尿素月报：供应大幅走高，10月压力仍存

供应大幅走高，10月压力仍存 尿素月报2023/10/08 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：9月份尿素盘面呈现先回落再冲高最后再回落的格局。月初延续8月供应端意外检修增多以及前期出口影响价格处于高位水平。随后9月4号印度RCF公司招标公布后国内价格不涨反跌，盘面在出口政策风险预期下快速走低，但现货在近端低库存格局下维持偏强走势，盘面下跌后基差走至高位水平，盘面对于弱预期的反应较为充足，中旬盘面上涨修复基差。下旬随着供应端装置的回归以及新装置的投产预期，国内日产快速走至高位，而需求端复合肥基本见顶回落，工业需求改善有限，供增需弱下现货开始出现拐点，盘面跟随下调。9月份国内价格主要围绕出口政策的预期变动以及国内供应回归进行博弈。 供应端：检修装置继续复产，日产将近17.5万吨，后续装置降继续回归，日产预计将突破18万吨。企业利润方面，虽煤炭近期有所走强，但固定床仍有高达500元以上的利润，水煤浆和气头利润高位有所回落。10月随着供需走强过剩，企业利润仍将以回落为主，短期高利润仍将刺激开工维持在高位水平，后续需看到利润走低倒逼企业减产才能看到现货企稳回升。总体来看，10月国内尿素供应将持续维持在高位。 需求端：秋季肥扫尾,复合肥开工回落，节前最后一周三聚氰胺开工60.5%，环比+10.12%，但价格表现仍偏弱，企业利润仍处低位，看不到好转迹象。胶合板开工尚可，金九银十有一定支撑。消息方面，10月5日，印度IPL发布尿素进口招标，10月20日截标，最晚船期12月10日。此次招标船期较长，印度或将购买更多尿素，但招标信息公布后国际价格表现较为平淡，而国内当前出口受限，印标影响或相对有限。总体来看四季度国内尿素需求主要关注企业淡储进度以及出口政策的变动。 库存：企业库存环比+9.11万吨，报29.68万吨，港口库存报16.3万吨，环比-11.7万吨。企业预收订单天数8日，环比+1.47日。国内日产快速走高，供应压力逐渐凸显，10月需求难有明显增长，企业累库压力将逐步增大。后续出口难有亮眼表现，港口库存以继续回落为主。 估值：现货高位有所走弱，但企业利润仍旧丰厚，基差高位回落，月差震荡。复合肥利润好转、三聚氰胺利润低位震荡，尿素与其他化肥比价趋于合理。整体看当前尿素现货估值仍旧偏高，后续随着供需边际转弱，估值仍有回落预期。 小结：检修装置正在回归叠加后续装置投产，当前日产正在快速回升，预计很快将突破18万吨。10月份国内需求缺乏亮点，在出口受限下新印标预计影响有限，后续主要关注企业淡储意愿，但当前现货仍偏高，预计只有出现明显走低后才能刺激企业淡储需求。当前近端在低库存下有所支撑但10月份或是供需拐点，企业仍面临较大的累库压力，届时近端有走弱风险，而高位的月间价差有回落的风险，11月合约将面临较大压力，11-01月间价差在企业累库加速以及现货明显走弱的节点可以关注反套机会。单边关注价差修复后阶段性空配机会。 产业链价格数据 尿素产业链周度数据 盘面 合约 最新 一周前 变动 月差 最新 一周前收盘价 变动 09合约 1898 1962 -64 9-1价差 -260 -275 15 01合约 2158 2237 -79 1-5价差 143 153 -1 0 05合约 2015 2084 -69 5-9价差 117 122 -5 国内现货市场 地区 最新 一周前 变动 地区 最新 一周前 变动 山东 2420 2630 -210 山东基差 262 393 -131 河南 2440 2620 -180 河南基差 282 383 -101 河北 2470 2630 -160 河北基差 312 393 -8 1 内蒙:通辽 2560 2590 -30 下游价格 产品 最新 一周前 变动 产品 最新 一周前 变动 复合肥(45%S):山东价格 2920 2920 0 山东复合肥利润 -52.4 -136.8 84 复合肥(45%S):湖北价格 2950 2980 -30 湖北复合肥利润 -42.6 -67.4 25 三聚氰胺价格 6950 7650 -700 三聚氰胺利润 -540 -480 -6 0 开工、库存 国际价格 利润 国际价格 最新价 一周前 变动 国际价格 最新 一周前 变动 FOB阿拉伯海湾 397.5 385 13 尿素出口利润 272 64 209 FOB波罗的海 347.5 347.5 0 FOB尤日内 345 345 0 FOB中国 375 375 0 CFR巴西 395 385 10 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 0 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 490 18 508 -3.2% 0 116 12 62 22.83% 6月 116 511 0 511 1.7% 573 22 595 20.9% 0 33 (84) (23) 5.48% 7月 33 515 0 515 8.2% 502 32 534 17.1% 0 14 (19) (42) 2.54% 8月 14 517 0 517 17.2% 475 31 506 16.2% 0 25 11 (31) 4.86% 9月合约 0 2063 0 2063 7.3% 2040 103 2143 12.3% 0 0 -80 0 0.00% 9月 25 489 0 489 5.7% 404 80 484 7.0% 0 30 5 (26) 6.12% 10月 30 501 0 501 9.2% 410 50 460 7.7% 0 70 41 15 15.27% 11月 70 486 0 486 6.5% 427 50 477 7.2% 0 79 9 24 16.55% 12月 79 471 0 471 4.5% 423 40 463 0.9% 0 87 8 32 18.82% 1月合约 0 1947 0 1947 6.5% 1664 220 1884 5.6% 0 0 63 0 0.00% 合计 0 5951 0 5951 5.6% 5575 382 5957 6.2% 0 0 -6 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货走弱，基差走低 图6：01基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月差仍偏强 图8：尿素1-5价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 2021年2022年2023年 2023-09-28一周前一个月前三个月前一年前 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 6月1日6月21日7月11