系列点评八十：产销同环比改善 新能源稳步向上

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年09月06日 产销同环比改善新能源稳步向上 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 26.93 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601633 35.97/22.42 2,287.85 2,287.85 8,495.54 长城汽车 沪深300 14% 6% -2% -11% -19% -28% 2022/092022/122023/032023/06 2023/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2023H1： 23Q2业绩环比改善新能源快速增长 2023.08.31 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）7月销量点评：产销同比改善新能源持续高增 2023.08.06 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）业绩预告点评：Q2盈利向好新能源边际向上 2023.07.15 评级及分析师信息 长城汽车(601633)系列点评八十 事件概述 公司发布8月产销快报：长城汽车批发销量11.4万辆，同比 +29.3%，环比+4.6%。1-8月累计批发74.2万辆，同比 +4.8%； 哈弗品牌8月批发销量6.7万辆，同比+32.0%，环比+5.6%。 1-8月累计批发42.2万辆，同比+5.4%； WEY品牌8月批发销量0.6万辆，同比+81.8%，环比-15.5%。 1-8月累计批发3.0万辆，同比+8.2%； 皮卡8月批发销量1.7万辆，同比+9.5%，环比+7.6%。1-8月 累计批发13.5万辆，同比+7.3%； 欧拉品牌8月批发销量1.0万辆，同比+11.4%，环比+0.9%。 1-8月累计批发6.8万辆，同比-12.3%； 相对股价% 坦克品牌8月批发销量1.5万辆，同比+46.6%，环比+8.8%。 1-8月累计批发8.6万辆，同比+12.9%。 分析判断: ►新能源逐月提升产销同环比改善 新能源转型加速，产销持续攀升。公司8月产量达11.7万辆，同比+32.9%，环比+5.7%，1-8月达75.8万辆，同比+5.7%。长城汽车8月批发销量11.4万辆，同比+29.3%，环比+4.6%。 1-8月累计批发74.2万辆，同比+4.8%。8月新能源车型达到 2.6万辆，同比+119.8%，环比-9.1%，占比达到23.1%；其中哈弗0.7万辆，欧拉1.0万辆，魏牌0.6万辆，坦克0.3万辆。今年以来，哈弗枭龙Max、魏牌蓝山、坦克500Hi4-T等新能源产品密集推出，我们看好长城全面发力新能源后，保持终端销售的稳步推进。 138297 ►新品持续发力公司回归主航道 1）哈弗品牌：哈弗8月批发销量6.7万辆，同比+32.0%，环比+5.6%。1-8月累计批发42.2万辆，同比+5.4%；其中哈弗新能源8月批发销量0.7万辆。哈弗产品方面，8月21日，新哈弗H5正式上市，定价区间12.3-15.8万元，提供两种动力组合共6款车型；8月25日，新能源越野SUV哈弗猛龙开启预售，将于9月上市，预售10日累计订单已超1.0万辆，欲以“1.5T+Hi4+后桥差速锁”配置抢占越野SUV市场份额。2）WEY：WEY牌8月批发销量0.6万辆，同比+81.8%，环比 -15.5%。1-8月累计批发3.0万辆，同比+8.2%；其中，魏牌蓝山DHT-PHEV，上市以来累计销量达到2.2万辆。新品方面，魏牌高山新能源MPV于8月下旬开启预定，将在下半年上市，高山DHT-PHEV配备智能电动四驱系统，纯电续航150km。 同时，魏牌新拿铁DHT-PHEV将在9月上市。随着新品上市，行业beta向上，我们看好魏牌销量逐步提升。 3）欧拉品牌：欧拉品牌8月批发销量1.0万辆，连续4个月销 量破万，同比+11.4%，环比+0.9%。1-8月累计批发6.8万辆，同比-12.3%。欧拉品牌加速升级，通过营销行为聚焦女性市场，响应用户需求，驱动销量向上。新品方面，2023款好猫和好猫GT尊荣型于8月20日上市，搭载长城汽车自研高性能永磁同步电机，可实现最大功率135kW和峰值扭矩232N·m，性能逐步优化。 4）皮卡：皮卡8月批发销量1.7万辆，同比+9.5%，环比 +7.6%。1-8月累计批发13.5万辆，同比+7.3%；其中，长城炮8月销售1.2万辆，同比+12.5%，累计36个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军。新车型方面，8月2023款黑弹正式上市定价25.9万元，新增高阶智能驾驶辅助系统，实现“内饰升级、动力升级、智能安全升级”。 5）坦克：坦克品牌8月批发销量1.5万辆，同比+46.6%，环 比+8.8%。1-8月累计批发8.6万辆，同比+12.9%。坦克500 家族销售0.6万辆，同比+96.4%，其中坦克500Hi4-T销售0.3 万辆，总订单量累计已超1.0万辆。新车型方面，8月坦克400Hi4-T正式预售定价28.5万元-29.5万元，采用2.0T+9HAT动力组合，搭配P2电机，达300kW综合功率和750N·m综合扭矩，性能极佳，整体性价比优越。 ►新能源加速出海全球生态布局 海外销量稳健，新能源出口提速。2023年8月，公司海外批发销量3.1万辆，同比+100.0%，环比+13.8%。2023年1-8月累 计出口18.2万辆，同比+95.6%。