系列点评七十六：产销环比改善 新能源边际向上

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年07月06日 产销环比改善新能源边际向上 6% -2% -11% -19% -27% -36% 2022/072022/102023/012023/042023/07 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）5月销量点评：产销环比改善新能源转型加速 2023.06.06 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）事件点评：枭龙Max重磅发布哈弗转型加速 2023.05.16 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）4月销量点评：产销持续向上新品周期开启 2023.05.09 评级及分析师信息 长城汽车(601633)系列点评七十六 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 25.74 股票代码： 601633 52周最高价/最低价： 37.7/22.42 总市值(亿) 2,186.59 自由流通市值(亿) 2,186.59 自由流通股数(百万) 8,494.90 长城汽车 沪深300 事件概述 公司发布6月产销快报：长城汽车批发销量10.5万辆，同比 +3.7%，环比+3.9%。1-6月累计批发51.9万辆，同比+0.1%；哈弗品牌6月批发销量5.9万辆，同比+15.1%，环比+6.1%。 1-6月累计批发29.3万辆，同比+1.3%； WEY品牌6月批发销量0.7万辆，同比+128.7%，环比 +14.4%。1-6月累计批发1.8万辆，同比-17.4%； 皮卡6月批发销量1.7万辆，同比-22.2%，环比-11.2%。1-6月 累计批发10.3万辆，同比+8.7%； 欧拉品牌6月批发销量1.0万辆，同比-13.0%，环比-5.7%。1- 6月累计批发4.7万辆，同比-20.0%； 坦克品牌6月批发销量1.3万辆，同比-10.4%，环比+22.5%。 相对股价% 1-6月累计批发5.8万辆，同比+7.8%。 分析判断: ►新能源逐月提升产销环比改善 新能源转型加速，产销持续向上。公司6月产量达11.3万辆，同比+10.3%，环比+11.3%，1-6月达53.1万辆，同比 +0.68%。长城汽车批发销量10.5万辆，同比+3.7%，环比 +3.9%。1-6月累计批发51.9万辆，同比+0.1%。6月新能源车型达到2.7万辆，同比+110.1%，环比+8.5%，占比超过25%，创历史新高；其中哈弗1.0万辆，欧拉1.0万辆，魏牌 0.7万辆。今年以来，哈弗枭龙Max、魏牌蓝山、坦克500Hi4-T等新能源产品密集推出，我们看好长城全面发力新能源后，保持终端销售的稳步推进。 ►新品持续发力公司回归主航道 1）哈弗品牌：哈弗6月批发销量5.9万辆，同比+15.1%，环比+6.1%。1-6月累计批发29.3万辆，同比+1.3%。哈弗枭龙系列在6月销售6,098辆。哈弗枭龙MAX搭载公司全新平价四驱Hi4技术，有望凭借差异化优势持续获取市场份额；据公司 表示，上市45天，哈弗枭龙系列已经下线1.0万辆。其他产品 方面，自2月上市以来哈弗二代大狗，哈弗大狗系列销量同步 提升，今天1-6月合计销售7.1万辆，同比+58.9%。2）WEY：WEY牌6月批发销量0.7万辆，同比+128.7%，环比+14.4%。1-6月累计批发1.8万辆，同比-17.4%；其中，魏牌蓝山月销量达到5,506辆，环比+7.2%，上市以来累计销量达到1.2万辆。新品方面，魏牌高山新能源MPV将于8月上市，高山DHT-PHEV配备智能电动四驱系统，纯电续航150km。同时，魏牌新拿铁DHT-PHEV将在9月上市。新车配 备Hi4全新智能四驱电混技术；看好蓝山凭借优秀的产品力实现品牌向上。 3）欧拉品牌：欧拉6月批发销量1.0万辆，同比-13.0%，环比 -5.7%。1-6月累计批发4.7万辆，同比-20.0%。欧拉品牌加速升级，通过营销行为聚焦女性市场，响应用户需求，驱动销量向上。 4）皮卡：长城皮卡6月批发销量1.7万辆，同比-22.2%，环比 -11.2%。1-6月累计批发10.3万辆，同比+8.7%；其中长城炮6月销售12,087辆，同比+6.2%；蝉联皮卡销量冠军。1-6月长城皮卡中国终端市占率超过50%，保持国内皮卡龙头地位。新车型方面，23H1长城炮、金刚炮AT车型、火弹、龙弹等新产品陆续上市；同时中国首个6X6越野平台也在亮相上海车展。看好长城通过全场景多用途的产品覆盖，持续引领中国皮卡市场。 5）坦克：坦克品牌6月批发销量1.3万辆，同比-10.4%，环比 +22.5%。1-6月累计批发5.8万辆，同比+7.8%。新车型方面，6月坦克500Hi4-T正式上市定价33.59万元，搭载越野超级混动架构Hi4-T，采用2.0T发动机和电机组合，具有408马力功率和750N·m扭矩，性能极佳，整体性价比优越。 ►新能源加速出海全球生态布局 海外销量稳健，新能源出口提速。2023年6月，公司海外批发销量2.5万辆，同比+85.9%，环比-0.5%。2023年1-6月累计出口12.4万辆，同比+97.3%。