宏观利率图表111：短期从悲观转向中性

期货研究报告|宏观周报2022-10-23 短期从悲观转向中性 ——宏观利率图表111 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 市场等待美国通胀见顶以及加息预期的见顶。但是在资金净流入美国的状态下，美国需求驱动“涨”的压力并没有发生转变。安倍事件后日本央行对于汇率的干预降低，日元涨破150。市场的风险仍在潜在酝酿着，但预计短期仍处在空头平仓的反弹中。 核心观点 ■市场分析 中国：继续朝着改善的方向。1）货币政策：10月LPR报价不变，对5000亿MLF进行了平价续作；宣昌能任中国人民银行副行长。2）宏观政策：证金公司下调转融资费率40BP，启动市场化转融资业务试点。3）风险因素：10月底东航、南航等航司恢复多条国际航线；沙特王储表达沙特希望加入金砖的愿望；德国总理朔尔茨确认访问中国。 海外：依然在抗通胀的路上。1）货币政策：美联储戴利表示是时候开始谈论放慢加息的速度，理事库克表示通胀仍然高得令人无法接受；日本央行干预汇市，央行行长黑田东彦表示近期突然的、单边的汇率波动不可取；财务大臣铃木俊一表示日元快速、单边走弱态势不可取；欧央行Vasle认为应在10月和12月的两次议息会议上分别加息75BP；土耳其央行降息150BP至10.5%。2）宏观政策：美国财长耶伦表示看到了一些早期通胀回落的迹象；欧盟公布新的天然气价格限制方案；美国12月之前SPR释放1500万桶石油。3）通胀数据：日本9月CPI同比+3%；欧元区9月调和CPI同比+9.9%，英国9月CPI同比+10.1%。4）经济数据：美国2022财年预算赤字1.375万亿美元（2021年为2.776万亿美元）；10月NAHB房产市场指数38，9月成屋销售总数年化471万户；美联储褐皮书认为宏观经济“适度扩张”；日本所持美债规模创2019年12月以来新低。5）风险因素：普京宣布欧洲可以通过土耳其使用天然气；德国总理朔尔茨表示德国已经摆脱了对俄罗斯天然气的依赖；顿涅茨克等四地进入战时状态；韩国重启1.6万亿韩元债券稳定基金。 ■策略 维持战略性乐观。中期风险冲击预期仍未结束，等待其创造的配置空间；但短期风险资产的反弹概率增加。 ■风险 韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:全球经济活动指数和全球能源价格同比（40个月均值）丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期回落，预期值继续回落5 图5:中国库存周期高位，预期值反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）暂时企稳5 图7:中国期限利差（2S10S）重心向上不变5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。从全球的角度来看，截止2022年8月全球经济活动也仅仅是恢复到了 历史正常状态（从16年开始复苏，以40个月均值意义上从17年7月作为起点），但是由于1）全球经济恢复的差异性，以及2）供给层面的不确定性，全球利率水平的持续抬升对于供应链高度依赖外部的经济体带来很大的冲击。相对于美元，日元跌至150之后日本央行的果断干预和欧元跌落至平价之后朔尔茨的访华，都将带来短期的市场反弹。 图1:全球经济活动指数和全球能源价格同比（40个月均值）丨单位：% 72.8-75.1278.6-82.587.9-92.194.9-96.599.9-08.917.7-22.8 100 80 全球能源价格增速 60 40 20 0 -20 -100-50050100 全球经济活动指数 数据来源：FredWind华泰期货研究院 一周宏观日历。在美股的波动率从20反弹到30之后，短期内美联储向市场释放了一些鸽派的预期，在日本央行周五强力干预汇市之后，预计将阶段性改善美元指数持续走强的状态。本周重点关注推迟发布的中国经济数据，以及日本和欧洲央行的议息会议。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 8:30 日本 10月制造业PMI 月 50.8 - 三季度GDP(同比) 季 0.4% 3.4% 10/24 10:00 中国 9月固定资产投资(累计同比) 月 5.8% 6.0% - 9月规上工业增加值(同比) 月 4.2% 4.5% 9月社零消费(同比) 月 5.4% 3.3% 15:15 法国 10月制造业PMI 月 47.7 49.8 15:30 德国 月 47.8 47.2 16:00 中国 9月出口(美元同比)9月贸易帐(亿美元) 月月 7.1% 793.9 4.1% 810.0 欧元区 10月制造业PMI 月 48.4 48.0 20:3021:45 美国 9月芝加哥联储全国活动指数10月制造业PMI 