公司点评 高测股份(688556.SH) 证券研究报告 电力设备|光伏设备盈利表现承压,钨丝线占比提升 2024年11月05日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 3570.56 6183.89 4848.50 5547.13 6629.17 归母净利润(百万元) 788.61 1461.12 237.44 317.02 442.34 评级买入 评级 变动维持 每股收益(元) 1.442 2.672 0.434 0.580 0.809 交易数据 每股净资产(元) 3.781 7.429 7.752 8.071 8.516 当前价格(元) 13.98 P/E 9.69 5.23 32.19 24.11 17.28 52周价格区间(元) 9.47-46.95 P/B 3.70 1.88 1.80 1.73 1.64 总市值(百万)7643.48 流通市值(百万)7236.10 总股本(万股)54674.40 流通股(万股)51760.40 涨跌幅比较 高测股份光伏设备 13% -7% -27% -47% -67% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 % 1M 3M 12M 高测股份 0.87 23.06 -48.62 光伏设备 10.99 42.21 -1.71 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1高测股份(688556.SH)半年报跟踪:产品出 货量持续增长,盈利能力阶段性承压2024-09-03 2高测股份(688556.SH)年报跟踪:盈利阶段 承压,技术及产能储备充分2024-03-29 3高测股份(688556.SH)三季报跟踪:盈利能 力稳健,切片及金刚线产能持续增长2023-11-02 资料来源:iFinD,财信证券 投资要点: 前三季度营收下滑18.50%、业绩下滑82.49%。公司发布三季报,前三季度实现营收34.32亿元,同比下降18.50%,实现归属净利润2.05亿元,同比下降82.49%。第三季度,公司实现营收7.85亿元,同比下降53.51%、环比下降35.95%,实现归属净利润-0.67亿元,同比下滑114.69%、环比下滑210.39%。 代工及耗材出货量维持同比增长,钨丝金刚线占比提升。公司主营光伏切割设备、切割耗材、硅片及切割服务,以及其他高硬脆材料切割设备,主要应用于光伏硅片制造环节。预计前三季度,公司金刚线出货量及切片代工量维持增长,切割设备销额基本持平上年同期水平。预计第三季度:公司金刚线出货量约1800万千米,同比上升,其中钨丝金刚线出货占比约48%,竞争力和市占率持续提升;公司切片代工业务出货量约8.5GW,同比小幅上升,体现专业化硅片制造成本优势;公司切割设备销额同比较大幅度下降,下游硅片环节的扩产进度同比放缓导致设备需求边际走弱。 光伏产业链价格压力已至,公司盈利表现承压。前三季度公司毛利率22.98%,同比下降23.0pcts,净利率5.98%,同比下降21.9pcts。第三季度毛利率降至12.19%,同比-32.6pcts、环比-6.8pcts,净利率降至负值,主要原因为光伏产业链整体价格大幅下降和行业开工率持续走低,受此影响,预计第三季度公司切片代工和金刚线的单位价格同比有较大幅度下降。 盈利预测。预计公司2024-2026年营收48.49亿元、55.47亿、66.29亿,归属净利润2.37亿元、3.17亿元、4.42亿元,利润同比变动为-84%、34%、40%,EPS分别为0.43元、0.58元、0.81元,对应市盈率PE分别为32倍、24倍、17倍。公司在硅材料切割领域技术积累深厚,提效降本能力领先,经历行业周期后有望重拾发展机遇,给予2024年合理估值1.8-2.0倍PB,合理区间13.95-15.50元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格竞争加剧,钨丝线产品盈利能力不及预期,代工业务价格大幅承压 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1:公司财务指标对比(单位:亿元) 资料来源:财信证券,iFind 图2:公司营收情况图3:公司利润情况 资料来源:财信证券,iFinD资料来源:财信证券,iFinD 图4:公司现金流情况图5:公司净利率变化 资料来源:财信证券,iFinD资料来源:财信证券,iFinD 报表预测(单位:百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3570.56 6183.89 4848.50 5547.13 6629.17 营业收入 3570.56 6183.89 4848.50 5547.13 6629.17 减:营业成本 2088.51 3556.29 3865.93 4380.52 5174.19 增长率(%) 127.92% 73.19% -21.59% 14.41% 19.51% 营业税金及附加 16.98 35.05 27.48 31.44 37.58 归属母公司股东净利润 788.61 1461.12 237.44 317.02 442.34 营业费用 93.11 149.02 111.52 124.81 145.84 增长率(%) 356.66% 85.28% -83.75% 33.52% 39.53% 管理费用 239.04 419.98 334.55 377.20 437.53 每股收益(EPS) 1.442 2.672 0.434 0.580 0.809 研发费用 225.28 388.86 247.27 294.00 357.98 每股股利(DPS) 0.146 1.175 0.195 0.261 0.364 财务费用 11.10 23.86 -7.59 -3.82 -4.34 