工业硅投资策略月报：仓单注销压制下，硅价偏弱震荡

仓单注销压制下，硅价偏弱震荡 工业硅观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、西南地区开工维持高位，西北地区硅厂开炉数继续增加，供 能应环比小幅增长； 源 2、多晶硅新增产能将陆续投产，有机硅部分企业检修结束，铝合金开工率环比下降，整体来看需求存增长预期； 化3、由于11月底工业硅标准仓单将集中注销，超过90天生产日 工期的无法重新注册，只能逐步流入现货市场，届时将对现货价格形成一定压制。 组 风险提示 1、工业硅新增产能投产延后； 2、多晶硅新增产能投产超预期加快； 3、房地产和汽车市场需求超预期回暖。 重点关注 上下游企业开工，库存，新产能投产情况，国内宏观经济形势。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 工业硅投资策略月报2023年10月9日 徐金乔(F3051143,Z0019039) xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：9月份工业硅价格先扬后抑，截止9月28日，Si2311合约收于13960元/吨，月涨幅2.7%。9月上旬由于大量421#工业硅被锁在仓单上，以及新疆大厂复产推迟，现货流通性较为紧张，而下游多晶及粉厂备货积极性较高，从而带动现货价格持续上涨。9月下旬以后，下游备货基本结束，现货成交转弱，叠加11月底仓单注销制度下，11合约多头大量离场，导致盘面价格开始高位回落。进入10月份以后，基本面来看，西南地区开工维持高位，西北地区硅厂开炉数继续增加，供应环比小幅增长。需求端，多晶硅新增产能将陆续投产，叠加前期投产产能逐步爬坡，短期内多晶硅对工业硅需求存增长预期，不过硅片价格开始下跌，在供应过剩的背景下硅料价格难在上涨；有机硅部分企业检修结束，开工率小幅提升，关注银十消费旺季；铝合金开工率小幅下降，国庆假期压铸企业放假时长较往年稍有延长，需求暂无明显提升。整体来看，随着硅厂的复产，供应有所增加，而需求同样存增长预期，不过因11月仓单注销压力，短期内预计硅价维持震荡偏弱走势。 二、市场回顾 现货方面，截止9月28日，华东不通氧553#硅月均价14368元/吨，环比上涨8.7%；华东通氧553#硅月均价14903元/吨，环比上涨10.5%；华东421#硅月均价15678元/吨，环比上涨7.7%。截止9月28日，421#工业硅基差2040元/吨，9月份期货和现货价格均上涨，现货价格涨幅更大，因此基差走强。 表1：工业硅现货月度价格走势（元/吨） 产品规格 2023/9/28 2023/8/31 涨跌 涨跌幅 不通氧553#硅（黄埔港） 14750 13500 1250 9.3% 不通氧553#硅（天津港） 14650 13450 1200 8.9% 不通氧553#硅（昆明） 14700 13450 1250 9.3% 不通氧553#硅（四川） 14550 13250 1300 9.8% 不通氧553#硅（上海） 15100 13950 1150 8.2% 通氧553#硅（黄埔港） 15400 14050 1350 9.6% 通氧553#硅（天津港） 15300 14000 1300 9.3% 通氧553#硅（昆明） 15550 14050 1500 10.7% 421#硅（黄埔港） 16300 15050 1250 8.3% 421#硅（天津港） 16250 15050 1200 8.0% 421#硅（昆明） 16150 15150 1000 6.6% 421#硅（四川） 16000 14900 1100 7.4% 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 图1：工业硅现货价格走势（元/吨）图2：工业硅出口价格（美元/吨） 70000 60000 50000 40000 30000 14000 12000 10000 8000 6000 200004000 10000 0 2000 0 不通氧553#硅(华东)-平均价通氧553#硅(华东)-平均价 421#硅(华东)-平均价 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 不通氧553#硅FOB(黄埔港)-平均价（美元/吨） 421#硅FOB(黄埔港)-平均价 三、利润提升硅厂复产增多，8月产量环比增加 新增产能方面，甘肃河西硅业3万吨/年2月投产，嘉峪关宏电铁合金3万吨/年2月投 产，内蒙古鑫元6万吨/年3月投产，嘉峪关大友3万吨/年5月投产，新疆协鑫12万吨/年9 月投产，龙陵永隆3万吨/年7月投产，东方希望宁夏9万吨/年8月投产，东方希望甘肃40 万吨/年8月投产，新疆协鑫12万吨/年9月投产。 SMM统计8月中国工业硅产量32.09万吨，环比增加3.8万吨增幅13.5%，同比增加10.6%。2023年1-8月份累计工业硅产量在229.9万吨，同比增加2.6%。8月全国工业硅开工率66.12%，环比增加4.21%，同比增加2.4%。8月份硅价持续上涨，硅厂生产利润不断提高，因此生产积极性增加。大运会结束后四川硅厂加快复产，新疆伊犁等地部分检修硅厂恢复生产，以及新疆协鑫新产能投产带动，使得8月产量环比增加。进入9月份以后，川滇地区仍处于丰水期硅企开工率维持高位，得益于近期硅价景气上涨，部分亏损的硅企转向盈利，叠加前期检修基本结束，北方部分硅企生产意向较之前走高，综合来看预计9月份产量环比维持正向增幅。 9月份553#工业硅平均成本12747元/吨，环比下跌293元/吨，553#工业硅平均利润1674 元/吨，环比修复1707元/吨，随着石油焦和碳电极价格下跌，553#工业硅成本持续下降，同时由于现货价格持续上涨，从而带动553#工业硅利润转为盈利；9月份421#工业硅平均成本13425元/吨，环比增加134元/吨，421#工业硅平均利润2267元/吨，环比扩大853元/吨，9月份云南电价小幅上调，同时洗精煤价格有所上涨，421#工业硅成本增加，但421#工业硅现货价格持续上涨，因此421#工业硅利润继续扩大。 