镍月报：供应增量与成本博弈 镍价弱势震荡

2023年10月10日 供应增量与成本博弈镍价弱势震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 镍矿，镍价下挫，矿价亦受到压力，另外十一长假之后海运费下滑，镍矿价格本月或迎来调整。 精炼镍，对于未来纯镍供应我们仍然保持放量预期，节奏上短期在硫酸镍制精炼镍因利润几无，可能产量放量有一定放慢，但大方向上增量预期不变。 镍铁，镍铁议价区间受产业链上下游双重挤压有所下移，不过成本支持加上十月传统消费旺季尚存预期铁厂仍存挺价心态，镍铁下方空间预计不大。 需求，十月份终端订单一般，加上不锈钢利润倒挂，部分钢厂计划减产，未来不锈钢或供需双减。 综上，宏观面美联储年内是否再加息尚有较大不确定性，美指连续上行，海外宏观仍有压力。国内8月经济数据出现好转，政策持续作用预期较高，宏观外弱内强延续。基本面纯镍供应持续放量可能令镍库存去库依旧不畅。不过镍价经历大幅下挫之后，成本支撑或有显现。消费端不锈钢利润亦大幅下挫，十月已有减产计划。整体，十月供需表现预计偏弱，不过成本支撑渐显，我们看好镍价偏弱震荡。 预计10月份沪镍主力在145000-165000元/吨之间；伦镍03波动区间在18000-19800美元/吨 风险点：美联储政策转向，印尼镍矿影响升级 目录 一、行情回顾4 二、基本面分析5 1、印尼镍矿配额问题发酵，镍矿价格回升5 2、电积镍新增产能大概率正常排产，纯镍产量稳定增加6 3、印尼扰动，镍铁价挺7 4、硫酸镍止跌有余，反弹不足9 5、国内库存缓增，未来仍有增加预期9 6、原料价格上涨挤压利润，9月不锈钢排产受影响10 三、行情展望11 图表目录 图表1镍期货价格走势4 图表2镍现货升贴水走势4 图表3镍矿进口情况5 图表4自菲律宾进口镍矿累计值5 图表5镍矿价格6 图表6镍矿港口库存6 图表7中国电解镍累计产量7 图表8中国电解镍当月产量7 图表9中国精炼镍进口量7 图表10中国自俄罗斯精炼镍进口量7 图表11中国镍铁进口量8 图表12中国自印尼镍铁进口量8 图表13镍铁库存8 图表14镍铁价格走势8 图表15交易所库存变化情况9 图表16保税区镍库存情况9 图表17不锈钢产量情况10 图表18300系不锈钢产情况10 图表19不锈钢价格情况11 图表20不锈钢库存情况11 一、行情回顾 9月镍价先扬后抑，月初国内宏观政策暖风频吹，海外印尼镍矿问题仍未解决，市场多 头氛围有所聚集，月初镍价一度小幅反弹至173780元/吨。为最近三个月新高，但是高位并未持续太久，消费支持不足，镍社库及仓单库存皆出现累库，镍价自高位震荡回落，月中一度在16万整数关口震荡，不过月底，伴随海外美联储鹰派不断，美指接连走高，原油下挫 拖累大宗商品集体下行，镍价月底加速下跌，至15万关口，月末报收15910元/吨，跌7.67%。海外伦镍仍然表现相对沪镍偏弱，9月上旬包吃在21000美元/吨附近震荡，其后伴随美指不断小幅上涨，伦镍连续阴跌，创年内新低18330美元/吨，月底收18665美元/吨，本月伦镍跌1685美元/吨，跌幅8.28%。 元/吨 310,000.00 260,000.00 210,000.00 160,000.00 110,000.00 60,000.00 图表1镍期货价格走势 沪期镍主力 LME3个月镍 美元/吨 53,000.00 48,000.00 43,000.00 38,000.00 33,000.00 28,000.00 23,000.00 18,000.00 13,000.00 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 8,000.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2023年9月份，镍现货升水继续回落，尤其俄镍月中货源充裕情况下一度最大贴水1800 元/吨，金川镍升贴水相对坚挺，月内最低升水2950元/吨，最高升水7150元/吨。 图表2镍现货升贴水走势 元/吨 20,000.00金川镍升贴水俄镍升贴水 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 -10,000.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1、镍价低迷海运费下行，镍矿难以持续坚挺 9月镍矿价格涨势趋缓高位震荡为主，月底价格稍有承压，截止月底菲律宾镍矿1.5%CIF 均价65美元/吨，较上月底涨4美元/湿吨；0.9%镍矿33美元/湿吨，较上月底跌4.5美元 /湿吨；1.8%品味镍矿价格94美元/吨，较上月底涨4.5美元/湿吨。印尼RKAB事件尘埃落定，矿端上涨动力一定程度上削弱，不过因为临近菲律宾雨季9月份备货采购需求依然较浓，矿山报价较挺。 8月镍矿进口量仍于高位，正处于国内补库周期，进口量高基本符合预期。据中国海关数据统计8月中国进口镍矿552.72万吨（海关数据干湿混合），环比增幅10.1%，同比增幅27.4%。自菲律宾进口镍矿量488.76万吨，环比增加10.2%，同比增加28.6%。