据长城公众号显示，产品方 面，欧拉好猫、哈弗H6HEV和坦克500HEV等多款车型，在巴西、越南、印度尼西亚等多个海外市场实现上市。渠道方面，8月长城汽车在巴西第30家店面于贝洛奥里藏特正式开业，实现渠道快速布局。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,635.3/2,148.5/2,517.0亿元，归母净利润为53.8/74.1/98.5亿元，对应EPS为0.6/0.83/1.11元，对应2023年9月5日收盘价26.93元/股PE为44.6/32.3/24.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 136,405 137,340 163,532 214,846 251,696 YoY（%） 32.0% 0.7% 19.1% 31.4% 17.2% 归母净利润(百万元) 6,726 8,266 5,377 7,410 9,850 YoY（%） 25.4% 22.9% -35.0% 37.8% 32.9% 毛利率（%） 16.2% 19.4% 16.5% 18.2% 18.5% 每股收益（元） 0.73 0.91 0.60 0.83 1.11 ROE 10.8% 12.7% 7.6% 9.6% 11.4% 市盈率 36.89 29.59 44.57 32.34 24.33 资料来源：Wind，华西证券 图120-23年长城汽车单月销量（辆）图220-23年哈弗品牌单月销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年魏品牌单月销量（辆）图420-23年皮卡单月销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年欧拉品牌单月销量（辆）图620-23年坦克品牌单月销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 137,340 163,532 214,846 251,696 净利润 8,253 5,376 7,409 9,849 YoY(%) 0.7% 19.1% 31.4% 17.2% 折旧和摊销 6,609 6,090 6,588 6,716 营业成本 110,739 136,536 175,770 205,072 营运资金变动 -1,312 16,924 2,830 5,373 营业税金及附加 5,121 5,234 6,765 7,990 经营活动现金流 12,311 29,343 17,664 24,138 销售费用 5,876 6,080 9,396 9,981 资本开支 -15,859 -8,650 -9,704 -9,188 管理费用 4,893 4,906 7,593 8,676 投资 4,779 -984 -921 -952 财务费用 -2,488 1,458 2,430 2,733 投资活动现金流 -10,505 -8,258 -8,787 -8,508 研发费用 6,445 5,332 7,618 9,069 股权募资 357 133 0 0 资产减值损失 -337 -90 -103 -97 债务募资 21,738 12,000 15,000 18,000 投资收益 671 1,376 1,838 1,632 筹资活动现金流 -3,133 9,548 11,942 13,647 营业利润 7,967 6,044 8,374 11,104 现金净流量 -1,009 30,633 20,820 29,277 营业外收支 840 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 8,807 6,044 8,374 11,104 成长能力 所得税 554 669 966 1,254 营业收入增长率 0.7% 19.1% 31.4% 17.2% 净利润 8,253 5,376 7,409 9,849 净利润增长率 22.9% -35.0% 37.8% 32.9% 归属于母公司净利润 8,266 5,377 7,410 9,850 盈利能力 YoY(%) 22.9% -35.0% 37.8% 32.9% 毛利率 19.4% 16.5% 18.2% 18.5% 每股收益 0.91 0.60 0.83 1.11 净利润率 6.0% 3.3% 3.4% 3.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 2.4% 2.7% 3.1% 货币资金 35,773 66,406 87,226 116,503 净资产收益率ROE 12.7% 7.6% 9.6% 11.4% 预付款项 2,229 1,916 2,897 3,462 偿债能力 存货 22,375 18,743 27,036 33,709 流动比率 1.12 1.10 1.10 1.11 其他流动资产 47,304 57,823 71,137 80,672 速动比率 0.85 0.93 0.91 0.92 流动资产合计 107,681 144,888 188,296 234,346 现金比率 0.37 0.51 0.51 0.55 长期股权投资 10,286 11,221 12,069 12,961 资产负债率 64.8% 68.9% 71.7% 73.2% 固定资产 26,949 26,646 26,503 26,177 经营效率 无形资产 8,197 9,524 10,741 12,013 总资产周转率 0.74 0.72 0.79 0.78 非流动资产合计 77,677 81,102 85,001 88,286 每股指标（元） 资产合计 185,357 225,990 273,297 322,632 每股收益 0.91 0