贵金属期货四季度行情展望：强势美元背景下贵金属难有突出表现坚持低多思路

贵金属期货四季度行情展望 强势美元背景下贵金属难有突出表现坚持低多思路 作者：叶倩宁 联系方式：020-88818051 从业资格：F0388416 投资咨询号：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月8日 观点汇总 品种 主要观点 半年报策略 四季度策略 贵金属 【后市展望】美国经济韧性相对较强和美联储紧缩的货币政策延续下，四季度国际黄金在金融属性的利空打压下整体走势将维持在年内波动区间偏弱震荡，但若美国经济强劲超预期使美联储进一步加息不排除有突破下跌的可能，期间地缘政治因素可能带来短期扰动，策略上应坚持在波动区间下沿逢低配置，国内金价相对外盘更强，但仍受外盘走势影响勿盲目追多，需求端企业建议在455元下方逢低买入套保。白银方面，工业需求较有韧性，在金融属性和工业属性形成多空驱动共振下回调空间有限，整体在20-25美元区间波动，可根据工业品价格波动节奏做高抛低吸操作，光伏等用银企业在5700元上方建议做买入套保。【宏观经济面】当前美国经济在宽财政和紧货币的背景下暂未出现失速情况，就业市场韧性仍存使消费保持活力叠加能源价格反弹对通胀有支撑，部分部门景气度改善，年内美国经济软着陆可能性较大且相对欧洲更强，但未来高利率环境带来融资收紧的隐忧无法排除。【美联储货币政策】美联储9月利率决议如期暂停加息，最新点阵图暗示年内可能还有一次加息，明年降息的幅度有所减少，经济预测方面今明两年经济增长和通胀预期都有提高。多位官员称若经济活动更加强劲将还需采取更多利率行动，在经济通胀较有韧性的情况下，市场预期美联储最快降息时点将在明年中，但降息路径仍有不确定性，市场对11和12月加息的预测较为谨慎，整体上概率不高。【技术面】国际黄金季末持续回调跌破前低支撑目前新的支撑位在1800美元若跌破下方则看至1750美元，短周期均线形成空头排列，上方在1900美元形成阻力；国际白银跌破22美元支撑后下方支撑在20美元，当前形态偏空。【资金面】资金仍持续流出黄金ETF持仓进一步走低，散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和大宗商品等风险资产。 贵金属价格整体维持区间宽幅波动 黄金年内在1800-2000美元区间波动，维持低多思路；白银在20-25美元区间波动 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 国际金价K线图国际银价K线图 今年三季度，美国经济软着陆可能性增加且部分数据见底回升而欧洲经济仍较萎靡，美元指数自7月起见底持续反弹，美债收益率则在美联储重启加息且延长紧缩周期情况下不断创新高，国际贵金属价格脱离年内高点呈现震荡回落且在季末跌破前低位创今年3月以来新低。国际金价截至9月末收盘价为1848.46美元/盎司，当季累计下跌3.69%；国际银价在能源等工业品价格反弹的情况下跌幅相对黄金更小，季末收盘价为22.172美元/盎司，当季累计下跌2.52%。国内金银价格受到人民币贬值和需求较强的支撑价格逆势上涨使内外价差扩大，国内金价创出历史新高且现货屡次对期货呈现升水。 数据来源：文华财经 1.2观点回顾 回顾半年报观点，我们认为国际金价在美国经济加速陷入衰退或美联储释放转向宽松的信号前将不会突破年内的高点，但受到央行购金和消费需求回暖的支撑价格大幅下跌的空间亦不大，行情讲维持区间波动。长线投资者建议在四季度前后金价临近波动区间下沿逢低配置，短线投资者可在重要经济数据或美联储利率决议公布后根据市场反应通过期货或期权随行就市做单边交易，注意止盈止损。 月度观点汇总 8月观点：在7月美联储加息后将进入1个多月的政策空窗期，期间经济数据对市场扰动将增加，尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹，但下半年经济加速走弱概率较大。市场博弈加息周期结束并向降息的过渡，在美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置，国内金价在人民币总体呈现贬值的情况下表现更强。 9月观点：美联储主席鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话偏鹰，在市场较一致预期9月美联储按兵不动但四季度仍可能再次加息的情况下，多空力量总体上保持平衡，期间美国经济的预期差会带来短期扰动，国际金价在美债收益率和美元指数走势偏强的压制下难以走出确定的趋势行情。美国经济韧性增加了控制通胀风险的难度，然而信贷收紧和高利率水平带来的影响仍将不断显露，或到年末使美联储逐步释放鸽派信号，时点上需要就业薪资和核心通胀同步放缓的配合。在美国经济相对欧洲更强的情况下，美元维持走势偏强，黄金将维持高位宽幅震荡，在1880美元附近为重要支撑，长线投资者可逢低配置，短线可在公布重要经济数据时把握高抛低吸机会。 