收入增长利润承压，销售投资展现韧性

核心观点 收入增长利润承压，销售投资展现韧性 公司披露2023年半年报，上半年实现营业总收入368.6亿元，同比增长31.1%，实现归属于母公司的净利润15.3亿元，同比下降22.2%。 上半年收入稳步增长，利润率仍承压。2023年上半年公司营业收入实现31.1%的稳步增长，其中房地产项目结转收入311.4亿元，同比上升33.9%。公司上半年归母 净利润同比出现22.2%的下滑，主要原因在于：（1）各项主营业务毛利率均有下滑，其中房地产开发结转毛利率同比下滑6.3个百分点至14.9%，受市场下行影 响，前期高成本项目结转规模增加导致盈利能力持续承压；（2）投资收益同比下滑 68.6%，可能受到非并表项目结转节奏和利润率影响；（3）销售费用同比增长 12.5%，与公司增加营销力度、推广服务费增加有关；（4）财务费用同比增长 9.6%，主要是因为利息收入减少。 销售展现韧性，高能级城市维持一定投资力度。公司可售资源布局优质，上半年积极把握市场复苏带来的销售弹性，展示了较好的经营韧性，累计实现签约面积471.1万方，同比增长12.4%，累计实现签约金额858.2亿元，同比下降14.7%。公司采 取以销定投的投资原则，进一步加强对高能级城市的投资布局，上半年在上海、杭州、南京、西安、东莞等城市获取了优质的土储资源，新获取项目总投资额约119亿元，投资力度13.9%。截至期末公司总土地储备4878万方，其中一二线城市占比约73%，为公司后续销售业绩提供基础。 负债规模和融资成本保持合理水平，公司经营安全稳定。公司重视现金流管理，并持续通过项目合作、拓宽融资渠道、保持良好的债务结构和资金状况来确保公司经 营安全稳定，截至报告期末持有货币资金460.8亿元。公司负债规模和融资成本保 盈利预测与投资建议 收入增长利润承压，存货减值计提充分 2023-05-09 维持买入评级，调整目标价至9.73元。根据中报业绩，我们调整了公司各项业务毛 利润率阶段性承压，稳健成长优质标的 2022-04-26 利率、投资收益、销售费用率、财务费用等的预测，调整后公司2023-2025年EPS 毛利率下滑略超预期，中长期业绩仍具弹 2022-02-17 持在合理水平，报告期末公司有息负债余额1096亿元，剔除预收款项后的资产负债率为62.9%，净负债率为53.5%，债务融资加权平均成本为4.39%。 预测为1.39/1.41/1.53元（原预测2023-2025年为1.47/1.53/1.63元）。参考可比公司，给予公司23年7倍PE估值，对应目标价9.73元。 风险提示：销售复苏不及预期。政策宽松不及预期。行业信用风险进一步蔓延。 公司研究|中报点评金地集团600383.SH 买入（维持） 股价（2023年09月07日） 7.3元 目标价格 9.73元 52周最高价/最低价 12.65/6.54元 总股本/流通A股（万股） 451,458/451,458 A股市值（百万元） 32,956 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2023年09月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.39 -10.01 -2.58 -37.48 相对表现% 1.57 -4.2 -1.77 -30.17 沪深300% -0.18 -5.81 -0.81 -7.31 赵旭翔zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 李睿lirui1@orientsec.com.cn 张续远zhangxuyuan@orientsec.com.cn 性 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 98,935 120,035 114,933 108,296 106,045 同比增长(%) 18.3% 21.3% -4.3% -5.8% -2.1% 营业利润(百万元) 16,055 12,961 12,588 12,768 13,754 同比增长(%) -21.1% -19.3% -2.9% 1.4% 7.7% 归属母公司净利润(百万元) 9,410 6,107 6,253 6,373 6,893 同比增长(%) -9.5% -35.1% 2.4% 1.9% 8.2% 每股收益（元） 2.08 1.35 1.39 1.41 1.53 毛利率(%) 21.2% 20.7% 17.9% 19.0% 20.0% 净利率(%) 9.5% 5.1% 5.4% 5.9% 6.5% 净资产收益率(%) 15.6% 9.5% 9.2% 8.8% 8.9% 市盈率 3.5 5.4 5.3 5.2 4.8 市净率 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 64,806 54,507 70,643 86,028 89,145 营业收入 98,935 120,035 114,933 108,296 106,045 应收票据及应收账款 797 1,541 1,473 1,388 1,359 营业成本 77,981 95,239 94,322 87,731 84,848 预付账款 1,931 1,585 1,517 1,430 1,400 营业税金及附加 3,609 3,850 1,724 3,249 3,393 存货 188,801 151,004 128,825 106,619 110,775 营业费用 3,093 2,830 3,016 2,969 3,118 其他 108,764 105,347 100,521 95,530 93,837 管理费用及研发费用 5,491 5,239 