坦克新能源持续表现优异，海外月销再创历史新高

2023年09月06日长城汽车(601633.SH) 交易数据总市值(百万元) 228,784.91 流通市值(百万元) 166,032.22 总股本(百万股) 8,495.54 流通股本(百万股) 6,165.33 12个月价格区间22.59/35.64元 坦克新能源持续表现优异，海外月销再创历史新高 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 12个月目标价45.5元股价(2023-09-05)26.93元 事件：据公司公告，8月批发销量为11.4万辆，同比增长29%，环比增长5%。其中新能源销售2.6万辆，同比增长120%，环比下降9%。 8月销量表现优异，新能源同比增长120%： 1)坦克：8月销售1.5万辆，同比增长47%，环比增长9%，其中坦克500Hi4-T销售3036辆，环比增长50%。据坦克APP，8月坦克500Hi4-T订单量达到3860辆，产能有望持续爬坡。坦克400Hi4-T于8月25日开启预售，据坦克APP，预售11天，订单接近4千台，表现优异。据坦克公众号，9月1日坦克400Hi4-T已有百店到车。越野新能源兼具城市SUV的舒适性和强悍的越野性能，并且消除了油耗痛点，市场潜力较大，消费热度较高，坦克新能源车型产品力优异，销量有望持续提升。 2)魏牌：8月销售5618辆，同比增长82%，环比下降16%（下滑1034台），我们预计主要是蓝山权益退坡（5月底前订车享99元抵万元的选装礼包），叠加行业淡季所致。据魏牌公众号，9月10日前核心30城将实现高山展车到店；魏牌新能源已逐渐完成全国多城门店网点升级换新，全新形象店数量达到121家，覆盖60座城市。随着高山上市、行业步入旺季、渠道持续升级，魏牌销量有望逐步提升。 3）哈弗：8月销售6.6万辆，同比增长32%，环比增长6%，其中哈弗新能源销售7406辆，环比下降2699辆（预计主要受枭龙MAX影响）。据哈弗公众号，猛龙于8月25日开启预售，预售10日订单突破1万台，表现较好。哈弗猛龙的产品力较强并且具有差异化亮点，预售价具有竞争力，营销持续发力，正式上市后有望热销。 4）欧拉：8月销售1.0万辆，同比增长11%，环比增长1%。 5）皮卡：8月销售1.7万辆，同比增长9%，环比增长8%。 海外单月销量再创历史新高。公司8月海外销售3.07万辆，同比增长100%，环比增长14%，单月出口销量再创历史新高。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，8月哈弗H6HEV在越南上市，东盟战略加速落地；坦克500HEV等多款车型亮相印度尼西亚国际车展；公司巴西第30家店面正式开业，拉美地区销售渠道网络持续完善。 新能源销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变革成效显著：战略转向新能源；全系普及四驱；打造大单品；定价向性价比转变；加速新能源渠道建设；营销改善。重磅新车密集上市，车型谱系全面，20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时产品结构升级，盈利有望改善。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.0、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为45.8、17.5 长城汽车 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2022-092022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.7 15.7 -8.8 绝对收益 -9.7 15.1 -13.7 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 相关报告Q2业绩优异，单车盈利显著 2023-08-31 改善新能源销量再创新高，坦克 2023-08-05 500Hi4-T表现超预期2023Q2业绩环比显著改善， 2023-07-15 单车盈利表现较好6月新能源表现优异，多款 2023-07-06 重磅新车即将上市5月表现优异，新能源与海 2023-06-06 外销量均创新高 xuhx@essence.com.cn 和13.4倍。考虑到公司2024年新能源规模效益凸显以及结构明显优化， 盈利有望显著上行，我们给予公司2024年29.6倍市盈率，12个月目标价 45.5元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,364.0 1,373.4 1,867.8 3,007.2 3,533.5 净利润 67.3 82.7 50.0 130.6 170.7 每股收益(元) 0.79 0.97 0.59 1.54 2.01 每股净资产(元) 7.31 7.67 8.20 9.10 10.33 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 34.0 27.7 45.8 17.5 13.4 市净率(倍) 3.7 3.5 3.3 3.0 2.6 净利润率 4.9% 6.0% 2.7% 4.3% 4.8% 净资产收益率 10.8% 12.7% 7.2% 16.9% 19.4% 股息收益率 1.5% 1.1% 0.9% 2.4% 2.9% ROIC 10.6% 16.9% 8.9% 21.0% 22.