月销创历史新高，估值仍处低位

公司研究 吉利汽车（00175.HK） 月销创历史新高，估值仍处低位 吉利汽车（00175.HK） 9月汽车销量创月销历史新高 吉利汽车公告的数据显示，2023年9月，公司汽车销量录得17.05万辆，同比大增30.6%，环比增长11.7%，并创下公司月度销量的历史新高。公司旗下主要品牌9月销量均录得大幅增长。其中，吉利品牌销量同比增长约31%，极氪品牌同比增长约46%，领克品牌同比增长约35%。 2023年1-9月，公司累计销量录得115.53万辆，同比增长17%。其中，吉利 品牌销售90.9万辆，同比增长约14%，领克品牌销售13.98万辆，同比增长约13%，极氪品牌销售7.9万辆，同比实现翻倍增长。睿蓝品牌同比出现下滑，但绝对量占比较低。 分季度来看，公司2023年1-3季度汽车销量增速分别录得-1.1%、29.1%、 2023年10月10日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)8.97 总市值(HKD亿)903 流通市值(HKD亿)903 52周最高/最低(HKD)8.12-13.20 数据来源：Wind；数据日期：2023年10月9日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 40% 22.7%。公司3季度销量在去年高基数的基础上，仍取得超20%的快速增长， 显示公司产品供需两旺的势头保持良好。 新能源车销量有望延续良好增长态势 2023年9月，公司新能源汽车销量录得53692辆，连续两月创下公司新能源车月销的历史新高。9月新能源车销量占比提升至31.5%，同样连续两个月创下新高。分动力类型看，公司9月纯电车销量录得32961辆，插电混动车 20731辆。分品牌看，吉利银河销量13080辆，极氪品牌12053辆，睿蓝品 牌3517辆。2023年1-9月，公司累计销售新能源车约30万辆，同比大增 37.3%。 公司旗下吉利银河品牌首款车型银河L7，已连续3个月销量过万。吉利银河第二款车型银河L6（定位插电混动紧凑型轿车）已于9月中旬正式上市。我们预计该车型凭借优秀的产品设计，大概率将成为银河系列又一款爆款车型，并带动吉利银河品牌销量持续快速走高。 我们预计在银河L7、L6、极氪X、领克08等新车型持续放量的带动下，公司四季度新能源车月销有望延续逐月持续走高的良好态势。 出口销量增长迅猛 公司2023年9月出口销量录得27574辆，连续两月创下出口月销历史新高。前三季累计出口销量19.4万辆，同比大增36.7%。9月出口销售占比16.2%，2023年前三季出口销售占比16.8%，较2022全年提升3.3个百分点。公司出口销量增速显著高于内销增速，已成为总销量增长的重要推动力。 大概率将顺利完成全年销量目标 基于以下几点理由，我们认为公司大概率将顺利完成2023年全年165万辆的销量目标：1、公司传统燃油车基本盘相当稳固，且份额仍在持续扩大中，1-9累计销量同比增速近11%，远超行业平均水平；2、公司新能源车销量增长势头良好，预计四季度将延续上佳表现；3、出口销量快速增长，有望带动总销量持续增加；4、公司今年以来多款新增车型产品力竞争力较强，后续有较大的销量增长空间。 盈利预测 我们预测公司2023年收入同比将实现20%以上的增长，主因：1、汽车销量的快速增长；2、产品结构持续上行，单车售价继续提升。但由于成本较高的新能源车型占比提升，预计公司全年毛利率提升将并不显著。另外，鉴于目前的市场竞争环境，预计公司各项费用将保持较快增长。我们预测公司2023年净 利润将在55亿元左右，同比实现个位数增长。 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 吉利汽车恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《吉利汽车（00175.HK）：费用率上升拖累盈利，7月销量表现良好》（2023-08-22） 《吉利汽车（00175.HK）：销量增长势头良好，银河L7爆款潜力巨大》（2023-07-07） 《吉利汽车（00175.HK）：2022收入高增，静待 2023新能源车放量》（2023-03-22） 《吉利汽车（00175.HK）：新能源渗透率迅速走高，2023或继续高增》（2023-01-10） 《吉利汽车（00175.HK）：上半年收入实现高增，新能源车渐入佳境》（2022-08-23） 《吉利汽车（00175.HK）：产品结构提升明显，估值处于低位》（2022-03-23） 《吉利汽车（00175.HK）：新能源车销量维持高位，中国星系列保持强势》（2022-02-11） 《吉利汽车（00175.HK）：月销环比回升显著， 2022或重回高增》（2021-12-07） 《吉利汽车（00175.HK）：重磅新车型即将发力》 （2021-08-18） 《吉利汽车（00175.HK）：销量短期波动，中期增长动力充足》（2021-06-08） 估值与投资评级 吉利汽车（00175.HK）港股2023年10月9日收盘价为8.97元，对应我们的2023/2024年预测业绩PE约为15/10.4倍，估值仍处于低位。公司向新能源全面转型推进较为顺利，且出口销量持续快速走高。公司品牌布局齐全，技术储备丰富，新增车型众多，并且多款车型具备爆款潜质。预计公司四季度销量将延续快速增长，全年销量目标大概率将顺利完成。目前公司股价处于近年低位，属于较佳的中长期布局机会。维持买入评级。 （注：以上数据均来自上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 宏观经济回升不及预期；成本居高不下；市场竞争环境恶化。