Q3盈利超预期，钨丝线出货持续上升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 黄楷电力设备新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 联系电话：18301759216 邮箱：huangkai@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美畅股份(300861) Q3盈利超预期，钨丝线出货持续上升 2023年10月9日 事件： 公司发布2023年前三季度业绩预告，2023年1-9月公司实现归母净利润13.7~14亿元，同比增长33.23%~36.15%，实现扣非后归母净利润为13.2~13.5亿元，同比增长36.52%~39.63%。2023Q3公司实现归母净利润4.78~5.08亿元，同比+32.04%~+40.33%，环比-6.82~-0.97%；实现扣非后归母净利润为4.71~5.01亿元，同比 +37.72%~+46.49%，环比-3.68%~+2.45%。 点评： 公司出货量持续增长。受益于光伏行业整体较高的景气度，下游硅片市场对电镀金刚石线需求持续旺盛，带动公司收入稳步增长。2023年1-9月，公司电镀金刚线销量超过9,200万公里，总销量较去年同期增长约42%。 布局母线基材，完善公司产业链优势。公司规划的金刚切割丝基材项目 （即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量。在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备 专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。截至2023Q3，钨丝金刚线的销量已达800万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是46.9、62.2、83.2亿元，同比增长28.1%、32.7%、33.8%；归母净利润分别 是18.5、24.5、32.7亿元，同比增长25.7%、32.2%和33.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.74、8.12、6.08倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、产品价格下跌风险、行业竞争加剧风险等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,848 3,658 4,685 6,215 8,318 增长率YoY% 53.3% 98.0% 28.1% 32.7% 33.8% 归属母公司净利润(百万元) 763 1,473 1,851 2,447 3,268 增长率YoY% 69.7% 93.0% 25.7% 32.2% 33.5% 毛利率% 55.2% 53.0% 50.9% 50.6% 50.4% 净资产收益率ROE% 19.0% 28.9% 26.7% 26.1% 25.8% EPS(摊薄)(元) 1.59 3.07 3.86 5.10 6.81 市盈率P/E(倍) 48.92 16.02 10.74 8.12 6.08 市净率P/B(倍) 7.74 4.64 2.86 2.12 1.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月9日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,628 5,487 7,341 10,050 13,277 营业总收入 1,848 3,658 4,685 6,215 8,318 货币资金 177 621 1,942 3,410 5,126 营业成本 828 1,719 2,302 3,071 4,122 应收票据 0 702 26 34 46 营业税金及附加 16 31 40 53 72 应收账款 288 824 706 936 1,248 销售费用 64 112 143 190 255 预付账款 89 76 184 246 330 管理费用 46 58 75 99 133 存货 338 790 881 1,176 1,576 研发费用 87 46 80 106 141 其他 2,735 2,473 3,603 4,248 4,951 财务费用 -2 -12 -4 -15 -29 非流动资产 832 1,270 1,708 2,058 2,339 减值损失合计 -16 -46 -2 -2 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 57 51 66 87 116 固定资产 625 942 1,343 1,664 1,921 其他 50 10 42 55 70 无形资产 39 65 84 99 112 营业利润 900 1,719 2,155 2,850 3,806 其他 168 264 281 295 306 营业外收支 -3 0 -3 -4 -6 资产总计 4,460 6,757 9,049 12,108 15,616 利润总额 897 1,719 2,152 2,846 3,800 流动负债 338 1,440 1,876 2,482 2,717 所得税 134 244 301 398 532 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 763 1,475 1,851 2,447 3,268 应付票据 75 194 221 295 395 少数股东损益 0 2 0 0 0 应付账款 158 373 378 505 678 归属母公司净利润 763 1,473 1,851 2,447 3,268 其他 106 873 1,277 1,683 1,644 EBITDA 940 1,810 2,096 2,736 3,628 非流动负债 104 220 225 230 235 EPS（当年） 1.59 3.07 3.86 5.10 6.81 长期借款 0 0 0 0 0 其他 104 220 225 230 235 现金流量表 单位:百万元 负债合计 443 1,660 2,101 2,712 2,952 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 7 7 7 7 经营活动现金流 343 488 2,142 1,972 2,013 归母股东权益 4,017 5,090 6,941 9,388 12,657 净利润 763 1,475 1,851 2,447 3,268 负债和股东权4,460 6,757 9,049 12,108 15,616 折旧摊销 105 158 51 41 33 财务费用 1 4 0 0 0 单位:百 投资损失-57-51-66-87-116 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -510 -1,156 300 -437 -1,187 营业总收入 1,848 3,658 4,685 6,215 8,318 其它 41 58 5 7 16 同比（%） 53.3% 98.0% 28.1% 32.7% 33.8% 投资活动现金流 -1,471 357 -827 -508 -302 归属母公司净利润 763 1,473 1,851 2,447 3,268 资本支出 -58 -87 -492 -395 -319 同比（%） 69.7% 93.0% 25.7% 32.2% 33.5% 长期投资 -1,470 380 -400 -200 -100 毛利率（%） 55.2% 53.0% 50.9% 50.6% 50.4% 其他 57 64 66 87 116 ROE% 19.0% 28.9% 26.7% 26.1% 25.8% 筹资活动现金流 -209 -432 5 5 5 EPS(摊薄)(元) 1.59 3.07 3.86 5.10 6.81 吸收投资 0 6 0 0 0 P/E 48.92 16.02 10.74 8.12 6.08 借款 0 0 0 0 0 P/B 7.74 4.64 2.86 2.12 1.57 支付利息或股息 -200 -402 0 0 0 EV/EBITDA 32.94 12.74 8.60 6.05 4.09 现金流净增加额 -1,338 419 1,320 1,469 1,716 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能