每股经营现金流 0.410 2.184 3.878 -2.384 4.093 减值损失 -104.00 -70.97 60.00 50.00 50.00 销售毛利率 41.51% 42.49% 20.27% 21.03% 21.95% 加:投资收益 28.84 9.62 0.00 0.00 0.00 销售净利率 22.09% 23.63% 4.90% 5.72% 6.67% 公允价值变动损益 0.90 8.26 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 38.15% 35.97% 5.60% 7.18% 9.50% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 83.66% 77.69% 6.50% 20.12% 11.06% 营业利润 1030.28 1699.68 269.34 342.97 480.40 市盈率(P/E) 9.69 5.23 32.19 24.11 17.28 加:其他非经营损益 62.01 91.21 70.00 80.00 90.00 市净率(P/B) 3.70 1.88 1.80 1.73 1.64 利润总额 1092.29 1790.89 339.34 422.97 570.40 股息率(分红/股价) 0.010 0.084 0.014 0.019 0.026 减:所得税 95.67 187.82 41.90 55.95 78.06 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 996.62 1603.06 297.44 367.02 492.34 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 41.51% 42.49% 20.27% 21.03% 21.95% 归属母公司股东净利润 996.62 1603.06 237.44 317.02 442.34 三费/销售收入 15.61% 15.49% 14.30% 14.35% 14.20% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 25.08% 27.05% 5.60% 6.65% 7.78% 货币资金 343.99 495.64 2241.70 832.07 2287.40 EBITDA/销售收入 28.42% 30.36% 10.06% 11.09% 11.54% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 22.09% 23.63% 4.90% 5.72% 6.67% 应收和预付款项 2366.60 3756.64 1565.98 4520.30 2748.49 资产获利率 其他应收款(合计) 4.88 37.49 206.31 476.69 488.17 ROE 38.15% 35.97% 5.60% 7.18% 9.50% 存货 1049.72 1566.11 1472.38 1970.56 2096.17 ROA 15.86% 17.11% 2.99% 3.27% 4.63% 其他流动资产 5070.19 8814.60 88.15 88.15 88.15 ROIC 83.66% 77.69% 6.50% 20.12% 11.06% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 63.39% 58.46% 53.09% 60.23% 57.10% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 31.82% 27.00% 13.44% 29.01% 16.69% 固定资产和在建工程 885.49 1405.19 1532.86 1730.52 1788.19 带息债务/总负债 9.51% 7.80% 7.58% 10.74% 5.75% 无形资产和开发支出 44.57 246.49 239.67 232.85 226.03 流动比率 1.44 1.54 1.68 1.48 1.55 其他非流动资产 294.40 351.99 89.21 -525.27 -611.53 速动比率 1.08 1.21 1.32 1.15 1.18 资产总计 5646.36 9778.46 9092.49 11289.4 11149.4 股利支付率 10.12% 43.98% 45.00% 45.00% 45.00% 短期借款 0.00 80.02 0.00 364.49 0.00 收益留存率 0.90 0.56 0.55 0.55 0.55 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2624.96 4384.40 3773.77 5381.87 5313.04 总资产周转率 0.63 0.63 0.53 0.49 0.59 长期借款 340.36 365.95 365.95 365.95 365.95 固定资产周转率 4.34 5.99 3.93 4.17 4.45 其他负债 614.04 966.12 687.64 1052.13 687.64 应收账款周转率 1.59 1.72 3.48 1.29 2.64 负债合计 3579.36 5716.48 4827.36 6799.94 6366.63 存货周转率 1.99 2.27 2.63 2.22 2.47 股本 227.93 339.09 546.74 546.74 546.74 估值指标 资本公积 607.51 1449.08 1287.22 1287.22 1287.22 EBIT 895.38 1672.81 271.75 369.15 516.06 留存收益 1231.57 2273.81 2404.4