图3：工业硅月度产量（万吨）图4：工业硅月度开工率（%） 3580 3070 2560 50 20 40 15 30 1020 510 0 123456789101112 2020202120222023 0 123456789101112 2020202120222023 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 图5：三大主产区电价（元/度）图6：洗精煤价格走势（元/吨） 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 6000 5000 4000 3000 2000 1000 20/1/2 20/3/2 20/5/2 20/7/2 20/9/2 20/11/2 21/1/2 21/3/2 21/5/2 21/7/2 21/9/2 21/11/2 22/1/2 22/3/2 22/5/2 22/7/2 22/9/2 22/11/ 23 2 0.000 新疆主产地平均电价云南主产地平均电价四川主产地平均电价新疆精煤-平均价宁夏精煤-平均价 图7：石油焦价格走势（元/吨）图8：碳电极价格走势（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 18000 16000 14000 12000 10000 8000 06000 塔河焦-平均价茂名焦-平均价 4000 图9：工业硅平均成本（元/吨）图10：工业硅平均利润（元/吨） 2500060000 20000 15000 10000 5000 50000 40000 30000 20000 10000 0 0-10000 全国553平均成本全国421平均成本 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 全国553平均利润全国421平均利润 四、工业硅社会库存持续累积，而厂库不断去化 截止9月28日，工业硅社会库存共计32.6万吨，较8月底增加5.5万吨（20.3%）。9月份工业硅标准仓单继续注册生成，随着待交割货物向交割库转移，各地交割仓库维持累库状态，工业硅社会库存持续增加。由于现货均已被期现商锁定，货物直接由厂库向交割库转移，因此近期厂库库存持续去化。据SMM统计，截止9月28日，社库和厂库累计库存34.68万吨，环 比下降1.09万吨（3%）。 截止9月28日，工业硅标准仓单31800手，折合工业硅15.9万吨，较前一日减少0.08万吨。由于节前一周期货价格大幅下跌，而现货价格维持坚挺，因此基差显著走强，因期现商现货报价大幅低于硅厂，部分下游订单和贸易商向期现商转移，期现商出货量明显增加，因此仓单数量有所下降。 图11：工业硅社会库存（万吨）图12：工业硅三地库存（万吨） 1812 1610 14 8 12 106 84 6 2 4 19/11/29 20/1/29 20/3/29 20/5/29 20/7/29 20/9/29 20/11/29 21/1/29 21/3/29 21/5/29 21/7/29 21/9/29 21/11/29 22/1/29 22/3/29 22/5/29 22/7/29 22/9/29 22/11/29 23/1/29 23/3/29 23/5/29 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 黄埔港昆明天津港 图13：工业硅样本厂库（万吨）图14：工业硅注册仓单（万吨） 25 20 15 10 5 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 五、多晶硅需求释放，工业硅需求存增长预期 5.1新增产能陆续释放，多晶硅需求存增长预期 截止9月28日，多晶硅致密料月均价80.6元/千克，环比上涨12.3%。据SMM统计，9月国内多晶硅总产量达到13.52万吨，环比8月份增加3.9%。9月国内多晶硅产量继续增加，但产量增速不及预期。9月份多家多晶硅厂新增产能投产，以及前期新投产能继续爬坡。除此之外，由于9月份多晶硅价格持续上涨，带动硅料企业利润回升，硅料企业多保持稳定生产。 不过9月份部分工厂生产出现意外故障，叠加个别新投厂家爬产进度不及预期导致产量增速不 及预期。对于10月份，国内部分装置问题已经解决，同时多家新投产线将开始全面爬产，叠 加库存低位以及利润较好。国内多晶硅产量将出现大跨越，预计整体排产将逼近15万吨大关。 9月份多晶硅平均利润2.85万元/吨，环比增加0.75万元/吨（35.7%）。9月份随着多晶硅价格持续上涨，多晶硅企业利润得以改善。 8月国内光伏新增装机量16GW，1-8月份光伏累计新增装机量113.16GW，同比增加154%。通常一季度和三季度是光伏装机淡季，二季度和四季度是旺季。今年以来光伏新增装机同比大幅增长，主要由于多晶硅和组件价格下跌，装机成本显著下降，叠加政策驱动，光伏装机积极性较高，预计今年光伏新增装机量将明显超预期，从而带动对多晶硅的需求量。 图15：多晶硅价格走势（元/千克）图16：多晶硅总库存（万吨） 35014 300 250 200 150 100 50 0 12 10 8 6 4 2 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 202120222023 图17：多晶硅生产成本（元/吨）图18：多晶硅生产利润（元/吨） 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0 多晶硅利润多晶硅毛利率 图19：多晶硅月度产量（万吨）图20：硅片