2.4%3.1%0.7% 国有大行2.54%2.03%-0.503.2%-7.8%-11.0%5.2%-1.7%-6.9%0.7%1.5%0.8% 股份行2.70%2.19%-0.5115.5%0.6%-14.9%19.7%5.6%-14.1%5.2%5.5%0.3% 区域性银2.87%2.32%-0.5413.9%5.3%-8.6%18.2%10.2%-8.0%11.3%10.6%-0.7% 行 2019-2020年1年期LPR下降46BP，5年LPR下降20BP 对息差的影响对净利息收入增速水平影响对营收增速水平影响对净利润增速水平影响 2020年2021年变动（%）2020年2021年变动（%）2020年2021年变动（%）2020年2021年变动（%） 上市银行2.09%2.01%-0.0912.8%5.0%-7.8%5.6%7.7%2.2%0.4%12.1%11.8% 国有大行1.97%1.91%-0.0610.1%5.3%-4.8%4.7%8.2%3.5%1.6%11.0%9.4% 股份行2.22%2.10%-0.1217.6%2.9%-14.7%6.9%5.3%-1.5%-3.3%13.7%17.1% 区域性银2.07%1.99%-0.0817.3%9.8%-7.5%7.8%13.1%5.3%2.5%16.2%13.7% 行 2022年1年期LPR下降30BP，5年LPR下降15BP，大行存款利率下降5-15BP不等 对息差的影响对净利息收入增速水平影响对营收增速水平影响对净利润增速水平影响 2022年2023Q3变动（%）2022年2023Q3变动（%）2022年2023Q3变动（%）2022年2023Q3变动（%） 1.88% 1.71% -0.17 3.1% -2.4% -5.5% 0.4% -4.3% -4.7% 7.0% 2.9% -4.1% 1.80% 1.58% -0.22 3.9% -2.5% -6.4% -0.2% -5.5% -5.3% 5.0% 3.1% -1.9% 1.96% 1.77% -0.19 0.6% -3.6% -4.3% 0.4% -3.8% -4.3% 9.9% -0.5% -10.4% 1.87% 1.71% -0.15 4.9% 1.6% -3.3% 4.5% 2.0% -2.5% 13.7% 10.6% -3.1% 上市银行 国有大行股份行区域性银 行5 1月社融信贷明显多增，政策发力背景下经济基本面持续改善。年初央行超预期降准、重启PSL等政策相继出台凸显政策导向，后续财政政策的落地或将形成合力带动需求的回暖，经济景气度有望持续回升，银行板块向上弹性逐步释放。此外，值得注意的是，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样