独家经销GSK百亿品种带疱疫苗

│ 智飞生物(300122) 独家经销GSK百亿品种带疱疫苗 事件： 10月9日智飞生物披露公告，公司与葛兰素史克生物、葛兰素史克香港 （GSK）签署了《独家经销和联合推广协议》，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物根据约定在合作区域内（系指中华人民共和国，就本协议而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）营销、推广、进口并经销有关产品。 带疱疫苗采购金额合计超200亿元 协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。双方协议约定2024年带疱疫苗最低采购额为34.4亿元，2025年68.8亿元，同比增长100%，2026年103.2亿元，同比增长50%，2024-2026年合计采购金额206.4亿元。就联合推广事项，智飞生物负责有关产品在合作区域内的营销和推广，GSK有权自行决定在智飞生物的市场推广活动之外，制定并实施营销和推广活动，双方分别承担各自相关费用。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞的独家合作伙伴。 带疱疫苗为重磅品种 带疱为疫苗重磅品种，2022年带疱疫苗全球市场规模达263亿人民币，同比增长72%，2018-2022年CAGR为33%，呈现高速增长趋势。2021年美国50岁以上人群带疱疫苗渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%。国内50岁以上人群约5亿人，中性假设50岁及以上人群渗透率达2%，GSK市占率约50%，接种两针，我们预计GSK重组带疱疫苗国内市场空间有望达160亿元。目前国内仅GSK和百克生物两个厂家获批。我们认为，智飞独家代理GSK带疱疫苗，有望带来业绩较大增量。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司新增带疱疫苗业务，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为490/654/801亿元（原值为490/606/705亿元），同比增速分别为28%/34%/22%，归母净利润分别为91/117/145亿元（91/111/130亿元），同比增速分别为20%/29%/24%，EPS分别为3.77/4.86/6.02元/股，3年CAGR为24%。鉴于公司为国内疫苗龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年20倍PE，目标价75.44元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年10月09日 行业：医药生物/生物制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：48.67元 目标价格：75.44元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,400.00/1,420.52流通A股市值(百万元)69,136.63每股净资产(元)11.54 资产负债率(%)42.13 一年内最高/最低(元)109.07/41.56 股价相对走势 智飞生物 沪深300 40% 17% -7% -30% 2022/102023/22023/62023/9 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年09月28日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30652 38264 48975 65390 80090 增长率（%） 101.79% 24.83% 27.99% 33.52% 22.48% EBITDA（百万元） 12338 9053 11158 14195 17480 归母净利润（百万元） 10209 7539 9053 11655 14452 增长率（%） 209.23% -26.15% 20.08% 28.75% 23.99% EPS（元/股） 4.25 3.14 3.77 4.86 6.02 市盈率（P/E） 11.4 15.5 12.9 10.0 8.1 市净率（P/B） 6.6 4.8 3.7 2.8 2.2 EV/EBITDA 16.1 15.7 10.1 7.8 6.0 1、《智飞生物（300122）：九价HPV疫苗持续高增长》2023.08.28 2、《智飞生物（300122）：一季报符合预期，代理业务仍快速增长》2023.04.19 公司报告 公司点评研究 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4308 2622 8376 12891 20423 营业收入 30652 38264 48975 65390 80090 应收账款+票据 12868 20614 22767 30397 37231 营业成本 15622 25395 33759 45315 55312 预付账款 186 103 203 271 331 营业税金及附加 135 177 224 299 366 存货 7385 8020 13009 17462 21314 营业费用 1835 2235 2449 3596 4405 其他 7 54 42 56 69 管理费用 853 1228 1469 1962 2403 流动资产合计 24754 31413 44396 61077 79368 财务费用 22 14 30 -30 -54 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -93 -109 -147 -196 -241 固定资产 1732 2858 2668 2431 2145 公允价值变动收益 14 0 0 0 0 在建工程 1825 1836 1530 1224 918 投资净收益 -20 0 -6 -6 -6 无形资产 343 353 392 411 411 其他 -88 -347 -302 -427 -538 其他非流动资产 1394 1544 1411 1278 1160 营业利润 12000 8758 10589 13619 16874 非流动资产合计 5294 6590 6001 5344 4634 营业外净收益 -69 -40 -50 -50 -50 资产总计 30047 38004 50397 66421 84002 利润总额 11931 8718 10539 13569 16824 短期借款 569 1785 0 0 0 所得税 1723 1179 1486 1913 2372 应付账款+票据 9178 9807 14702 19735 24089 净利润 10209 7539 9053 11655 14452 其他 2124 1638 3268 4386 5354 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 11871 13230 17970 24121 29443 归属于母公司净利润 10209 7539 9053 11655 14452 长期带息负债 249 238 174 110 49 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 271 299 299 299 299 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 519 538 473 409 348 成长能力 负债合计 12390 13768 18443 24531 29791 营业收入 101.79% 24.83% 27.99% 33.52% 22.48% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 199.91% -26.95% 21.04% 28.10% 23.87% 股本 1600 1600 2400 2400 2400 EBITDA 199.70% -26.63% 23.26% 27.22% 23.14% 资本公积 208 208 -592 -592 -592 归属于母公司净利润 209.23% -26.15% 20.08% 28.75% 23.99% 留存收益 15849 22428 30146 40082 52402 获利能力 股东权益合计 17657 24236 31954 41890 54210 毛利率 49.04% 33.63% 31.07% 30.70% 30.94% 负债和股东权益总计 30047 38004 50397 66421 84002 净利率 33.30% 19.70% 18.48% 17.82% 18.04% ROE 57.82% 31.11% 28.33% 27.82% 26.66% 现金流量表 ROIC 93.76% 44.67% 35.14% 41.18% 40.88% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 10209 7539 9053 11655 14452 资产负债率 41.24% 36.23% 36.60% 36.93% 35.47% 折旧摊销 385 321 589 657 710 流动比率 2.1 2.4 2.5 2.5 2.7 财务费用 22 14 30 -30 -54 速动比率 1.4 1.8 1.7 1.8 2.0 存货减少（增加为“-”） -3980 -635 -4988 -4453 -3852 营运能力 营运资金变动 -2464 -6410 -704 -6015 -5438 应收账款周转率 2.4 1.9 2.2 2.2 2.2 其它 4332 1150 4996 4461 3860 存货周转率 2.1 3.2 2.6 2.6 2.6 经营活动现金流 8504 1979 8976 6276 9678 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 -1812 -1425 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -69 -46 0 0 0 每股收益 4.3 3.1 3.8 4.9 6.0 其他 -139 -28 -8 -8 -8 每股经营现金流 3.5 0.8 3.7 2.6 4.0 投资活动现金流 -2019 -1498 -8 -8 -8 每股净资产 7.4 10.1 13.3 17.5 22.6 债权融资 -2056 1206 -1850 -63 -61 估值比率 股权融资 0 0 800 0 0 市盈率 11.4 15.5 12.9 10.0 8.1 其他 -1533 -3378 -2165 -1689 -2077 市净率 6.6 4.8 3.7 2.8 2.2 筹资活动现金流 -3590 -2173 -3214 -1752 -2138 EV/EBITDA 16.1 15.7 10.1 7.8 6.0 现金净增加额 2885 -1674 5754 4515 7532 EV/EBIT 16.6 16.3 10.7 8.1 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年09月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指