10月销量点评：销量大超预期，多点开花，创历史新高！

比亚迪（002594） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 10月销量点评：销量大超预期，多点开花，创历史新高！ 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424061 602315 730347 883524 987825 同比（%） 96.20 42.04 21.26 20.97 11.81 归母净利润（百万元） 16622 30041 40045 50998 61080 同比（%） 445.86 80.72 33.30 27.35 19.77 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 13.76 17.53 21.00 P/E（现价&最新摊薄） 52.14 28.85 21.64 16.99 14.19 投资要点 10月销量50万辆、环增14%、创历史新高。比亚迪1-10月销325万辆，同增36%，其中10月销50.3万辆，同环比+67%/+20%，含海外销 3.1万辆，同环比+2.2%/-5.5%。DM5.0新车周期持续发力，8月零部件产能瓶颈缓解，金九银十订单高增，销量持续超市场预期，预计Q4销量有望近140万辆，全年销量420万辆+，其中出口40-45万辆。25年预计国内电动化率进一步提升+e4.0平台推迟+dmi出海，我们预计公司销量500万辆+，其中出口近翻番至80万辆。 插混份额持续向上、豹8官宣11月上市。比亚迪10月插混乘用车销31.1万辆，同环比+129%/+23%，占比62.1%，同环比+18/+1.6pct；纯电乘用车销19万辆，同环比+15%/+15%，占比37.9%，同环比-15.5/-1.62pct高端车型方面，腾势10月销量1.1万辆，环增5%，Z9GT售价33.48 万起，36小时大定5000辆；仰望销282辆，环减9%；方程豹销6026辆，环增11.1%，降价后销量有所提升，豹8官宣11月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-10月本土销量292万辆，同增32.5%，海外销32.9万辆，同增86.9%，高端销量14.4万辆，同增39%，出口+高端化进一步贡献增量。 1-10月电池装机149GWh、同增28%。比亚迪1-10月累计装机148.7GWh，同增28%，其中10月装机21GWh，同环比+38%/+6%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货185gwh，其中动力自供135gwh，动力外供15gwh，储能35gwh。24年看，我们预计动力自供190GWh，动 力外供25gwh，储能50gwh，电池实际出货270gwh，同增40-50%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润的预期400/510/611亿元，同增33%/27%/20%，对应PE22/17/14x，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。 2024年11月11日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 比亚迪沪深300 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% 2023/11/132024/3/122024/7/102024/11/7 市场数据收盘价(元) 297.90 一年最低/最高价 162.77/338.04 市净率(倍) 5.57 流通A股市值(百万元) 346,296.09 总市值(百万元) 866,670.30 基础数据每股净资产(元,LF) 53.44 资产负债率(%,LF) 77.91 总股本(百万股) 2,909.27 流通A股(百万股) 1,162.46 相关研究 《比亚迪(002594)：2024年三季报点评：DM5.0技术进化，销量乘风破浪单车盈利持续向上》 2024-10-31 《比亚迪(002594)：销量点评：9月销量超预期，金九银十持续向上》 2024-10-09 1/7 10月销量50万辆、环增14%、创历史新高。比亚迪1-10月销325万辆，同增36%， 其中10月销50.3万辆，同环比+67%/+20%，含海外销3.1万辆，同环比+2.2%/-5.5%。DM5.0新车周期持续发力，8月零部件产能瓶颈缓解，金九银十订单高增，销量持续超市场预期，预计Q4销量有望近140万辆，全年销量420万辆+，其中出口40-45万辆。 25年预计国内电动化率进一步提升+e4.0平台推迟+dmi出海，我们预计公司销量500万 辆+，其中出口近翻番至80万辆。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 50403020100 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 23年 15.13 19.37 20.71 21.03 24.02 25.30 26.22 27.44 28.75 30.18 30.19 34.10 24年 20.15 12.23 30.25 31.32 33.18 34.17 34.24 37.31 41.94 50.27 同比 33.1% -36.8% 46.1% 49.0% 38.1% 35.0% 30.6% 36.0% 45.9% 66.5% 环比 -40.9% -39.3% 147.3% 3.6% 5.9% 3.0% 0.2% 9.0% 12.4% 19.8% 6023年24年同比环比 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 10月新能源乘用车销量50万辆，环增20%，商用车销量环增17%。