月酝知风之银行业：基本面待修复，关注高股息资产配置价值

证券研究报告行业评级： 银行强于大市（维持） 月酝知风之银行业 基本面待修复，关注高股息资产配置价值 2023年6月2日 平安证券研究所银行&金融科技研究团队 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：基本面待修复，关注高股息资产配置价值。我们认为1季度行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.56x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。个股方面，6-7月正值银行分红期，建议关注以邮储、浙商为 代表的高股息大中银行配置价值，与此同时也看好基本面改善确定的优质区域性银行（长沙、苏州、江苏、成都、常熟）。 行业热点跟踪：股息回报优势凸显，配置吸引力提升。今年以来经济形势短期不确定性抬升，无风险利率中枢呈现下移趋势，当前10年期国债收益率降至2.7%水平，与此同时，我们也可以看到，受到资产端的影响，银行存款利率也在开始下调，在此背景下我们认为利率 下行的整体趋势有望延续，因此从资产配置角度来看，我们认为低波动、高股息的银行板块配置吸引力在不断提升。银行板块不仅由于经营稳健，分红长期稳定，同时股息回报也具有显著的比较优势，当前配置吸引力处于突出位置。截至5月31日，银行板块近12个月平均股息率为5.21%，若以10年期国债收益率衡量无风险利率，银行股息率相对溢价处于历史高位，且仍在继续走阔。同时从各行业股息率来看，银行板块也是持续跑赢大多数板块，在30个中信一级行业中仅次于煤炭板块，具有显著的比较优势。个体来看，目前42家上市银行中有22家股息率在5%以上，有14家股息率高于6%。其中：浙商银行最高，为7.32%，其次为兴业银行（7.17%）、江苏银行 （6.95%）。大中型银行股息率处于相对较高的水平，普遍位于5%-7%区间，国有大行中交行最高，为6.38%。 市场走势回顾：5月银行板块跌幅1.62%，跑赢沪深300指数4.10个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第10位。个股方面表现分化，民生、中行、交行涨幅居前，单月分别上涨9.1%、6.3%、5.0%，瑞丰、南京、宁波跌幅居前，单月分别下跌16.6%、10.4%、10.2%。 宏观与流动性跟踪：1）5月制造业PMI为48.8%，较上月下降0.4个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为50.0%/47.6%/47.9%，环比上月上升0.7pct/-1.6pct/-1.1pct。4月CPI同比增长0.1%，环比增长-0.1%；4月PPI同比增长-3.6%，环比增长-0.5%。2）5月份1年期MLF利率持平为2.75%，LPR1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。5月市场利率整体下行，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别下降12.45bp/39.63bp/11.84bp至2.24%/2.06%/2.75%。国债收益率整体下行，1年期/10年期国债收益率分别较上月下行16.35bp/9.38bp至1.98%/2.69%。3）4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期略增649亿元；贷款存量同比增长11.8%，与上月持平。总体看，新增人民币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数 今年以来经济形势短期不确定性抬升，无风险利率中枢呈现下移趋势，当前10年期国债收益率降至2.7%水平，与此同时，我们也可以看到，受到资产端的影响，银行存款利率也在开始下调，在此背景下我们认为利率下行的整体趋势有望延续，因此从资产配置角度来看，我们认为低波动、高股息的银行板块配置吸引力在不断提升。 10年期国债收益率整体下行 政策引导存款利率下行 中国:中债国债到期收益率:10年（%） 中国:中债国债到期收益率:10年（%） 时间 事件 2022年4月 人民银行指导利率自律机制参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率以及1年期LPR为代表的贷款市场利率合理调整存款利率水平 2022年9月 国有大行和股份行发布公告调降各期限存款利率，其中活期存款利率下降5BP，两年期即以下和五年期定期存款下调10BP，三年期定期存款下调15BP 2022年9月 央行第三次货币政策例会指出“发挥存款利率市场化调整机制重要作用” 2023年4月 市场利率定价自律机制发布“合格审慎评估实施办法（2023年修订版）”将存款利率的市场化调整挂钩MPA考核 2023年4月4月15日，在央行降准0.25个百分点后，市场利率定价自律机制召开会议鼓 励部分中小银行存款利率浮动上限下调10bp 2023年5月 在多家中小银行宣布下调存款利率后，浙商、恒丰、渤海三家股份制银行相继调低多项人民币存款利率 2023年5月 21世纪经济报道称，自5月15日开始，调整协定存款及通知存款调整自律上限。国有四大行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP，以及同时停办不需要客户操作的、智能自动滚存的通知存款 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2.2 银行板块不仅由于经营稳健，分红长期稳定，同时股息回报也具有显著的比较优势，当前配置吸引力处于突出位置。