油脂月报：油脂供给宽松 盘面震荡下行

油脂供给宽松盘面震荡下行 主要观点 本月油脂盘面预计震荡下行。 核心逻辑 1、国庆长假期间，EIA原油库存以及USDA大豆库存报告均超出市场预期，在原油的带动下，国内植物油脂板块下行压力较强。 2、棕榈油主产地马来西亚出口有所好转，但马棕仍处于 农增产期，在产地棕榈油增产期结束之前，全球市场棕榈油供应 相对充足。 产 3、美豆进入收获期，市场卖压逐渐显现，叠加美豆优良 品率超预期上调，豆油承压。 组4、目前进口菜籽到港量较少，但预期将逐渐增加，国内压榨量预计逐渐增加，菜油库存进入累库周期。 操作建议 逢高做空 重点关注 1、USDA美豆产量 2、生物柴油政策变动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 油脂月报 2023年10月09日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 期货盘面来看，截止九月底，连盘豆油主力合约报收于8150元/吨，较上月底8470元/吨 下跌320元/吨；郑盘菜油主力合约报收于8902元/吨，较上月底9477元/吨下跌575元/吨；连 盘棕榈油主力合约报收于7172元/吨，较上月底7896元/吨上涨430元/吨。本月油脂整体下行。 现货价格来看，9月豆油现货基差震荡下跌，本月国内油厂一级豆油现货主流报价区间 8382-9075元/吨，月内均价参考8703元/吨。9月国内各地区棕榈油基差价格差异较大，截至 9月27日，全国24度棕榈油价格7350元/吨，较上月末下跌750元/吨，跌幅9.26%。整体来看国内棕榈油基差稳中偏弱运行。9月菜油持续震荡下跌，菜油震荡下跌明显，截止到发稿，本周菜油全国三级菜油现货均价为9010元/吨，环比上月跌748元/吨，跌幅7.67%。 9月来看，全球油脂市场供应充足，棕榈油仍处于季节性增产期，马棕8月报告显示马棕产量环比增长8.91%，出口环比减少9.78%，库存加速累库，超预期增加至22%，利空明显，打压棕榈油价格。加拿大菜籽产量下调但菜油压榨量大幅增长，菜油跟随油脂市场延续震荡下行，国内现货提货一般，需求偏淡，市场基差持续下调。菜籽预计四季度大量到港，国内油厂开机率预计回升，菜油库存进入累库阶段。豆油方面，巴西仍有大量大豆等待出口，9月份美豆逐渐定产，虽USDA报告中北美大豆单产下调，但消费亦有限，南美产量旧作丰产，新作也存在增产预期，因此油脂整体承压。 图1：棕榈油期货收盘价（活跃合约）图2：豆油期货收盘价（活跃合约） 201820192020202120222023 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 0 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：菜油期货收盘价（活跃合约）图4：菜油现货价格（江苏） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2019202020212022202320192020202120222023 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 1/1 1/20 2/8 2/27 3/18 4/6 4/25 5/14 6/2 6/21 7/10 7/29 8/17 9/5 9/24 10/13 11/1 11/20 12/9 12/28 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：24度棕榈油现货均价图6：一级豆油现货均价 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图7：棕榈油基差（活跃合约）图8：豆油基差（活跃合约） 2019202020212022202320192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5,0002,000 4,000 1,500 3,000 2,000 1,000 0 1,000 500 0 (1,000)(500) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图9：菜油基差（活跃合约） 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端分析 2.1棕榈油 2.1.1棕榈油产地仍处季节性增产期，国内进口买船积极。 棕榈油方面，MPOB公布的报告显示，8月马来西亚棕榈油出口环比下降9.78%至122万吨，低于此前市场预期的133万吨；8月马来西亚棕榈油期末库存环比增加22.5%至212.5万吨，高于市场预期的190万吨，升至7个月高位。8月马来西亚棕榈油出口及消费均较预期明显偏低，导致库存环比大增，远高于市场预期，因此报告大幅利空。10月10日12:30，MPOB将公布9月马来西亚棕榈油产量和库存数据。