宏观利率图表158：从乌克兰到巴以，节后市场风险增大

期货研究报告|宏观周报2023-10-08 从乌克兰到巴以，节后市场风险增大 ——宏观利率图表158 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 节前中美之间设立了经济和金融工作组进行风险的管控。节后的市场面临内部虽然中国经济数据环比继续改善，但是外部美国就业数据大幅超预期、叠加中东风险�现抬头的双重压力，市场的不确定性风险依然升温，底线之下市场的波动依然将放大。 核心观点 ■市场分析 国内：环比的改善。1）货币政策：央行三季度例会指�要加大已�台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕；9月中国黄金储备环比增加84万盎司。2）宏观政策：三部门对保障性住房项目建设用地免征城镇土地使用税；新一轮国企改革重点包括进一步加大市场化整合重组力度、促进现代化产业体系建设、强化重点领域保障、进一步健全以管资本为主的国资监管体制等。3）经济数据：中国9月官方制造业PMI为50.2，重返扩张区间，非制造业PMI回升至51.7；比亚迪9月新能源汽车销量28.75万辆，同比增长42.8%；美团发布“十一”数据显示全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%。 4）风险因素：第三次中德高级别财金对话召开，在财金领域达成了25项合作共识；雅万高铁投入商业化运营；许家印已被依法采取强制措施。 海外：预期的鹰派。1）货币政策：美财长表示利率在更高水平维持更长时间的情景“绝不是必然的”；美联储鲍威尔表示美国经济仍在逐渐走�新冠疫情影响的过程中；前日本央行理事表示日本央行本月或考虑微调YCC和前瞻指引；澳洲联储维持利率不变。2）经济数据：美国9月ISM非制造业指数53.6，制造业指数49；服务业PMI终值50.1，制造业PMI终值49.8；9月非农就业增加33.6万，ADP就业增加8.9万；8月JOLTS职位空缺961万；8月核心PCE通胀环比+0.1%，同比+3.9%；欧元区8月PPI同比-11.5%，环比+0.6%；9月调和CPI同比+4.3%；9月综合PMI终值47.2。3）风险因素：美国国会通过短期支�法案，众议院议长麦卡锡被罢免；美国国会参议院代表团访华；欧盟正式对从中国进口的纯电动汽车发起反补贴调查；沙特、俄罗斯声明将继续自愿减产石油至年底；沙特向美国白宫表达愿意增产石油以促成“美沙共同防御协议”；以色列国防军发表声明称其已进入战争状态。 ■策略 维持观望，收益率曲线策略阶段性扁平（1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定5 结构：PMI↑·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美联储9月劳动力市场表现分化（左：ADP，中：非农，右：非农）丨单位：万人3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹5 图5:中国库存周期回落，预期值反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定5 图7:中国期限利差（2S10S）短期稳定5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：关于美国就业市场。 美国劳工统计局公布数据显示，1）就业：9月非农就业人口增加33.6万，预期17万。前两个月就业数据向上修正：8月上修4万，7月上修6.9万。2）失业：9月失业率3.8%，预期3.7%，与8月3.8%持平。3）薪资：工资增幅低于预期。9月平均时薪环比增长0.2%，预期0.3%，8月0.2%；同比增长4.2%，创下2021年中期以来的最小年度涨幅，预期4.3%，8月4.3%。4）ADP：9月私营部门就业仅增加8.9万，为2021年初以来最少，预期15万。就业增长几乎全部来自服务业，共计贡献了8.1万。5）职位空缺：8月 JOLTS职位空缺961万，预期881.5万；职位空缺的增加主要来自：专业和商业服务领 域，这部分增加了超过50万个职位，此外金融和保险、教育和非耐用品制造领域的职位都明显增加。 图1:美联储9月劳动力市场表现分化（左：ADP，中：非农，右：非农）丨单位：万人 ADP新增6个月均值 80 60 40 20 0 20222023 采矿业建筑业制造业 10 8 6 4 2 0 -2 20222023 60 50 40 30 20 10 0 -10 批发零售物流公用事业信息金融商业教育保健酒店其他服务 20222023 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注美国价格数据。 在9月非农就业依然强劲驱动美联储货币政策韧性“更久”的背景下，市场对价格指标的改善预期降低，一方面来自于油价短期回落的通胀预期降低，另一方面来自于全球经济活动没有预期的那么差、产业罢工对收入要求提升驱动的核心通胀能否延续回落问题。预期回落但核心韧性之下，风险资产波动率的提升可能创造短期的买入机会。 表1:一周宏观交易日历 14:00德国 8月工业产出(环比) 月 -0.8% -0.3% 18:00IMF年会/21:00美联储洛根、 10/9 巴尔讲话 22:00美国9月世界大型企业联合会就业趋势指数月113.0- 16:30欧元区10月投资者信心指数月-21.5- 日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态 7:50日本8月经常帐(万亿日元)月276.7241.00:50美联储杰弗逊讲话/17:30英国央 10/1018:00 22:00 14:00 16:00中国 9月NFIB小企业信心指数 8月批发库存(环比) 9月CPI(同比) 9月M2(同比) 9月新增信贷(亿元) 9月新增社融(亿元) 上周30年抵押贷款利率 9月PPI(同比) 8月工业产出(环比) 月 美国 月 德国 月 月 月 10/11 月 91.3 -0.1% 4.5% 10.6% 13600.0 31200.0 7.53% 1.6% -0.7% - -0.1% 4.5% 10.6% 25000.0 38000.0 - - -0.1% 行会议纪要/20:00欧央行拉加德讲话/ 21:30美联储博斯蒂克讲话 美联储沃勒、卡什卡利、戴利讲话/ 16:15美联储理事鲍曼讲话 19:00 20:30 14:00 周 美国 月 英国 月 2:00美联储会议纪要/16:30英国央行 10/12 20:30美国 上周首申失业金人数(万)周20.721.0 9:30 9月CPI(同比) 9月PPI(同比) 9月出口(美元同比) 9月贸易帐(亿美元) 月 月 中国 月 11:00 月 0.1% -3.0% -8.8% 683.6 0.2% -2.4% -8.3% 700.0 2:00美国 9月政府预算(亿美元) 月 890.0 - 10/13 1:00美联储博斯蒂克讲话/16:00英国 央行贝利讲话/21:00欧央行拉加德讲话 17:00欧元区 20:30 22:00 8月工业产出(环比) 9月进口物价指数(同比) 10月密歇根大学消费者信心指数 月 月 美国 月 -1.1% -3.0% 68.1 -0.3% -68.0 9月CPI(同比)月3.7%3.6% 信贷调查/19:00OPEC月报/19:30欧央行会议纪要 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹图5:中国库存周期回落，预期值反弹 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期稳定图7:中国期限利差（2s10s）短期稳定 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 全球 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.3 -1.3 -1.1 -1.1 美国 -0.3 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 -1.5 -1.9 -1.7 -1.7 -1.9 -1.9 -1.6 -1.2 中国 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.3 欧元区 -0.5 -0.7 -1.1 -1.0 -0.8 -0.6 -0.7 -0.9 -1.2 -1.4 -1.7 -1.9 -1.7 -1.7 日本 0.3 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 -0.8 德国 -0.5 -0.8 -1.2 -1.0 -0.9 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.5 -1.9 -2.2 -2.1 -2.1 法国 -