宏观利率图表：市场“降温”风险增加

期货研究报告|宏观周报2022-08-20 市场“降温”风险增加 ——宏观利率图表103 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 人民银行调降利率释放了前瞻性应对未来风险的信号，叠加7月经济数据的疲软，驱动人民币的贬值压力。美联储继续释放加息预期，叠加美国内部政治压力的外溢，关注美元流动性再次收紧叠加人民币贬值对宏观资产的负面影响。 核心观点 ■市场分析 中国：央行降息的信号意义。1）货币政策：央行缩量续作4000亿MLF，降息10BP。2）宏观政策：国常会推动降低融资成本；发改委表示，宏观政策要既要有力，又不预支未来。3）经济数据：1-7月社零销售-0.2%，工业增加值+3.5%，固定资产投资+5.7%，其中基建+7.4%，房地产投资-6.4%，新开工-36.1%，销售-23.1%。4）流动性：中国6月持 有美债减少130亿美元至9678亿美元；7月房价：一线+0.3%，二线-0.2%，三线-0.3%。 5）对外关系：中国加入《数字经济伙伴关系协定》工作组。 海外：对内博弈加剧，对外加息延续。1）货币政策：新西兰央行加息50BP，美联储会议纪要重申要继续加息。2）宏观数据：美国7月零售销售环比+0%，8月费城联储商业活动指数从上个月的负12.3升至6.2，8月纽约联储制造业指数跌至-31.3；英国7月CPI+10.1%，8月消费者信心指数下降至-44；德国8月ZEW经济景气指数跌至-55.3；日本7月CPI+2.6%，7月贸易逆差107.1亿美元。3）政治博弈：FBI查抄特朗普海湖庄园，特朗普集团前首席财务官认罪。4）风险因素：普华永道报告显示半数美国受访公司正在裁员或有裁员计划；俄罗斯指控乌克兰炮击扎波罗热核电站；伊朗表示欧盟提交的“最终文本”可接受。 ■策略 战略性宏观维持防守，继续等待9月风险冲击创造的配置空间；随着美联储“鹰派”预期的增加，战术性降低风险资产 ■风险 疫情失控风险，拉尼娜风险，韩国金融风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:人民币波动和美股波动率走势对比丨单位：指数点3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期回落，预期值低位反弹5 图5:中国库存周期高位，预期值结束反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）�现反弹5 图7:中国期限利差（2S10S）重心向上不变5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。本周的宏观焦点在于人民银行的降息以及人民币的贬值压力。8月15日周一央行调降MLF和OMO利率之后，人民币的贬值似乎有了加速的可能，周五美元兑离岸人民币大举突破了5月13日的高点，达到了6.84的水平，未来人民币贬值的风险 在迅速增大。贬值的压力简单可以分为内外两个来源：1）外部美国的压力，以美联储持续加息形成的金融流动性压力，以及中美博弈过程中人民币资产的压力；2）国内经济的压力，以经济转型过程中的金融风险稳定的压力为主，以及由此形成的经济增长的乏力状态。在这些内外因素的叠加之下，人民币资产短期内将再次面临压力的挑战，贬值不仅仅是对压力的市场反馈，通过市场预期的传导，增加全球金融市场对于未来经济增长下行风险的担忧，所谓的“中国需求”冲击。 图1:人民币波动和美股波动率走势对比丨单位：指数点 VIXGLOBALPMI(yoy)+20USDCNH(MA200,RHS) 80 7.0 606.8 6.6 40 6.4 20 6.2 0 2012/042013/042014/04 2015/042016/042017/042018/042019/042020/042021/042022/04 6.0 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。本周又将面临一年一度的美国JacksonHoll央行年会（周四），但是市场对此的热度似乎并不如往常。在当前美联储再次增加“鹰派”预期引导的背景下，鲍威尔是否会进一步的增强市场的预期或者削弱市场的预期，带来的都是市场的节奏问题。此 外，在市场对于未来货币政策预期�现一阶修正的情况下，对于经济数据的重要性将上升，是短期的经济数据波动，还是经济数据由于前期的货币政策�现了边际上进一步恶化的倾向，这对于生成市场的货币政策预期来说重要性提升。本周将公布8月份的PMI初值报告（周二），成为观察经济系统对于金融系统反馈的重要线索。此外，对于大洋彼岸的欧洲、我们观察窗口中的韩国（8月没有接见佩洛西）来说，在经济预期受到冲击，但通胀预期没有消退的状态下，美国经济数据的乐观带来的反面冲击也将逐渐加强。 