机构调查显示，马来西亚9月棕榈油库存量有望 升至2022年10月以来的最高水平。因为目前棕榈油产地仍然处于季节性增产周期内，产地继 续累库的可能性非常大，对产地的出口报价形成一定的压力，在10月份产地棕榈油旺产期结束之前，产地棕榈油供应相对来说还是比较充足的，国内棕榈油进口比较积极，近月买船也较为活跃，在到港压力偏大的背景下，国内棕榈油也存在一定累库压力，在10月份之前国内棕榈油库存仍然会维持在高位的状态。 厄尔尼诺现象导致的产区干旱炎热问题，造成棕油减产，对棕榈油产量有影响，不过经过测算发现这个影响一般是滞后的，大概是在半年后才开始显现。也就是今年的四季度左右，一方面四季度本身是棕榈油的减产季节，然后叠加厄尔尼诺的滞后影响，后续盘面有可能会提前炒作四季度棕榈油产地的供应问题，对盘面有一定的支撑。 图10：马来西亚棕榈油产量(吨)图11：全球棕榈油产量（百万吨） 2019202020212022202320192020202120222023 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 82 80 78 76 74 72 70 68 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 图12：棕榈油进口量(万吨)图13：棕榈油到港量（吨） 2019202020212022202320192020202120222023 600 500 400 300 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 200 100 0 100,000 50,000 0 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，邦成，中财期货投资咨询总部 2.2豆油 2.2.1美豆收获进展顺利，巴西新作开始播种 豆油方面，从整年度来看，美国农业部给出预计2023/24年度油脂油料产量提升并且库存创新高，因美国今年大豆种植面积的减少以及加拿大菜籽生长期遇到了干旱少雨的情况，因此累库主要是靠巴西大豆的产量增长，这个还需要后续巴西种植期以及生长期的一个验证。 9月USDA供需报告如期调降新季美豆单产0.8蒲式耳/英亩至50.1蒲式耳/英亩，但美豆收获面积小幅调增以及美豆需求调降幅度超出市场此前预期，使得2023/2024年度美豆期末库存高于市场此前预期。此外，在9月USDA供需报告中，巴西旧作和新作大豆的出口量分别上调了100万吨和50万吨，巴西出口的增加对美豆出口销售造成压力。总体来看9月USDA供需报告影响中性偏空。10月13日00:00，USDA10月供需报告发布，有机构分析师预计美国大豆单产预测为49-50.5蒲/英亩。 随着美豆收获不断推进，市场的关注焦点转向美豆出口情况和南美大豆的种植情况。美国农业部作物进展周报显示，截至10月1日，美国大豆收割完成23%，去年同期为20%，五年均值为22%。大豆优良率为52%，高于一周前的50%，去年同期为55%。美国整体收获进度偏快，整体 收获进展顺利，且从天气预报来看，未来一周产区天气干燥，有利于大豆的收获。巴西方面，咨询机构AgRural发布报告称，截至9月21日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期面积的1.9%，上年同期为1.5%，整体播种进度偏快，也对豆油盘面产生一定的压力。由于今年巴西旧作库存偏高，将挤占美豆出口市场份额，且市场对南美大豆新季存丰产预期，美豆价格承压。并且近期密西西比河水位下降问题已经有所缓解，对美豆运输的影响将逐渐减弱，运输费用也逐渐下降。 图14：大豆到港量图15：豆油到港量 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 图16：进口大豆压榨量图17：开机率 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 2020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：Wind，邦成，Mysteel,中财期货投资咨询总部 2.2菜籽油 2.2.1国内菜油压榨持续处于低位，后续到港改善后将增加 菜油方面，产地方面，加拿大菜籽减产基本落地，俄乌黑海协议的恢复预期落空，对菜籽有一定的支撑。目前加拿大菜籽处于季节性出口旺季，季节性收获压力开始逐步显现。数据显 示，截至10月1日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加128%至16.53万吨，之前一周为7.25万吨。国内方面，由于前期菜籽买船利润不佳，国内买船量少，国内进口菜籽压榨量处于相对低位。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为23.8万吨，较上月减少7.8万吨。在新作菜籽上市后，随着产地收获