截至5月31日， 银行板块近12个月平均股息率为5.21%，若以10年期国债收益率衡量无风险利率，银行股息率相对溢价处于历史高位，且仍在继续走 阔。同时从各行业股息率来看，银行板块也是持续跑赢大多数板块，在30个中信一级行业中仅次于煤炭板块，具有显著的比较优势。 A股银行股息率vs10年期国债收益率A股银行股息率vs沪深300指数股息率中信一级行业股息率排名（2/30） 相对溢价率 银行指数股息率(右) %10年期国债收益率 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 -3 % % 87 76 65 54 3 42 31 20 1-1 2005-01 2005-12 2006-11 2007-10 2008-09 2009-08 2010-07 2011-06 2012-05 2013-04 2014-03 2015-02 2016-01 2016-12 2017-11 2018-10 2019-09 2020-08 2021-07 2022-06 2023-05 0-2 股息率:银行指数-沪深300指数 银行指数股息率 沪深300指数股息率 %股息率(近12个月) 7.10 5.21 4.514.32 3.133.132.952.932.73 2.38 8 7 6 5 4 3 2 1 煤炭 银行 钢铁 石油石化 建材 家电 交通运输 房地产 纺织服装 非银行金融 0 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：截止日为2023年5月31日 从个体股息率来看，目前42家上市银行中有22家股息率在5%以上，有14家股息率高于6%。其中：浙商银行最高，为7.32%，其次为兴业银行 （7.17%）、江苏银行 （6.95%）。大中型银行股息率处于相对较高的水平，普遍位于5%-7%区间，国有大行中交行最高，为6.38%。 上市银行2023年分红预案及股息率 上市银行每10股派息分红总额分红率股息率 （元）（亿元）（%）（%） 上市银行每10股派息分红总额分红率（%）股息率（%） （元）（亿元） 浙商银行 2.10 44.7 37.8 7.32 中信银行 3.29 161.0 28.1 5.10 兴业银行 11.88 246.8 28.3 7.17 邮储银行 2.58 255.7 30.0 5.02 江苏银行 5.16 76.2 30.0 6.95 青岛银行 1.60 9.3 30.2 4.88 渝农商行 2.71 30.8 30.0 6.87 苏州银行 3.30 12.1 30.9 4.85 华夏银行 3.83 61.0 27.5 6.63 重庆银行 3.95 13.7 30.1 4.75 北京银行 3.10 65.5 30.5 6.55 齐鲁银行 1.86 8.5 25.6 4.57 上海银行 4.00 56.8 25.5 6.48 江阴银行 1.80 3.9 24.2 4.51 交通银行 3.73 277.0 30.1 6.38 张家港行 2.00 4.3 25.8 4.48 南京银行 5.34 55.2 30.0 6.33 西安银行 1.65 7.3 30.3 4.37 农业银行 2.22 777.7 30.0 6.31 长沙银行 3.50 14.1 21.7 4.36 工商银行 3.04 1081.7 30.0 6.28 浦发银行 3.20 93.9 20.5 4.35 成都银行 7.84 29.3 30.3 6.24 兰州银行 1.20 6.8 39.4 4.18 建设银行 3.89 972.5 30.0 6.08 紫金银行 1.00 0.4 22.9 3.82 光大银行 1.90 112.3 28.1 6.03 苏农银行 1.70 3.1 20.4 3.70 中国银行 2.32 683.0 30.0 5.95 无锡银行 2.00 4.3 21.5 3.64 沪农商行 3.42 33.0 30.1 5.80 常熟银行 2.50 6.9 25.0 3.53 民生银行 2.14 93.7 30.1 5.40 杭州银行 4.00 23.7 20.3 3.45 招商银行 17.38 438.3 33.0 5.38 瑞丰银行 1.50 2.3 14.8 2.99 贵阳银行 3.00 11.0 18.8 5.31 平安银行 2.85 55.3 12.2 2.46 厦门银行 2.90 7.7 30.5 5.21 宁波银行 5.00 33.0 14.8 2.03 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 根据近年来上市银行的派息时间节点，6-7月为银行实施分红的阶段，我们建议关注高股息大中银行的配置价值。从当前已披露的年 度权益分派实施公告来看，交行拟定于7月12日进行分红派息，工行、中行将于7月17日进行分红派息。 6-7月正值银行分红期 证券代码 证券简称 股权登记日 除权除息日 派息日 601398.SH 工商银行 2023-07-14 2023-07-17 2023-07-17 601988.SH 中国银行 2023-07-14 2023-07-17 2023-07-17 601328.SH 交通银行 2023-07-11 2023-07-12 2023-07-12 601187.SH 厦门银行 2023-06-07 2023-06-08 2023-06-08 601997.SH 贵阳银行 2023-06-07 2023-06-08 2023-06-08 002807.SZ 江阴银行 2023-06-06 2023-06-07 2023-06-07 601128.SH 常熟银行 2023-06-02 2023-06