美容护理行业2023年中报总结：复苏延续，静待行业估值修复

行业深度 美容护理 证券研究报告 美容护理行业2023年中报总结：复苏延续，静待行业估值修复 2023年09月28日 华熙生物 2.02 42.94 1.93 44.94 2.58 33.62 买入 维持 爱美客 5.84 66.83 8.56 45.59 12.29 31.76 买入 珀莱雅 2.06 49.32 2.97 34.21 3.69 27.53 买入 评级同步大市 评级变动： 行业涨跌幅比较 28% 18% 8% -2% 12% 美容护理沪深300 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 % 1M 3M 12M 美容护理 -1.54 -7.28 -13.19 沪深300 -0.53 -4.05 -5.21 - 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1美容护理行业2023年9月报：8月化妆品类 社零同环比显著改善，行业景气度回升2023-09- 19 2美容护理行业2023年8月月报：受618虹吸效应影响，7月化妆品类零售同比增速由正转负2023-08-17 3美容护理行业2023年7月报：化妆品类零售同比增长4.8%，持续看好美护板块长期韧性2023-07-19 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 美容护理2023年中报综述：行情方面，消费疲软，美护板块整体回调。2023H1，美容护理（申万一级）指数涨跌幅为-13.61%，分别跑输 上证综指、沪深300和创业扳指17.27pct，12.86pct和8pct；在申万一级31个子行业中排第29位。估值方面，板块估值处于历史低位，消费疲弱驱动估值中枢持续下挫。截至2023年6月底，美容护理（申万 一级）板块PB（MRQ，中值）为2.56倍，位于2009年6月以来的前 28.18%分位，相对沪深300溢价为1.03倍；PE（TTM，中值）为39.14 倍，位于2009年6月以来的18.78%分位，相对沪深300溢价1.86倍。业绩方面，行业营收整体向好，细分板块出现分化。1）从营收和净利润来看，2023H1，美容护理行业实现营业收入427.23亿元，同比 +4.74%；实现归母净利润53.25亿元，同比+26.34%。2）从盈利能力来看，2023H1，美容护理行业整体毛利率、净利率分别为54.83%和12.74%，同比增加3.02pct和2.39pct。 细分板块情况：1）化妆品：化妆品板块2023H1实现营业收入196.8 亿元，同比+6.62%，板块营收占比为47%；归母净利润24.81亿元， 同比+52.85%，板块归母净利润占比为45%。化妆品作为美护行业中权重最大的板块，在营收稳健增长的前提下，盈利持续改善。2）医疗美容：医疗美容板块2023H1实现营业收入55.53亿元，同比+17.57%， 板块营收占比为13%；实现归母净利润14.56亿元，同比+42.04%，板块归母净利润占比为27%，规模仅次于化妆品。3）个护用品：个护用 品板块2023年上半年实现营收170.94亿元，同比-0.78%，板块营收占比为40%；实现归母净利润13.87亿元，同比-11.42%，板块归母净利润占比为26%。 外部驱动因素：1）监管趋严，行业合规化进程加速。从2021年国家严打美容护理行业乱象以来，相关监管政策逐渐下沉，美护行业强监 管趋势显著，目前已形成上游产品规范细则不断完善、下游机构监督管理条例逐渐健全的局面。此外，监管部门近年来更是陆续出台了包含产品、机构、财税和广告营销等多方面的系列规范，种种举措都验证了行业监管趋严的趋势短期内不会改变，长期利好具备合法合规资 质的医美机构和医美产品。2）消费需求复苏放缓，行业竞争加剧。据 重点股票 2022A 2023E 2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 国家统计局9月15日公布的数据显示，我国1-8月社会消费品零售总 30.23万亿元，同比增长7个百分点。其中，1-8月化妆品类商品零售类销售额为2639亿元，同比增长7.5pct，高于社零同比增速，但远低于2019年同期的12.7%和疫后复苏2021年同期的20%。此外，从今年的618大促数据来看，6月化妆品社零总额为451亿元，同比增长4.8%，整体略显平淡。我们认为主要是国产品牌凭借线上电商的先发优势迅速崛起，但随着国际大牌入场，淘系流量红利见顶，高投放换销量或将难以为继，精准营销和差异化产品策略有望不断加剧品牌之间的竞争。 投资建议：1）珀莱雅：作为国内大众化妆品龙头，珀莱雅持续夯实大单品策略，品牌矩阵进一步完善，主品牌强者恒强，子品牌增长势能 强劲。随着第四季度传统旺季到来，公司或将凭借大单品策略，延续前期优异的表现。中长期来看，在“6*N”和大单品发展战略的指引下，主品牌稳健增长，叠加子品牌复制其成功路径，构筑第二增长极，公 司有望释放更大业绩弹性，持续看好公司长期业绩韧性。2）爱美客： 行业整体仍处于红利期，虽然短期内受消费不足扰动，医美渗透率提升逻辑有所弱化，但中长期内渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下，有望 率先受益。3）华熙生物：①原料业务方面，作为全球透明质酸龙头， 公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。②医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。 ③功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。 内容目录 1美容护理行业2023年中报综述5 1.1行情回顾：消费疲软，美护板块整体回调5 1.2估值回顾：板块估值处于历史低位，消费疲弱驱动估值中枢持续下挫6 1.3业绩表现：行业营收整体向好，细分板块出现分化6 1.3.1行业整体营收增长稳健，归母净利润同比高增6 1.3.2毛利率持续提升，盈利能力有所改善8 2美容护理细分赛道情况10 2.1化妆品10 2.2医疗美容13 3外部因素：监管趋严、需求复苏放缓、行业竞争加剧14 3.1监管趋严，行业合规化进程加速14 3.2消费需求复苏放缓，行业竞争加剧16 4重点关注的标的17 4.1爱美客17 4.2珀莱雅18 4.3贝泰妮18 5风险提示19 图表目录 图1：2023年上半年申万一级行业涨跌幅情况（%）5 图2：2023H1，美容护理（申万）指数月度涨跌（%）5 图3：2023H1，美容护理子板块涨跌幅（%）5 图4：申万美容护理板块PE（TTM，中值）6 图5：申万美容护理板块PB（MRQ，中值）6 图6：美容护理板块历年营收及增速（亿元）6 图7：美容护理行业盈利及增速（亿元）6 图8：2023H1，美容护理细分行业营收占比情况7 图9：美容护理细分行业营收增速7 图10：2023H1美容护理细分行业归母净利润占比情况8 图11：美容护理细分行业归母净利增速8 图12：美容护理行业上市公司盈利和亏损情况（家）8 图13：2023H1美容护理行业上市公司盈利分布（家）8 图14：美容护理行业整体净利率和毛利率情况9 图15：美容护理行业费用率情况9 图16：美容护理各细分板块销售费用率9 图17：美容护理各细分板块管理费用率9 图18：美容护理各细分板块研发费用率10 图19：美容护理各细分板块财务费用率10 图20：社零累计同比增速（%）17 图21：6月化妆品类零售额同比增长4.8%17 表1：美容护理板块的主要财务数据7 表2：美护行业各细分板块毛利率和净利率情况9 表3：2023H1化妆品板块营业收入和净利润情况11 表4：2023H1化妆品板块净利率和毛利率情况（%）11 表5：2023H1化妆品板块费用率情况（%）12 表6：2023H1医美板块营业收入和净利润情况13 表7：2023H1医美板块毛利率和净利率情况（%）14 表8：2023H1医美板块费用率情况（%）14 表9：2022年以来化妆品行业政策梳理14 表10：2022年以来医美行业政策梳理15 表11：2023年上半年各渠道销售情况16 1美容护理行业2023年中报综述 1.1行情回顾：消费疲软，美护板块整体回调 2023上半年，美容护理（申万一级）指数涨跌幅为-13.61%，分别跑输上证综指、沪深300和创业扳指17.27pct，12.86pct和8pct；2023H1，美容护理指数在申万一级31个子行业中排第29位，去年同期排第4位。 在宏观经济低迷、消费疲弱的背景下，美护板块明显回调。2023H1，美护子板块涨跌幅依次为个护用品（-0.65%）、化妆品（-5.36%）和医疗美容（-36.43%）；具体来看，2022年12月初至今年2月底为普涨行情，主要演绎的是疫情管控全面放开和线下活动 场景复苏，个护用品、化妆品和医疗美容指数涨幅均超7%。3月初至6月末，在宏观高频经济数据不及预期，消费修复趋弱的背景下，美护板块全面承压，板块整体出现回调。个股方面，涨跌幅位居前三位的为登康口腔（58.56%）、科思股份（51.05%）和名臣健康 （26.47%）；涨跌幅幅位居后三位的为*ST美谷（-53.75%）、稳健医疗（-41.72%）和贝泰妮（-40.44%）。 图1：2023年上半年申万一级行业涨跌幅情况（%） 3.65 -0.75 -5.61 -13.61 60.00 30.00 0.00 通信传媒计算机 机械设备家用电器 电子建筑装饰石油石化国防军工公用事业 汽车上证指数纺织服饰 环保非银金融沪深300轻工制造 银行有色金属电力设备 钢铁 煤炭医药生物创业板指社会服务交通运输基础化工食品饮料农林牧渔 综合建筑材料美容护理房地产商贸零售 -30.00 资料来源：iFind，财信证券 图2：2023H1，美容护理（申万）指数月度涨跌（%）图3：2023H1，美容护理子板块涨跌幅（%） 3.00 美容护理(申万一级) 40.00 0.00 20.00 -3.00 0.00 -6.00-20.00 -9.00 个护用品化妆品医疗美容 2023-012023-022023-032023-042023-052023-06 -40.00 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023H1 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 1.2估值回顾：板块估值处于历史低位，消费疲弱驱动估值中枢持续下挫 宏观经济数据恢复不如预期叠加消费复苏趋弱，美护板块估值持续下挫。截至2023 年6月底，美容护理（申万一级）板块PB（MRQ，中值）为2.56倍，位于2009年6月 以来的前28.18%分位，相对沪深300溢价为1.03倍；PE（TTM，中值）为39.14倍，位 于2009年6月以来的18.78%分位，相对沪深300溢价1.86倍。 图4：申万美容护理板块PE（TTM，中值）图5：申万美容护理板块PB（MRQ，中值） 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 全部A股沪深300全部A股沪深300 SW美容护理中位数（SW美护）SW美容