单位盈利稳中有升，钨丝线出货增量显著

投资要点 事件：公司发布2023年一季度业绩预告。23Q1预计公司实现归母净利润3.7~4.0亿元，同比增长30.0%~40.5%；扣非净利润3.5~3.8亿元，同比增长30.5%~41.7%。非经常性损益对净利润影响约2000万元，主要为政府补助和理财收益。23Q1公司金刚线销量超2500婉km，其中含约200万km钨丝金刚线。 23Q1金刚线销量环比有所下降，钨丝线出货显著提升。2023年一季度公司金刚线出货超过2500万km（考虑到部分为寄售模式，实际出货量略高），22Q4销量约3100万km，环比下降约20%，主要源于一季度春节假期、天数下降、下游硅片开工率逐步提升等因素。同比来看，23Q1金刚线销量同比增长47%以上。钨丝线方面，随着下游对钨丝金刚线需求的增加，以及公司在钨丝金刚线方面的持续研发，钨丝金刚线出货规模显著增长。23Q1公司钨丝金刚线出货约200万km，目前公司钨丝线月产达到百万km级别，出货规格主要为28/30线。 单km利润提升，二季度起黄丝降本作用凸显，单位盈利仍有提升空间。我们计算23Q1公司金刚线单km利润14.8~16元，扣非口径14~15.2元，较22Q3~22Q4小幅提升，主要源于一季度十五线机技改完成、黄丝产能投放、钨丝线出货提升等因素。二季度开始，黄丝投产后降本作用开始凸显，黄丝+母线自给有望推动母线成本下降40%以上，因此公司金刚线成本仍有20%以上的下降空间，保持行业龙头成本优势，看好后续单km利润保持提升。 布局微粉研发，产品线进一步丰富，龙头竞争力稳固。2022年1月公司设立控股子公司美畅金刚石材料科技，深入微粉环节研发。基于对微粉加工技术方面的理解，公司对34线开发了不同产品系列，其中省线产品线耗量与原38线的线耗相当，持续为客户创造价值，保持龙头竞争力，进而稳定市场份额。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，黄丝投产后母线自供比例增加，成本优势显著，单位盈利仍有进一步提升空间。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为54.69%，给予2023年15倍PE，目标价67.35元，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；黄丝与母线自供比例不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险；政策变化的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：2022~2024年公司金刚线销量分别为9600万km、1.4亿km、2亿km，2023~2024年金刚线销售均价每年下降5%；黄丝与母线投产后，毛利率提升。 假设2：2022~2024年其他业务每年增速为10%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取金刚线和硅片辅材的三家公司作为可比公司，三家公司2023年平均PE超过15倍。公司为金刚线龙头，黄丝投产后成本进一步下降，单位盈利仍有提升空间。我们预计未来三年归母净利润CAGR为54.69%，给予2023年15倍PE，目标价67.35元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值