6 二、贵金属影响因素分析 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI美国:新增非农就业人数:初值美国失业率（右轴） 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 53.60 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 3.80 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 45.00 40.00 35.00 49.00 300.00 200.00 100.00 0.00 187.002.00 1.00 0.00 美国GDP环比与分项拉动（%） 14.00 9.00 4.00 -1.00 -6.00 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 8.00 2.10 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 9月美国ISM制造业PMI超预期回升至49为连续11个月萎缩，但收缩程度为近一年来最低反映情况不断好转，从分项来看就业和产出均回到50荣枯线以上，订单需求在荣枯线下但持续改善；服务业PMI较8月小幅回落到53.6略高于预期，在商业活动分项创3个月新高的情况下，新订单需求大幅走低拖累整体数据回落；美国制造业下行压力消退和服务业景气度存有韧性，预期四季度经济活动相对强势并支撑美元走势； 美国9月新增非农就业人口大超预期为33.6万人，创下年初以来的最大增幅，预期为17万人，前两月数据亦有上修，失业率则与8月持平在3.8%高于预期的3.7%，在美国汽车行业大罢工的环境下数据暂未有严重影响，劳动参与率维持在62.8%，使失业率保持在近期高位，强劲的非农数据并未提振薪资增长，平均时薪环比增长0.2%小幅不及预期，同比增长4.2%，创下2021年中期以来的最小年度涨幅；目前美国就业市场仍较强劲但职位空缺率达下降反映降温趋势，在此情况下美联储仍有加息可能； 美国二季度实际GDP年化环比增长下修至2.1%，初值下调0.3个百分点，一季度GDP终值 也由2.4%下修为2%，主要由于私人库存投资和非住宅固定投资的向下修正；尽管个人消 2.1宏观影响因素——当前美国经济活动相对活跃，劳动力市场韧性较强，四季度或维持乐观趋势 美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴） 美国制造业与服务业PMI 消费私人投资库存变化净出口政府支出美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 费对增长拉动进一步下降但投资拉动由负转正，当中主要是交运设备和制造业建筑投资的改善，而库存仍有负拉动；当前美国经济存在韧性但在居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧的情况下，未来下行压力将会增加。 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 4.30 3.70 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 0.56 2.47 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -2.00 2.1宏观影响因素——能源价格反弹和房地产价格坚挺使美国CPI和PPI反弹，消费存在韧性使四季度通胀下降趋势平缓 美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴） 美国CPI和核心CPI当月同比（%） 美国房地产销售和投资数据（右轴：成屋销售） 千套美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 美国:成屋销售:折年数:季调 2,400.00 1,900.00 1,400.00 900.00 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 400.00 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 万套 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 美国8月CPI通胀数据显示整体CPI同比较7月的3.2%大幅反弹至3.7%高于预期3.6%，核心CPI则如期回落至4.3%但环比反弹0.3%为近6个月来首次加速，能源价格持续大幅回升推高通胀但核心商品和服务等价格同环比均呈现降温，后期有望加速回落； 美国8月零售销售额环比增长0.6%，远高于市场预期的0.1%，数据连续第五个月增长；同比增长2.5%较7月小幅回落。分类别看，多数类别销售额环比出现增长，其中加油站销售环比增长了5.2%为一年多来最大增幅，汽油价格上涨成为整体数据上升的主要驱动因素。整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑弹性依然较大，持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落的影响仍待释放； 8月美国成屋销售年化环比下降0.7%，成屋售价中位数同环比均上涨维持在1年新高，尽管整体销售较低迷库存维持高位，但成屋价格仍较坚挺。新房销售环比7月有所回落，但目前美国30年房贷利率屡创历史新高，8月新房开工数量仍在上升，融资成本压力影响未出现加剧。6月美国标普/CS房价指数20个大中城市同比负增1.7%与4月持平，然而环比增幅则小幅降至1.5%，尽管房价由于高基数效应同比仍在负增但环比持续增长后期在供需均偏弱的情况下房价将企稳。 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:Markit综合PMI欧元区:HICP(调和C