收入展现韧性，利润端短期承压，多效并举应对疫情冲击

收入展现韧性，利润端短期承压，多效并举应对疫情冲击 ■公司发布2022年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入53.75 亿元/+35.94%，营收增长主要系连锁门店分销能力提升、直供终端门店数量增长、产品矩阵丰富等所致；归母净利润3.21亿元/-12.44%， 归母扣非净利润3.13亿元/-12.67%，主要受到二季度疫情影响，毛利率下滑。2）单Q2：公司实现收入18.21亿元/+13.75%，归母净利润0.72亿元/-59.01%，扣非归母净利润0.69亿元/-59.03%。 ■产品结构调整导致毛利率下滑，积极控制广告等费用投入。22H1毛利率下降7.27pcts至14.65%，主要系疫情下公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高且部分名酒毛利率有所下降，同时精品酒促销力度加大导致毛利率同比下降。公司积极控制费用投入，22H1期间费用率为7.60%/-2.55pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.85%/1.50%/0.10%/0.15%，同比-2.00pcts/-0.27pct/-0.09pct/-0.20pct。22H1净利率为5.97%/-3.30pcts。 ■多效并举应对疫情冲击，渠道、产品、销售“三驾马车”共促发展。1）渠道：在二季度上海、北京等全国多地疫情反复，物流受阻，餐饮 和社交活动大幅减少，公司抢抓低风险时空，稳步推进门店布局；同时报告期内针对精品酒共计开展品鉴会6863场，其中荷花酒/铁盖钓 鱼台/赖高淮/虎头汾酒/习酒〃窖藏1988【琉金】品鉴会分别开展2808/1232/910/582/422场。2）产品：完善产品结构，巩固与上游酒厂的战略合作关系，充分发动区域型名酒自采，保障产品供给，顺利完成古井贡酒1818及虎头汾酒升级、荷花酒新品红莲老荷花推出等。3）销售：加强市场网格化部署和团队人才建设，22H1共计招聘738名员工，华东地区网格细化程度、中西部地区网点覆盖率均得到明显提升。 ■投资建议：买入-A投资评级。公司多年来深耕酒类消费终端市场，不断深化与国内外知名酒厂及酒商的长期合作，拥有覆盖全国的“毛细血管式”的全渠道营销网络，名酒业务韧性较强、精品酒有望回补。我们预计公司2022-2024年实现营收101.19/129.78/162.64亿元，同比+35.64%/+28.26%/+25.32%，实现归母净利润9.10/11.73/14.90亿元，同比+34.63%/+29.01%/+26.97%。给予公司12个月目标价 48.00元，对应2023年17xPE。 ■风险提示：疫情反复影响餐饮及社交，渠道拓展不及预期，产品价 公司快报 华致酒行（300755.SZ） 2022年08月23日 证券研究报告 连锁 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 48.00元 股价（2022-08-22） 35.51元 交易数据总市值（百万元） 14,800.51 流通市值（百万元） 14,649.88 总股本（百万股） 416.80 流通股本（百万股） 412.56 12个月价格区间 28.97/53.89元 股价表现 84% 67% 50% 33% 16% -1% -182%021-08 2021-122022-04 华致酒行沪深300 -35% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.81 -7.61 36.01 绝对收益 -7.69 -0.28 26.09 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 相关报告 华致酒行：21H1收入利润 均超预期，全国连锁布局2021-08-26 稳步推进/刘文正 格大幅波动等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 4,941.4 7,460.0 10,118.7 12,978.3 16,264.4 净利润 373.2 675.5 909.5 1,173.3 1,489.8 每股收益(元) 0.90 1.62 2.18 2.82 3.57 每股净资产(元) 6.76 8.19 9.93 12.19 15.05 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 39.7 21.9 16.3 12.6 9.9 市净率(倍) 5.3 4.3 3.6 2.9 2.4 净利润率 7.6% 9.1% 9.0% 9.0% 9.2% 净资产收益率 13.3% 19.8% 22.0% 23.1% 23.8% 股息收益率 0.5% 0.9% 1.2% 1.6% 2.0% ROIC 23.2% 37.3% 36.1% 28.9% 23.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 4,941.4 7,460.0 10,118.7 12,978.3 16,264.4成长性 3,998.9 5,896.7 7,892.6 10,084.1 12,588.6营业收入增长率32.2% 14.9 22.3 30.4 38.9 73.2营业利润增长率22.8% 51.0%35.6%28.3%25.3% 73.8%39.1%29.0%27.0% 销售费用376.0575.9819.61,051.21,317.4净利润增长率16.8%81.0%34.6%29.0%27.0% 10.2% 89.6% 38.0% 31.4% 26.8% 9.0% 91.2% 38.3% 31.6% 26.9% 管理费用102.5131.2202.4259.6325.3EBITDA增长率 