据长城公众号显示，产品方面，23H1哈弗H6HEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500等多款车型，在约旦、澳大利亚、阿曼、马达加斯加、沙特、菲律宾、智利、柬埔寨、阿联酋等多个海外市场实现上市。渠道方面，6月长城与全球最大的汽车经销商之一英之杰正式达成全球战略合作伙伴关系，加速拓展全球销售网络。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应EPS为0.81/1.31/1.68元，对应 2023年7月5日收盘价25.74元/股PE为32/20/16倍，维持 “买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 136,405 137,340 199,461 243,780 280,748 YoY（%） 32.0% 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 归母净利润(百万元) 6,726 8,266 7,214 11,627 14,926 YoY（%） 25.4% 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 毛利率（%） 16.2% 19.4% 16.4% 18.2% 19.1% 每股收益（元） 0.73 0.91 0.81 1.31 1.68 ROE 10.8% 12.7% 10.0% 14.0% 15.3% 市盈率 37.36 29.97 32.38 20.02 15.61 资料来源：Wind，华西证券 图120-23年长城汽车单月销量（辆）图220-23年哈弗品牌单月销量（辆） 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年魏品牌单月销量（辆）图420-23年皮卡单月销量（辆） 12,00030,000 10,00025,000 8,00020,000 6,00015,000 4,00010,000 2,0005,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年欧拉品牌单月销量（辆）图620-23年坦克品牌单月销量（辆） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 137,340 199,461 243,780 280,748 净利润 8,253 7,213 11,626 14,924 YoY(%) 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 折旧和摊销 6,609 6,090 6,588 6,716 营业成本 110,739 166,833 199,442 227,212 营运资金变动 -1,312 25,400 -176 4,399 营业税金及附加 5,121 6,384 7,676 8,913 经营活动现金流 12,311 39,360 18,633 27,494 销售费用 5,876 7,017 8,955 10,656 资本开支 -15,859 -8,657 -9,708 -9,193 管理费用 4,893 5,686 7,153 8,542 投资 4,779 -984 -921 -952 财务费用 -2,488 1,458 2,301 2,606 投资活动现金流 -10,505 -7,962 -8,544 -7,763 研发费用 6,445 6,504 8,643 9,835 股权募资 357 133 0 0 资产减值损失 -337 -90 -103 -97 债务募资 21,738 12,000 15,000 18,000 投资收益 671 1,678 2,085 2,382 筹资活动现金流 -3,133 9,548 11,942 13,647 营业利润 7,967 8,110 13,141 16,825 现金净流量 -1,009 40,946 22,032 33,378 营业外收支 840 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 8,807 8,110 13,141 16,825 成长能力 所得税 554 897 1,515 1,901 营业收入增长率 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 净利润 8,253 7,213 11,626 14,924 净利润增长率 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 归属于母公司净利润 8,266 7,214 11,627 14,926 盈利能力 YoY(%) 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 毛利率 19.4% 16.4% 18.2% 19.1% 每股收益 0.91 0.81 1.31 1.68 净利润率 6.0% 3.6% 4.8% 5.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 2.9% 3.9% 4.3% 货币资金 35,773 76,719 98,751 132,129 净资产收益率ROE 12.7%