系列点评七十六：自主表现亮眼 出口持续高增

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年11月10日 自主表现亮眼出口持续高增 28% 11% -6% -23% -40% -57% 2021/112022/022022/052022/08 2022/11 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）2022Q3：自主盈利稳健看好Q4业绩兑现 2022.10.31 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）9月销量点评：新能源表现强势交付提速在即 2022.10.11 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）8月销量点评：新品表现强势金九银十来临 2022.09.12 评级及分析师信息 长安汽车(000625)系列点评七十六 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 12.45 股票代码： 000625 52周最高价/最低价： 22.88/8.55 总市值(亿) 1,235.26 自由流通市值(亿) 946.75 自由流通股数(百万) 7,604.42 长安汽车 沪深300 事件概述 公司发布2022年10月产销快报。10月公司汽车批发销量为 22.5万辆，同比+11.1%，环比+4.4%。1-10月公司汽车累计批发190.6万辆，同比-1.5%。 重庆长安10月批发销量为11.3万辆，同比+37.2%，环比 +21.3%。1-10月累计批发84.5万辆，同比+7.9%； 合肥长安10月批发销量为1.9万辆，同比+4.5%，环比 +1.5%。1-10月累计批发18.4万辆，同比-18.7%； 长安福特10月批发销量为2.2万辆，同比-26.1%，环比-28.2%。1-10月累计批发21.3万辆，同比-10.8%； 长安马自达10月批发销量为0.8万辆，同比-55.3%，环比 +11.2%。1-10月累计批发9.2万辆，同比-17.0%。 相对股价% 分析判断: ►全力冲刺保交付自主表现亮眼 销量表现亮眼，四季度加速冲量。公司10月7日召开“决战四季度，全力保交付”的誓师大会，维持今年整体销量目标245万辆不变，在疫情、缺芯、高温及限电等因素下全力抢抓交付。10月公司汽车批发销量22.5万辆，实现同环比高速增长；1-10月公司汽车累计批发190.6万辆，已完成全年目标78%。公司从高温及限电影响中迅速恢复，力保交付，叠加重点车型需求旺盛，我们判断销量有望进一步提升，看好公司达成全年目标。 自主乘用车销量亮眼，销量逆势提升。疫情影响下行业10月销量小幅下降，根据乘联会数据，2022年10月狭义乘用车批发219.1万辆，同比+11.0%，环比-4.6%。公司自主乘用车表现亮眼，10月批发销量14.7万辆，同比+43.1%，环比 +17.3%。我们判断重点自主新品SL03、UNI-V及欧尚Z6等贡献主要增量。 自主新能源快速放量，供给持续驱动需求。自主品牌新能源10月销量3.7万辆，同比+234.4%，环比+21.6%；1-10月新能源累计销量19.3万辆，同比+133.3%。今年为公司新能源转型元年，自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，明年仍将保持较快的产品推新力度，全面电气化转型驱动需求快速增长。 ►自主出海提速合资短期承压 自主出口销量同比提升，海外布局规划加速。今年1-10月自 主品牌海外销量15.6万辆，同比+52.9%。我们判断未来公司 出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升，UNI-V也于近期斩获2022国际CMF设计奖，国际认可度明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 合资短期有所承压，静待福特新品上量。长安福特、长安马自达10月批发分别为2.2/0.8万辆，同比分别-26.1%/-55.3%，环比分别-28.2%/+11.2%，整体表现有所承压。我们判断10月疫情对终端消费影响较大，其中合资品牌以燃油车为主，受到冲击更为直接，随着疫情好转叠加福特的新品周期，整体需求有望逐步提振。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0亿元，对应EPS为0.99/1.31/1.64元，对应2022年11月9日12.45元/股的收盘价，PE分别为13/10/8倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,566 105,142 134,412 168,887 208,168 YoY（%） 19.8% 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 归母净利润(百万元) 3,324 3,552 9,853 12,960 16,301 YoY（%） 225.6% 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 毛利率（%） 14.7% 16.6% 17.8% 19.8% 20.7% 每股收益（元） 0.48 0.47 0.99 1.31 1.64 ROE 6.2% 6.4% 14.5% 16.0% 16.8% 市盈率 25.71 26.49 12.54 9.53 7.58 资料来源：Wind，华西证券研究所 图119-22年公司整体月度批发销量（辆）图219-22年长安自主（重庆+合肥）月度销量（辆） 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图319-22年重庆长安月度销量（辆）图419-22年合肥长安月度销量（辆） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图519-22年长安福特月度销量（辆）图619-22年长安马自达月度销量（辆） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 105,142 134,412 168,887 208,168 净利润 3,604 9,870 13,065 16,548 YoY(%) 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 折旧和摊销 4,031 4,342 4,559 4,697 营业成本 87,649 110,500 135,474 165,082 营运资金变动 16,097 -958 9,810 4,393 营业税金及附加 3,972 4,982 6,363 8,328 经营活动现金流 22,972 11,212 26,136 24,451 销售费用 4,646 4,193 5,413 6,830 资本开支 -1,925 -3,831 -1,569 -2,874 管理费用 3,500 3,786 4,801 5,924 投资 -850 -1,119 -1,127 -1,114 财务费用 -781 -840 -775 -951 投资活动现金流 -1,489 -2,480 -1,242 -2,037 研发费用 3,515 3,827 5,239 6,344 股权募资 942 2,290 0 0 资产减值损失 -1,019 -779 -750 -759 债务募资 -660 1,039 -1,961 1,039 投资收益 1,014 2,469 1,454 1,951 筹资活动现金流 -2,596 3,283 -1,986 1,034 营业利润 3,731 10,496 14,059 18,399 现金净流量 18,862 12,015 22,908 23,448 营业外收支 90 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 3,821 10,496 14,059 18,399 成长能力 所得税 216 626 993 1,852 营业收入增长率 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 净利润 3,604 9,870 13,065 16,548 净利润增长率 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 归属于母公司净利润 3,552 9,853 12,960 16,301 盈利能力 YoY(%) 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 毛利率 16.6% 17.8% 19.8% 20.7% 每股收益 0.47 0.99 1.31 1.64 净利润率 3.4% 7.3% 7.7% 7.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.6% 6.0% 6.6% 6.9% 货币资金 51,976 63,992 86,899 110,347 净资产收益率ROE 6.4% 14.5% 16.0% 16.8% 预付款项 3,241 2,396 3,974 4,211 偿债能力 存货 6,853 8,893 10,747 13,191 流动比率 1.20 1.30 1.37 1.45 其他流动资产 29,070 45,043 51,066 65,826 速动比率 1.05 1.16 1.22 1.30 流动资产合计 91,140 120,323 152,686 193,575 现金比率 0.68 0.69 0.78 0.83 长期股权投资 13,245 14,364 15,491 16,605 资产负债率 58.7% 58.7% 58.5% 58.4% 固定资产 21,326 20,460 17,626 15,302 经营效率 无形资产 4,386 4,286 3,786 3,353 总资产周转率 0.78 0.82 0.87 0.89 非流动资产合计 44,264 44,490 42,496 41,028 每股指标（元） 资产合计 135,405 164,813 195,182 234,603 每股收益 0.47 0.99 1.31 1