4,702 4,522 4,321 流动资产合计 365,099 313,984 302,980 290,995 296,517 财务费用 650 846 1,031 734 495 长期股权投资 60,872 66,060 69,363 72,831 76,472 资产减值损失 1,450 4,726 1,043 331 315 固定资产 1,563 1,336 2,959 4,836 6,970 公允价值变动收益 1,758 1,314 1,314 1,314 1,314 在建工程 0 0 2,587 3,865 4,832 投资净收益 7,182 3,974 1,867 2,378 2,572 无形资产 30 29 27 23 15 其他 455 367 312 316 313 其他 35,245 37,975 38,741 39,508 40,370 营业利润 16,055 12,961 12,588 12,768 13,754 非流动资产合计 97,710 105,399 113,677 121,063 128,659 营业外收入 91 91 77 87 85 资产总计 462,810 419,383 416,657 412,057 425,177 营业外支出 327 (27) 221 173 122 短期借款 4,037 2,906 1,306 1,306 1,306 利润总额 15,819 13,080 12,445 12,682 13,717 应付票据及应付账款 39,502 33,679 33,354 31,024 30,004 所得税 2,868 3,913 3,111 3,170 3,429 其他 214,539 184,598 184,537 172,655 176,389 净利润 12,951 9,166 9,333 9,511 10,287 流动负债合计 258,078 221,183 219,197 204,985 207,699 少数股东损益 3,542 3,059 3,080 3,139 3,395 长期借款 44,214 51,532 55,889 57,867 59,896 归属于母公司净利润 9,410 6,107 6,253 6,373 6,893 应付债券 39,568 22,321 9,034 9,034 9,034 每股收益（元） 2.08 1.35 1.39 1.41 1.53 其他 10,743 8,091 8,089 8,089 8,089 非流动负债合计 94,525 81,944 73,013 74,990 77,019 主要财务比率 负债合计 352,603 303,126 292,210 279,975 284,719 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 47,226 51,027 54,107 57,246 60,641 成长能力 股本 4,515 4,515 4,515 4,515 4,515 营业收入 18.3% 21.3% -4.3% -5.8% -2.1% 资本公积 2,105 694 694 694 694 营业利润 -21.1% -19.3% -2.9% 1.4% 7.7% 留存收益 56,182 59,445 65,085 69,581 74,562 归属于母公司净利润 -9.5% -35.1% 2.4% 1.9% 8.2% 其他 179 575 46 46 46 获利能力 股东权益合计 110,207 116,257 124,447 132,082 140,458 毛利率 21.2% 20.7% 17.9% 19.0% 20.0% 负债和股东权益总计 462,810 419,383 416,657 412,057 425,177 净利率 9.5% 5.1% 5.4% 5.9% 6.5% ROE 15.6% 9.5% 9.2% 8.8% 8.9% 现金流量表 ROIC 6.2% 4.1% 4.4% 4.3% 4.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 12,951 9,166 9,333 9,511 10,287 资产负债率 76.2% 72.3% 70.1% 67.9% 67.0% 折旧摊销 300 383 398 527 593 净负债率 54.7% 53.3% 27.7% 15.7% 14.3% 财务费用 650 846 1,031 734 495 流动比率 1.41 1.42 1.38 1.42 1.43 投资损失 (7,182) (3,974) (1,867) (2,378) (2,572) 速动比率 0.68 0.71 0.77 0.87 0.86 营运资金变动 (1,923) (302) 25,437 13,048 (447) 营运能力 其它 4,602 13,789 (802) (983) (999) 应收账款周转率 165.6 104.4 76.2 75.4 76.8 经营活动现金流 9,400 19,907 33,531 20,459 7,359 存货周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 (113) (112) (4,205) (3,445) (3,548) 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 长期投资 (17,570) (7,141) (4,303) (4,468) (4,642) 每股指标（元） 其他 8,128 4,846 4,169 3,692 3,886 每股收益 2.08 1.35 1.39 1.41 1.53 投资活动现金流 (9,555) (2,407) (