表1:一周宏观交易日历 8/23 8月制造业PMI 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 8/22 20:30 美国 7月芝加哥联储全国活动指数 月 -0.19 - 9:15中国LPR报价利率 8:30 日本 月 52.1 - 15:15 法国 月 49.5 48.9 15:30德国月 49.3 48.3 16:00欧元区月 49.8 49.0 16:30英国月 52.1 - 21:45 月 52.2 51.9 美国7月新屋销售(万户) 月 59.0 57.5 22:00 8月里士满联储制造业指数 月 -9 - 16:00 南非 7月CPI(同比) 月 7.4% 7.8% 8/24 19:0020:30 美国 上周30年抵押贷款利率 7月耐用品订单(环比) 周月 5.45% 2.0% - 0.5% - 22:00 7月成屋签约销售指数 月 91.0 - 5:00 韩国 7月PPI(同比) 月 9.9% - 14:0016:00 德国 二季度GDP(同比) 8月商业景气指数 季月 1.5% 88.6 1.5% 86.7 8/25 17:30 南非 7月PPI(同比)上周首申失业金人数(万) 月周 16.2% 25.0 17.7% 25.3 纪要/21:00美国杰克逊霍尔央行年会 20:30 美国 二季度实际GDP(年化环比) 季 -0.9% -0.8% 22:00 8月堪萨斯联储制造业指数 月 13 - 7:30 日本 8月东京CPI(同比) 月 2.5% - 14:00 德国 9月消费者信心指数 月 -30.6 -31.5 16:00 欧元区 7月M3(同比) 月 5.7% 5.6% 8/26 7月核心PCE物价指数(同比)7月个人收入(环比) 月月 4.0%0.6% 4.7%0.6% - 20:30 美国7月个人支出(环比)月1.1%0.4% 7月贸易收支(亿美元)月-985.9- 22:008月密歇根大学消费者信心指数月55.155.2 - 9:00韩国央行利率决议/19:30欧央行会议 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 201820192020202120222023 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期回落，预期值低位反弹图5:中国库存周期高位，预期值结束反弹 标普500同比威尔希尔5000同比美国制造业库存同比(右轴) 沪深300同比中证500同比中国产成品库存同比(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 201820192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）出现反弹图7:中国期限利差（2s10s）重心向上不变 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%)中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 160 120 80 40 0 -40 -80 60 65 70 75 80 85 201820192020202120222023 140 120 100 80 60 40 20 0 66 68 70 72 74 76 78 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2021 2022 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 全球 1.5 1.4 0.9 0.9 1.0 0.9 1.0 0.5 0.7 0.4 0.1 0.1 0.1 -0.4 美国 1.4 1.2 1.3 1.6 1.5 1.6 1.0 0.7 0.9 0.6 0.1 0.3 -0.5 -0.5 中国 0.1 -0.2 -0.4 -0.7 -0.9 -0.4 -0.3 -0.4 -0.3 -0.7 -1.9 -0.7 -0.3 -1.0 欧元区 2.3 2.1 1.9 1.3 1.2 1.2 1.1 1.3 1.2 0.8 0.6 0.4 -0.1 -0.6 日本 0.5 0.8 0.6 0.2 0.8 1.3 1.2 1.6 0.6 1.2 0.9 0.9 0.6 0.4 德国 2.0 2.1 1.6 0.9 0.8 0.7 0.7 1.1 0.9 0.6 0.2 0.2 -0.2 -0.7 法国 1.8 1.6 1.5 0.9 0.6 1.1 1.0 1.0 1.4 0.8 1.1 0.8 0.1 -0.4 英国 2.5 1.7 1.6 0.9 1.0 1.1 1.1 0.9 1.1 0.4 0.6 0.3 -0.2 -0.3 加拿大 1.4 0.4 0.9 1.0 0.5 0.5 -0.7 0.1 0.7 1.5 1.4 1.2 0.1 -0.5 澳大利亚 2.4 1