2020年前三季度业绩预告点评：单季度盈利持续提升，Q3增速略超预期

生物医药 2020年10月15日 正海生物 (300653) 2020年前三季度业绩预告点评： 单季度盈利持续提升，Q3增速略超预期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：69.2元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.zhbio.com 大股东/持股 秘波海/42.53% 实际控制人 秘波海 总股本(百万股) 120 流通A股(百万股) 120 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 83.04 流通A股市值(亿元) 83.04 每股净资产(元) 4.86 资产负债率(%) 17.1 行情走势图 相关研究报告 《正海生物*300653*2020Q1暂受新冠疫情冲击，口腔高景气长期趋势未改》 2020-04-29 《正海生物*300653*主要品种快速放量，长期受益于种植领域高景气》 2020-04-10 《正海生物*300653*2019Q4增速回升，全年业绩稳健无虞》 2020-02-28 《正海生物*300653*短期业绩波动不改长期发展趋势》 2019-10-28 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 Y EY IN757@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2020年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润9155万~9952万元，同比增长15%~25%；其中Q3单季度实现归母净利润3864万~4150万元，同比增长35%~45%。 平安观点：  公司季度盈利持续提升，Q3增速略超预期：按预告中位数计算，则2020年Q3单季度为4007万元（+40%）。而Q1和Q2单季度归母净利润分别为1942万和3560万元，公司单季利润持续提升。Q1-Q3单季度归母净利润同比增速分别为-28.22%、48.69%、40%。公司公告2020年前三季度非经常性损益金额约630万元，则Q3单季度约310万元，Q3单季度扣非后归母净利润增速约34%。我们认为在Q2单季收入和归母净利润规模创新高的前提下，公司Q3单季度增速略超预期。  口腔门诊已基本恢复正常，生物膜预计持续亮眼表现：2020H1公司口腔修复膜销售额5372万元（-16.48%），主要是由于口腔科受疫情影响恢复较其他科室晚，我们认为Q3口腔科室已基本恢复正常。2020H1生物膜销售额7023万元（+21.56%），表现亮眼，主要是因为公司在神经外科新开发终端医院近50家，我们预计Q3生物膜仍保持了亮眼表现。  活性生物骨处于技术审评发补阶段，获批后有望开启广阔骨科市场：公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。目前在研品种较多，其中活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段，有望2021年获批，该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症，属于骨科植入物的一个细分方向。2019年我国骨科植入物收入约218亿元，同比增长15%。活性生物骨获批后有望帮助公司开启更广阔的骨科市场。此外，公司主要在研品种还包括引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、子宫内膜等，将持续丰富公司产品储备。   风险提示 【观点内容高度已固定，超过的内容请放至第二页】 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 216 280 347 430 526 YoY(%) 17.9 29.8 24.0 23.9 22.3 净利润(百万元) 86 107 129 163 198 YoY(%) 39.2 25.1 20.6 26.1 21.4 毛利率(%) 93.1 93.1 92.9 92.6 92.3 净利率(%) 39.8 38.4 37.3 38.0 37.7 ROE(%) 16.2 18.3 19.7 21.3 22.2 EPS(摊薄/元) 0.72 0.89 1.08 1.36 1.65 P/E(倍) 96.8 77.3 64.1 50.9 41.9 P/B(倍) 15.7 14.1 12.6 10.8 9.3 -40%-20%0%20%40%60%Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20正海生物沪深300证券研究报告 正海生物﹒公司事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  盈利预测与投资评级：我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测，因股本变化，对应EPS分别调整为1.08元、1.36元和1.65元（股本变化前为1.62元、2.04元和2.48元）。当前股价对应2021年PE为51倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。 正海生物﹒公司事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 525 549 716 807 现金 78 82 227 292 应收票据及应收账款 51 67 79 100 其他应收款 1 1 2 1 预付账款 2 2 3 3 存货 18 21 29 35 其他流动资产 376 376 376 376 非流动资产 195 211 229 247 长期投资 0 0 0 0 固定资产 28 59 84 106 无形资产 42 47 52 56 其他非流动资产 125 105 92 85 资产总计 720 760 944 1054 流动负债 114 84 161 142 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 74 38 107 78 其他流动负债 40 47 54 64 非流动负债 18 18 18 18 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 132 102 178 160 少数股东权益 0 0 0 0 股本 80 120 120 120 资本公积 269 229 229 229 留存收益 239 311 384 478 归属母公司股东权益 588 658 766 894 负债和股东权益 720 760 944 1054 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 103 75 213 148 净利润 107 129 163 198 折旧摊销 5 7 11 14 财务费用 -1 -1 -2 -5 投资损失 -13 -12 -13 -14 营运资金变动 4 -49 54 -45 其他经营现金流 1 0 0 0 投资活动现金流 -110 -11 -15 -19 资本支出 62 16 18 19 长期投资 -63 0 0 0 其他投资现金流 -110 5 2 -0 筹资活动现金流 -48 -59 -53 -64 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 40 0 0 资本公积增加 0 -40 0 0 其他筹资现金流 -48 -59 -53 -64 现金净增加额 -55 5 144 65 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 280 347 430 526 营业成本 19 25 32 41 营业税金及附加 2 2 3 4 营业费用 111 137 163 200 管理费用 20 24 30 37 研发费用 21 26 32 39 财务费用 -1 -1 -2 -5 资产减值损失 0 1 1 2 其他收益 3 4 5 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 13 12 13 14 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 123 148 188 229 营业外收入 1 3 1 1 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 124 151 190 230 所得税 17 21 26 32 净利润 107 129 163 198 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 107 129 163 198 EBITDA 127 155 196 236 EPS（元） 0.89 1.08 1.36 1.65 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 29.8 24.0 23.9 22.3 营业利润(%) 24.3 19.9 27.3 21.4 归属于母公司净利润(%) 25.1 20.6 26.1 21.4 获利能力 毛利率(%) 93.1 92.9 92.6 92.3 净利率(%) 38.4 37.3 38.0 37.7 ROE(%) 18.3 19.7 21.3 22.2 ROIC(%) 17.4 18.9 20.4 21.0 偿债能力 资产负债率(%) 18.3 13.4 18.9 15.1 净负债比率(%) -10.4 -10.0 -27.5 -30.8 流动比率 4.6 6.5 4.5 5.7 速动比率 4.4 6.2 4.3 5.4 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 5.9 5.9 5.9 5.9 应付账款周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.89 1.08 1.36 1.65 每股经营现金流(最新摊薄) 3.93 0.62 1.77 1.23 每股净资产(最新摊薄) 4.90 5.48 6.38 7.45 估值比率 P/E 77.3 64.1 50