国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年10月08日 ★市场回顾 截止周四收盘，TL2312环比上涨0.27%，T2312环比上涨0.17%，TF2312环比上涨0.12%，TS2312环比上涨0.03%。TL2312基差为0.47，较上周下跌0.21，净基差为0.31，较上周下跌0.07；T2312基差为0.59，较上周上涨0.27，净基差为0.52，较上周上涨0.34。 ★套保策略 12月合约基差T2312（0.59）与TL2312（0.47），均小于T的季节性中枢（0.62），历史季节性中枢可能下周下行至0.55；12月合约净基差T2312（0.51）与TL2312（0.31），分别大于和小于T的季节性中枢（0.49），历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.39水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为4.64bp，T2312为8.96bp，TF2312为2.06bp，TS2312为-2.51bp。 ★期现套利策略 测算基于DR007/DR1M12月合约的正套空间TS2312 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：ongle.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com （0.52/0.35）；反套空间TL231（2 ★跨期价差策略 0.07/0.24）与T231（2 1.05/1.22）。 国债期货 T的12-03合约跨期价差0.36略高于季节性均值0.25，TF的 12-03合约跨期价差0.22与季节性均值0.18差别不大，TS的 12-03合约跨期价差0.06低于季节性均值0.13。 ★跨品种策略 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注12月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.97元）以及12月合约做空久期中性组合30-10Y（测算carry为0.85元）。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略7 3、期现套利策略9 4、跨期价差策略10 5、跨品种策略12 6、风险提示14 2期货研究报告 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动5 图表4：TL2309合约分时走势6 图表5：T2309合约分时走势6 图表6：TF2309合约分时走势7 图表7：TS2309合约分时走势7 图表8：套保预期收益及成本7 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期8 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期8 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘8 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘9 图表13：期现套利策略空间9 图表14：跨期价差策略10 图表15：TL国债期货跨期价差10 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表18：固定比例跨品种价差12 图表19：TL-T价差走势12 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势13 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势13 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势14 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算14 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD 券 TL2312 98.82 0.27% 21638 -11.9% 34648 1.9% 220008.IB TL2403 98.44 0.28% 1241 18.1% 4896 5.9% 220008.IB TL2406 98.10 0.29% 107 51.6% 279 16.1% 220008.IB T2312 101.79 0.17% 72526 -0.7% 187285 0.7% 230004.IB T2403 101.44 0.16% 2099 -9.2% 10865 4.7% 230004.IB T2406 101.12 0.15% 158 -33.0% 1256 6.7% 230004.IB TF2312 101.91 0.12% 51338 -9.6% 111164 0.2% 230002.IB TF2403 101.70 0.13% 1473 -6.1% 5988 -0.1% 230008.IB TF2406 101.52 0.11% 148 -37.6% 1060 22.0% 220006.IB TS2312 101.19 0.03% 34073 -3.2% 67043 0.5% 230013.IB TS2403 101.13 0.04% 796 15.3% 1917 2.5% 220026.IB TS2406 101.08 0.02% 45 -53.5% 446 3.7% 230011.IB 合约 活跃CTD 券久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2312 18.39 0.47 0.68 -0.21 0.31 0.38 -0.07 TL2403 18.39 0.90 1.15 -0.25 0.53 0.49 0.04 TL2406 18.39 1.27 1.51 -0.23 0.69 0.47 0.22 T2312 8.19 0.59 0.32 0.27 0.52 0.17 0.34 T2403 8.19 0.91 0.57 0.34 0.74 0.25 0.49 T2406 8.19 1.23 1.43 -0.20 0.96 0.72 0.24 TF2312 3.95 0.10 0.17 -0.07 0.08 0.02 0.06 TF2403 4.19 0.23 0.34 -0.12 0.18 0.01 0.16 TF2406 4.96 0.39 0.58 -0.19 0.18 -0.08 0.25 TS2312 1.66 -0.08 -0.10 0.03 0.02 -0.12 0.15 TS2403 2.05 -0.01 -0.07 0.06 0.09 -0.24 0.33 TS2406 2.50 0.19 0.12 0.06 0.33 -0.17 0.50 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2312 1 中信期货 16061 -632 2 东证期货 5932 -1590 3 国泰君安 4261 939 4 华泰期货 2837 1287 5 海通期货 2330 368 T2403 1 中信期货 1566 -542 2 东证期货 360 25 3 国泰君安 304 -237 4 银河期货 140 -137 5 华西期货 138 29 T2312 1 中信期货 42999 -2855 2 东证期货 28365 -3071 3 国泰君安 9366 -31 4 海通期货 7772 -1342 5 平安期货 3492 171 TF2312 1 东证期货 44997 977 2 国泰君安 13684 -2577 3 中信期货 12204 -3452 4 银河期货 5088 479 5 海通期货 5039 394 TS2312 1 东证期货 29962 -3468 2 国泰君安 9516 3947 3 华泰期货 5117 17 4 中信期货 4604 -576 5 中信建投 3215 -2674 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2312 1 中信期货 16061 -632 2 东证期货 5932 -1590 3 国泰君安 4261 939 4 华泰期货 2837 1287 5 海通期货 2330 368 T2403 1 中信期货 1566 -542 2 东证期货 360 25 3 国泰君安 304 -237 4 银河期货 140 -137 5 华西期货 138 29 T2312 1 中信期货 42999 -2855 2 东证期货 28365 -3071 3 国泰君安 9366 -31 4 海通期货 7772 -1342 5 平安期货 3492 171 TF2312 1 东证期货 44997 977 2 国泰君安 13684 -2577 3 中信期货 12204 -3452 4 银河期货 5088 479 5 海通期货 5039 394 TS2312 1 东证期货 29962 -3468 2 国泰君安 9516 3947 3 华泰期货 5117 17 4 中信期货 4604 -576 5 中信建投 3215 -2674 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2312合约分时走势图表5：T2312合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2312合约分时走势图表7：TS2312合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量 （周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期 收益率（YTM） 上行防御空间 （bp) TL2312 21638 0.47 2.5% 0.96 3.09 4.64 TL2403 1241 0.90 2.0% 1.28 3.11 6.72 TL2406 107 1.27 1.8% 1.50 3.13 8.59 T2312 72526 0.59 3.0% -0.02 2.80 8.96 T2403 2099 0.91 2.0% 0.85 2.84 12.85 T2406 158 1.23 1.7% 1.16 2.88 16.92 TF2312 51338 0.10 0.5% 2.08 2.51 2.06 TF2403 1473 0.23 0.5% 2.08 2.56 4.92 TF2406 148 0.39 0.5% 2.27 2.66 6.02 TS2312 34073 -0.08 -0.4% 2.35 2.18 -2.51 TS2403 796 -0.01 0.0% 2.32 2.30 -0.19 TS2406 45 0.19 0.3% 2.07 2.42 10.78 资料来源：东证衍生品研究院 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 图表11：T2312日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 图表12：TL2312日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 3、期现套利策略 图表13：期现套利策略空间 合约 IRR DR007 DR1M 正套空