Q3业绩超预期，净利率持续上升

2022年10月28日 公司研究●证券研究报告 联赢激光（688518.SH） 公司快报 Q3业绩超预期，净利率持续上升投资要点事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入18.94亿元，同比增长106.8%；归母净利润1.87亿元，同比增长232.33%。其中2022Q3单季度实现营收9.07亿元，同比增长131.75%；归母净利润1.17亿元，同比增长267.09%。公司Q3业绩超预期。期间费用率控制得当，Q3净利率提升：根据公司三季报，2022年Q3单季度公司毛利率为34.89%，同比-1.05pct，净利率为12.91%，同比+4.75pct，环比+3.92pct。公司毛利率有小幅下降，我们判断系毛利率较低的动力锂电设备放量导致。公司净利率大幅提升，主要系公司期间费用率控制得当，2022年Q3单季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.94%、17.18%、-0.37%、4.49%，同比分别-2.04pct、 -2.16pct、-0.21pct、-2.66pct，规模效应推动下公司四费均有下降，带动净利率快速回升。 合同负债和存货高增，反应公司订单充裕：公司2022年前三季度合同负债为16.42亿元，较去年年末提升4.73亿元，增长40.46%。公司2022年前三季度26.34亿元，较去年年末提升8.30亿元，增长46.01%。合同负债和存货大幅增长，合同负债反应公司新签订单持续向好，存货高增我们预计系公司为保障订单交付而积极备货。定增提升产能，有望充分受益于4680电池量产带来的激光焊接需求：公司近日发布公告将募集不超过9.9亿元资金，分别用于华东基地扩产及技术中心建设、深圳基地建设和补充流动资金。扩产将进一步巩固公司在激光焊接领域的地位并增强订单交付能力。下游客户宁德时代、亿纬锂能等陆续公布4680电池产能规划，4680电池采用全极耳结构，需要进行连续面焊，焊接数量为2170电池的数倍，从设备端来看对应激光焊接需求大幅提升。公司针对46系列圆柱电池焊接工艺开发的焊接站样机已完成设计生产，进入工艺实验阶段，产能扩充后将提升交付能力，有望充分受益于4680电池量产带来的激光焊接设备增量。投资建议：公司为动力电池激光焊接龙头企业，伴随4680大圆柱电池实现量产，公司有望充分有益于4680全极耳焊接带来的设备需求。我们预测2022年至2024年营收分别为28.81、43.71、55.84亿元，同比增长105.9%、51.7%、27.7%；归母净利润分别为3.11、5.41、7.75亿元，同比增长237.5%、74.1%、43.3%；每股收益分别为1.03、1.80、2.58元。对应10月28日收盘价，公司2022年至2024年动态PE分别为33.9、19.5、13.6倍，维持增持-B建议。 风险提示：4680量产推进不及预期，锂电行业增速放缓，行业竞争加剧等风险 投资评级增持-B(维持)股价(2022-10-28)35.02元交易数据总市值（百万元）10,537.60流通市值（百万元）8,806.82总股本（百万股）300.90流通股本（百万股）251.4812个月价格区间51.85/21.55一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.644.511.62绝对收益-12.14-23.58-38.37 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告联赢激光：业绩高速增长，盈利能力显著提升-联赢激光中报点评2022.8.31 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 878 1,400 2,881 4,371 5,584 YoY(%) -13.2 59.4 105.9 51.7 27.7 净利润(百万元) 67 92 311 541 775 YoY(%) -7.1 37.4 237.5 74.1 43.3 毛利率(%) 36.7 37.0 37.0 36.9 37.1 EPS(摊薄/元) 0.22 0.31 1.03 1.80 2.58 ROE(%) 4.6 6.1 17.2 23.4 25.4 P/E(倍) 157.3 114.5 33.9 19.5 13.6 P/B(倍) 7.3 6.9 5.8 4.6 3.5 净利率(%) 7.6 6.6 10.8 12.4 13.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2325 3522 4191 5848 6734 营业收入 878 1400 2881 4371 5584 现金 309 249 339 1186 1659 营业成本 556 881 1817 2758 3511 应收票据及应收账款 421 705 942 1359 1365 营业税金及附加 6 11 20 32 40 预付账款 40 41 128 122 189 营业费用 64 84 144 210 257 存货 775 1804 2470 2782 3070 管理费用 139 265 432 599 698 其他流动资产 780 723 312 398 451 研发费用 72 103 158 232 290 非流动资产 214 491 537 652 743 财务费用 4 -2 -1 -12 -32 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -5 -19 -23 -27 固定资产 28 275 343 418 478 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 68 68 72 78 78 投资净收益 6 16 7 9 10 其他非流动资产 118 147 122 157 187 营业利润 77 96 342 583 845 资产总计 2539 4013 4728 6500 7477 营业外收入 1 1 2 2 1 流动负债 1085 2471 2907 4174 4412 营业外支出 0 0 1 1 1 短期借款 0 17 61 75 90 利润总额 77 97 343 584 846 应付票据及应付账款 486 1073 1197 1310 1199 所得税 10 5 32 43 71 其他流动负债 599 1381 1649 2790 3123 税后利润 67 92 311 541 775 非流动负债 13 23 15 14 14 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 3 2 2 2 2 归属母公司净利润 67 92 311 541 775 其他非流动负债 10 21 13 13 12 EBITDA 81 109 376 617 873 负债合计 1097 2493 2922 4188 4425 少数股东权益 0 0 0 1 1 主要财务比率 股本 299 299 301 301 301 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 772 795 805 805 805 成长能力 留存收益 370 426 665 1049 1544 营业收入(%) -13.2 59.4 105.9 51.7 27.7 归属母公司股东权益 1441 1519 1806 2311 3050 营业利润(%) 4.5 25.0 254.3 70.5 45.1 负债和股东权益 2539 4013 4728 6500 7477 归属于母公司净利润(%) -7.1 37.4 237.5 74.1 43.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.7 37.0 37.0 36.9 37.1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 7.6 6.6 10.8 12.4 13.9 经营活动现金流 256 -10 -168 1049 643 ROE(%) 4.6 6.1 17.2 23.4 25.4 净利润 67 92 311 541 775 ROIC(%) 4.1 5.5 16.3 21.9 23.6 折旧摊销 13 18 40 52 65 偿债能力 财务费用 4 -2 -1 -12 -32 资产负债率(%) 43.2 62.1 61.8 64.4 59.2 投资损失 -6 -16 -7 -9 -10 流动比率 2.1 1.4 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 176 -148 -504 479 -151 速动比率 1.2 0.6 0.5 0.7 0.7 其他经营现金流 2 46 -7 -2 -4 营运能力 投资活动现金流 -516 -60 258 -191 -181 总资产周转率 0.4 0.4 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 459 -32 0 -10 11 应收账款周转率 1.8 2.5 3.5 3.8 4.1 应付账款周转率 1.5 1.1 1.6 2.2 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.31 1.03 1.80 2.58 P/E 157.3 114.5 33.9 19.5 13.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 -0.03 -0.56 3.48 2.14 P/B 7.3 6.9 5.8 4.6 3.5 每股净资产(最新摊薄) 4.79 5.05 6.00 7.68 10.14 EV/EBITDA 119.8 91.3 27.1 15.1 10.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。