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,364.0 1,373.4 1,867.8 3,007.2 3,533.5 成长性 减:营业成本 1,143.7 1,107.4 1,544.7 2,435.8 2,844.4 营业收入增长率 32.0% 0.7% 36.0% 61.0% 17.5% 营业税费 42.3 51.2 65.4 105.3 123.7 营业利润增长率 10.7% 25.1% -46.4% 223.0% 33.6% 销售费用 51.9 58.8 82.1 126.3 144.9 净利润增长率 25.4% 22.9% -39.5% 161.3% 30.7% 管理费用 40.4 48.9 54.1 81.2 91.9 EBITDA增长率 -1.4% 1.4% -3.3% 84.2% 23.5% 研发费用 44.9 64.5 86.9 135.3 155.5 EBIT增长率 -10.4% -10.7% -14.6% 205.0% 34.5% 财务费用 -4.5 -24.9 2.8 0.9 2.4 NOPLAT增长率 0.5% -3.5% -24.7% 205.0% 34.5% 资产减值损失 -4.7 -3.4 -4.0 -5.6 -4.0 投资资本增长率 -39.4% 42.1% -128.3% 19.2% 257.6% 加:公允价值变动收益 3.1 0.5 1.7 1.8 1.3 净资产增长率 8.3% 5.0% 6.8% 10.9% 13.6% 投资和汇兑收益 11.1 6.7 5.0 8.0 8.0 营业利润 63.7 79.7 42.7 137.8 184.1 利润率 加:营业外净收支 11.1 8.4 16.1 15.7 16.5 毛利率 16.2% 19.4% 17.3% 19.0% 19.5% 利润总额 74.8 88.1 58.8 153.5 200.6 营业利润率 4.7% 5.8% 2.3% 4.6% 5.2% 减:所得税 7.6 5.5 8.8 23.0 30.1 净利润率 4.9% 6.0% 2.7% 4.3% 4.8% 净利润 67.3 82.7 50.0 130.6 170.7 EBITDA/营业收入 8.3% 8.3% 5.9% 6.8% 7.1% EBIT/营业收入 4.4% 3.9% 2.4% 4.6% 5.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 74 71 48 25 17 货币资金 330.5 357.7 955.6 1,055.6 1,538.0 流动营业资本周转天数 -18 -48 -80 -77 -79 交易性金融资产 60.5 20.5 22.3 24.0 25.4 流动资产周转天数 274 283 267 240 244 应收帐款 65.3 90.1 87.7 205.7 154.7 应收帐款周转天数 15 20 17 18 18 应收票据 31.8 27.4 14.0 74.8 36.8 存货周转天数 28 48 34 36 39 预付帐款 17.5 22.3 12.7 51.3 29.2 总资产周转天数 435 473 409 319 305 存货 139.7 223.7 124.5 477.4 281.9 投资资本周转天数 106 97 30 -16 -34 其他流动资产 438.4 335.0 481.0 418.1 411.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.8% 12.7% 7.2% 16.9% 19.4% 长期股权投资 95.2 102.9 102.9 102.9 102.9 ROA 3.8% 4.5% 2.1% 4.4% 5.6% 投资性房地产 3.3 4.2 4.2 4.2 4.2 ROIC 10.6% 16.9% 8.9% 21.0% 22.5% 固定资产 274.4 269.5 229.1 188.8 148.4 费用率 在建工程 44.7 83.1 83.1 83.1 83.1 销售费用率 3.8% 4.3% 4.4% 4.2% 4.1% 无形资产 142.4 201.8 177.0 152.2 127.4 管理费用率 3.0% 3.6% 2.9% 2.7% 2.6% 其他非流动资产 110.5 115.4 92.0 104.9 102.5 研发费用率 3.3% 4.7% 4.7% 4.5% 4.4% 资产总额 1,754.1 1,853.6 2,386.0 2,942.9 3,045.7 财务费用率 -0.3% -1.8% 0.1% 0.0% 0.1% 短期债务 52.0 59.4 60.0 60.0 60.0 四费/营业收入 9.7% 10.7% 12.1% 11.4% 11.2% 应付帐款 370.8 293.1 633.0 827.3 878.0 偿债能力 应付票据 268.1 300.6 492.7 758.3 702.5 资产负债率 64.6% 64.8% 70.8% 73.7% 71.2% 其他流动负债 265.0 304.9 268.0 279.3 284.1 负债权益比 182.3% 184.2% 242.5% 280.7% 247.0% 长期借款 86.6 154.1 160.0 160.0 160.0 流动比率 1.13 1.12 1.17 1.20 1.29 其他非流动负债 90.3 89.3 75.6 85.1 83.3 速动比率 0.99 0.89 1.08 0.95 1.14 负债总额 1,132.8 1,201.4 1,689.3 2,170.0 2,167.9 利息保障倍数 -13.30 -2.14 16.27 162.85 78.53 少数股东权益 - 0.1 0.1 - -0.1 分红指标 股本 92.4 87.6 85.0 85.0 85.0 DPS(元) 0.40 0.30 0.25 0.64 0.77 留存收益 534.4 583.2 611.6 688.0 793.0 分红比率 50.8% 30.7% 43.1% 41.6% 38.5% 股东权益 621.3 652.2 696.7 772.9 877.8 股息收益率 1.5% 1.1% 0.9%