研发费用-----EBIT增长率 财务费用15.213.325.463.078.8NOPLAT增长率15.6%78.4%34.4%31.6%26.9% 资产减值损失7.0-12.8---投资资本增长率11.0%38.9%64.3%58.2%9.6% 加:公允价值变动收益-----净资产增长率12.1%21.4%21.1%22.5%23.4% 475.1 825.8 1,148.3 1,481.4 1,881.0 1.0 0.5 - - - 投资和汇兑收益1.72.0--- 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率19.1%21.0%22.0%22.3%22.6% 利润总额476.0826.31,148.31,481.41,881.0营业利润率9.6%11.1%11.3%11.4%11.6% 减:所得税95.8138.2229.7296.3376.2净利润率7.6%9.1%9.0%9.0%9.2% 净利润373.2 675.5 909.5 1,173.3 1,489.8 EBITDA/营业收入9.1% 11.5% 11.7% 12.0% 12.1% EBIT/营业收入9.0%11.4%11.6%11.9%12.1% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数22111 127 106 121 152 156 297 257 245 227 226 11 10 10 10 10 130 119 132 124 124 货币资金1,224.81,141.4809.51,038.31,301.2流动营业资本周转天数 交易性金融资产-----流动资产周转天数 应收帐款178.5234.2325.6392.4507.5应收帐款周转天数 747.3 1,951.1 1,660.7 2,954.0 2,806.9总资产周转天数308 269 254 233 231 1,892.5 3,048.0 4,347.5 4,612.9 6,563.4投资资本周转天数130 108 122 153 157 应收票据3.43.86.06.69.2存货周转天数预付帐款 存货 94.1 121.8 112.8 109.6 114.7 - - - - - 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 投资回报率 -----ROE 13.3% 19.8% 21.1% 19.6% 20.8% -----ROA 8.8% 10.1% 12.3% 12.7% 13.1% -----ROIC 23.2% 37.3% 36.1% 28.9% 23.2% 43.2 41.7 37.6 33.6 29.5 - - - - - 费用率 销售费用率7.6%7.7%8.1%8.1%8.1% 129.7 281.9 162.4 167.9 182.9 4,320.3 6,830.9 7,466.9 9,317.8 11,515.5 359.1 524.1 883.0 1,179.1 1,552.8 391.1 421.4 947.5 601.0 1,349.3 237.8 1,469.6 328.9 - - 0.3% 0.2% 0.3% 0.5% 0.5% 10.0% 9.7% 10.4% 10.6% 10.6% 33.6% 49.0% 41.7% 35.2% 37.1% 50.6% 96.2% 71.4% 54.2% 58.9% 无形资产6.76.94.72.50.3管理费用率2.1%1.8%2.0%2.0%2.0% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 研发费用率财务费用率 四费/营业收入偿债能力 资产负债率 - - 138.6 1,609.3 952.9 - 32.7 10.9 14.5 19.4 1,452.3 3,349.7 3,249.8 4,150.2 5,141.0 51.7 67.6 76.8 88.7 103.7 416.8 416.8 416.8 416.8 416.8 1.55 1.04 0.96 1.59 1.12 29.15 63.94 46.14 24.52 24.86 0.18 0.33 0.44 0.56 0.71 20.1% 20.4% 20.0% 20.0% 20.0% 其他流动负债464.4902.0940.9746.31,266.6负债权益比2.851.962.403.222.66 长期借款 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 流动比率速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 留存收益2,399.6 2,995.9 3,723.5 4,662.2 5,854.0 分红比率 0.5% 0.9% 1.2% 1.6% 2.0% 股东权益2,867.9 3,481.2 4,217.1 5,167.6 6,374.5 股息收益率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 0.90 1.62 2.18 2.82 3.57 净利润380.2 688.1 909.5 1,173.3 1,489.8 EPS(元) 6.76 8.19 10.27 14.29 17.15 加:折旧和摊销17.6 19.3 6.3 6.3 6.3 BVPS(元) 39.7 21.9 16.3 12.6 9.9 资产减值准备-6.4 16.3 - - - PE(X) 5.3 4.3 3.5 2.5 2.1 公允价值变动损失- - - - - PB(X) -312.3 112.8 -35.4 -53.0 26.4 财务费用24.0 21.2 25.4 63.0 78.8 P/FCF 3.0 2.0 1.