2023年1-8月，中国镍矿进口总量2778.2万吨，同比增加16.4%。自菲律宾进口镍矿总量2371.0万吨，同比增加20.6%。 库存方面，据SMM，到9月底，全国七大港口镍矿库存较8月底+33.8万湿吨至382.8万湿吨。国内港口库存呈增加趋势，主要为国内工厂常规冬储备库，但同比来看，受到镍价低迷及印尼大量镍铁进口的冲击，镍矿备库情况不及往年。 展望未来，因镍价9月底10月初大幅下挫，矿价亦受到压力，另外十一长假之后海运费下滑，镍矿价格本月或迎来调整。进口量方面，镍矿主供应国菲律宾雨季来临的出货量大概率迎来腰斩，国内主流港口到货也将下滑。 图表3镍矿进口情况图表4自菲律宾进口镍矿累计值 吨 7,000,600.00 2020202120222023 吨菲律宾进口量菲律宾镍矿占比 6,000,600.00 5,000,600.00 4,000,600.00 3,000,600.00 2,000,600.00 1,000,600.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 600.00 6,000,000,000 5,000,000,000 4,000,000,000 3,000,000,000 2,000,000,000 1,000,000,000 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 0 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 七大港口库存 图表5镍矿价格图表6镍矿港口库存 美元/湿吨 1.80% 0.9%，FE:49%，Al>7% 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 2022-01 2022-03 2022-07 2022-09 2022-11 2023-05 2023-07 2023-09 0.0 1.5%Fe:15-25%（主流） 1380 1180 980 780 580 380 2022-05 2023-01 2023-03 2020/1/23 2020/5/23 2020/9/23 2021/1/23 2021/5/23 2021/9/23 2022/1/23 2022/5/23 2022/9/23 2023/1/23 2023/5/23 180 万湿吨 资料来源：SMM，铜冠金源期货 2、纯镍供应放量预期不改，关注放量节奏 电积镍产量延续爬坡状态，据上海有色网调研，8月全国精炼镍产量共计2.18万吨，环比上调0.93%，同比上升40.65%，西北及华东两家镍冶炼厂贡献主要产量增量。预计2023年9月全国精炼镍产量继续小幅上行。 进口方面，消费疲软加上国内电积镍放量，对俄镍需求产生替代，纯镍进口及清关量出现明显下降，8月中国精炼镍进口量6863.115吨，环比减少2833吨，降幅29.22%；同比减少4619吨，降幅40.23%。其中报关后进入国内市场1676.836吨，留存于保税区5186.279吨；报关净进口量1675.846吨，环比增加3.10%。2023年1-8月，中国精炼镍进口总量64147.268吨，同比减少41928吨，降幅39.53%。 对于2023年四季度纯镍供应我们仍然保持放量预期，节奏上可能有快有慢，整体增加方向不变。针对当下需关注镍价大幅下跌，但硫酸镍现行止跌，硫酸镍制电积镍工艺利润或被压缩，可能阶段性影响部分供应增量。 电解镍:产量:累计值 电解镍:产量:累计同比 图表7中国电解镍累计产量图表8中国电解镍当月产量季节性 20万.0吨0 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 万吨 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 20202021 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 未锻压镍(精炼镍+合金)：当月进口量 图表9中国精炼镍进口量图表10中国自俄罗斯精炼镍进口量 吨 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 0.00 千克 20,000,000.00 18,000,000.00 16,000,000.00 14,000,000.00 12,000,000.00 10,000,000.00 8,000,000.00 6,000,000.00 4,000,000.00 2,000,000.00 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 0.00 进口数量:精炼镍及合金: 俄罗斯:当月值 当月同比 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、缺乏消费支持，镍铁高价独木难支 8月份镍铁产量内增外减。国内8月全国镍生铁产量为3.47万镍吨，79.9万实物吨，实物吨环比上升