月月 0.2952.0 - 51.1 16:00 德国 10月商业景气指数 月 84.3 83.2 21:00 10/25 8月SP/CS房价指数(同比) 月 16.1% 17.0% 23:00美国财长耶伦讲话 美国10月咨商会消费者信心指数 月 108.0 106.0 22:00 10月里士满联储制造业指数 月 -8 - 8:30 澳大利亚 三季度CPI(同比) 季 6.1% 7.0% 10/25 19:0020:30 美国 上周30年抵押贷款利率9月贸易帐(亿美元) 周月 6.94%-872.8 -- 22:00加拿大央行利率决议 22:00 9月新屋销售(万人) 月 68.5 63.0 9:30 中国 9月规模以上企业盈利(同比) 月 0.8% - 14:00 德国 11月德国消费者信心指数 月 -42.5 -41.0 10/26 20:30 上周首申失业金人数(万) 9月耐用品订单(环比) 周月 22.8-0.2% 23.20.5% 5:00巴西央行利率决议/20:15欧央行利率决议 美国 三季度GDP(年化环比) 月 -0.6% 2.0% 23:00 10月堪萨斯制造业指数 月 1 - 8:30 澳大利亚 三季度PPI(同比) 月 5.6% - 14:00 德国 三季度GDP(同比) 月 1.8% 1.8% 17:00 欧元区 10月经济景气指数 月 93.7 92.5 20:00 德国 10月CPI(同比) 月 10.0% 10.1% 10/27 9月核心PCE通胀(同比) 月 4.9% 4.7% 10:30日本央行利率决议 20:30 9月个人收入(环比) 月 0.3% 0.3% 美国 9月个人支出(环比) 月 0.4% 0.4% 10月密歇根大学消费者信心指数 月 59.8 58.6 9月成屋销售签约指数(环比) 月 -2.0% -1.4% 22:00 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 201820192020202120222023 -1.0 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期回落，预期值继续回落图5:中国库存周期高位，预期值反弹 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120222023 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）暂时企稳图7:中国期限利差（2s10s）重心向上不变 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%)中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 160 120 80 40 0 -40 -80 60 65 70 75 80 85 201820192020202120222023 140 120 100 80 60 40 20 0 66 68 70 72 74 76 78 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 8月 9月 10月 11月 2021 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2022 9月 全球 0.9 0.9 1.0 0.9 1.0 0.5 0.7 0.4 0.1 0.1 0.1 -0.4 -0.7 -0.9 美国 1.3 1.6 1.5 1.6 1.0 0.7 1.0 0.6 0.1 0.3 -0.5 -0.5 -0.5 -1.0 中国 -0.4 -0.7 -0.9 -0.4 -0.3 -0.4 -0.3 -0.7 -1.9 -0.7 -0.3 -1.0 -0.8 -0.4 欧元区 1.9 1.3 1.2 1.2 1.2 1.3 1.2 0.8 0.6 0.5 -0.1 -0.6 -0.6 -0.8 日本 0.7 0.2 0.8 1.3 1.2 1.6 0.7 1.2 0.9 0.9 0.7 0.4 0.2 0.0 德国 1.6 0.9 0.8 0.7 0.7 1.1 0.9 0.6 0.2 0.3 -0.2 -0.7 -0.7 -0.9 法国 1.5 0.9 0.6 1.1 1.0 1.0 1.4 0.8 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 -0.8 英国 1.7 0.9 1.1 1.1 1.1 0.9 1.1 0.4 0.6 0.3 -0.1 -0.3 -1.5 -1.2 加拿大 0.9 1.0 0.6 0.6 -0.7 0.1 0.7 1.5 1.4 1.3 0.1 -0.5 0.0 -0.1 澳大利亚 0.1 0.1 -0.1 0.8 -0.5 -0