新能源乘用 车10月销量为50.05万辆，同环比+66.2%/+19.9%，1-10月份累计销量为323.69万辆，累计同比增长37%；10月份产量为53.4万辆；同环比+74.4%/+21.6%，1-10月累计产量为326.27万辆；累计同比+35.4%。新能源商用车10月产量2131辆，同环比+189%/+16.9%， 1-10月份累计产量为13605辆，累计同比+33.6%；1-10月累计销量为13605辆，累计同比+34.4%。 2/7 东吴证券研究所 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 23年24年同比环比 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 23年15.0219.1720.6120.9523.9125.1726.1127.4128.6930.1130.1434.02 24年20.1012.1730.1631.2033.0534.0234.0837.0941.7650.05 同比33.9%-36.5%46.4%48.9%38.2%35.2%30.5%35.3%45.6%66.2% 环比-40.9%-39.4%147.8%3.4%5.9%2.9%0.2%8.8%12.6%19.9% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 插混份额持续向上、豹8官宣11月上市。比亚迪10月插混乘用车销31.1万辆，同环比+129%/+23%，占比62.1%，同环比+18/+1.6pct；纯电乘用车销19万辆，同环比 +15%/+15%，占比37.9%，同环比-15.5/-1.62pct。高端车型方面，腾势10月销量1.1万辆，环增5%，Z9GT售价33.48万起，36小时大定5000辆；仰望销282辆，环减9%；方程豹销6026辆，环增11.1%，降价后销量有所提升，豹8官宣11月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-10月本土销量292万辆，同增32.5%，海外销32.9万辆，同增86.9%，高端销量14.4万辆，同增39%，出口+高端化进一步贡献增量。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 60插混纯电动纯电占比插混占比 50 40 30 20 10 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 0.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图4：比亚迪分车型销量（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 第�代DM技术持续强化车型竞争力，我们预计比亚迪24年销量400万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP、方程豹系列3款车型。5月公司发布第�代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公 里。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，我们预计24年比亚迪电动车销量400万辆，同增36%，其中出口45万辆，25年进一步同增50%+。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年腾势15万+、方程豹5万、仰望1.5-2万辆，上述三款车型占比6%。 品牌 车型 预计上市时间 类型 预计价格 汉L 2024 轿车（五代DM技术） 待定 插混（王朝+海洋） 唐MAX 2024 MPV 25-30万 唐L 待定 SUV 待定 纯电 唐MAX 2024 MPV 待定 （王朝+海洋） 秦LEV 2024 轿车 待定 Z9GT 2024 轿车 33.48-41.48万元 N9 2024 SUV 待定 图5：2024年比亚迪新车规划 腾势 对标奔驰S 级 2024 轿车 待定 仰望 仰望U6 2024 轿车 80万元起 4/7 东吴证券研究所 仰望U7 2024上半年 轿车 百万级 方程豹 20万起 硬派SUV 2024下半年 豹3 豹82024下半年硬派SUV40-70万 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1-10月电池装机149GWh、同增28%。比亚迪1-10月累计装机148.7GWh，同增 28%，其中10月装机21GWh，同环比+38%/+6%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货 185gwh，其中动力自供135gwh，动力外供15gwh，储能35gwh。24年看，我们预计动力自供190GWh，动力外供25gwh，储能50gwh，电池实际出货270gwh，同增40-50%。 图6：公司动力及储能电池月度装机电量（GWh） 装机量同比环比 25 20 15 10 5 0 202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润的预期400/510/611亿元， 同增33%/27%/20%，对应PE22/17/14x，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。 5/7 东吴证券研究所 比亚迪三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 202