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业总收入 1,065.95 974.01 921.14 1,016.11 1,479.65 1,831.80 2,167.02 YOY 14.9% -8.6% -5.4% 10.3% 45.6% 23.8% 18.3% 毛利 215.13 169.17 147.37 174.12 208.96 271.11 325.05 YOY 19.6% -21.4% -12.9% 18.2% 20.0% 29.7% 19.9% 毛利率 20.2% 17.4% 16.0% 17.1% 14.1% 14.8% 15.0% 归母净利润 125.53 81.90 55.34 48.47 52.60 55.42 80.76 YOY 18.1% -34.8% -32.4% -12.4% 8.5% 5.3% 45.7% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1吉利汽车2010-2023年汽车销量及增速（万辆） 63% 50% 22% 2 15%14% 1% 1607 140 120 100 80 60 40 20 0 2011 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2吉利汽车2018年以来月度汽车销量及增速（辆） 1800001 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2018年1月 2018年3月 2018年5月 018年7月 8年9月 年11月 1月月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3吉利汽车2021年以来新能源车月度销量走势（辆） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 新能源车纯电动插电混动 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图4吉利汽车极氪及银河品牌月度销量走势（辆） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2021年10月 2021年11月 21年12月 2年1月 年2月 3月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5吉利汽车2021年以来月度新能源车渗透率走势 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6吉利汽车2021年以来月度海外销量及占比（辆） 30000 30% 25000 25% 20000 20% 15000 15% 10000 10% 5000 5% 0 0% 海外销量占比 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 财务预测（货币单位：人民币百万元） 资产负债表 2020 2021 2022 2023E 2024E 利润表 2020 2021 2022 2023E 2024E 现金及现金等价物 18,977 28,014 33,341 37,346 43,543 营业收入 92,114 101,611 147,965 183,180 216,702 应收款项 27,734 31,256 33,966 35,918 38,274 营业成本 77,377 84,199 127,069 156,070 184,197 存货 3,691 5,522 10,822 6,809 8,542 毛利 14,737 17,412 20,896 27,111 32,505 其它流动资产 533 504 935 3,120 1,147 销售费用 5,053 6,323 8,228 10,808 12,135 流动资产合计 50,935 65,296 79,064 83,193 91,506 行政费用 5,745 7,908 10,294 13,006 15,169 固定资产净值 26,574 30,859 32,201 35,021 38,009 以股份付款 4 1,213 1,489 352 403 权益性投资 9,689 10,205 14,235 16,192 18,352 财务收入净额 208 280 380 696 867 其他长期投资 0 352 284 560 692 其他收入 1,039 1,339 1,157 1,598 1,396 商誉及无形资产 18,653 20,959 22,609 25,313 27,153 应占联营公司业绩 51 58 (179) 85 91 土地使用权 3,043 3,436 3,402 4,087 4,733 应占合营公司业绩 825 1,147 831 1,062 2,154 其它非流动资产 1,922 3,235 6,031 1,751 1,096 出售附属公司收益 392 0 0 0 0 非流动资产合计 59,881 69,046 78,762 82,924 90,035 资产减值 9 128 0 0 0 资产总计 110,816 134,342 157,826 166,117 181,541 除税前利润 6,441 4,665 4,682 6,387 9,306 应付账款及票据 30,229 32,113 45,557 46,271 49,016 所得税 866 312 32 798 1,163 应交税金 1,052 2,129 2,607 3,218 3,525 净利润 5,575 4,353 4,650 5,588 8,143 其它流动负债 10,606 26,109 20,789 24,767 27,815 母公司股东应占利润 5,534 4,847 5,260 5,542 8,076 流动负债合计 41,887 60,351 68,953 74,256 80,356 长期借贷 3,909 1,901 8,758 7,985 8,927 现金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其它非流动负债 807 1,869 3,919 3,835 5,696 净利润 5,575 4,353 4,650 5,588 8,143 非流动负债合计 4,716 3,770 12,677