铅月报：供需格局趋向宽松 铅价重心下移

期货研究报告|铅月报2024-08-04 供需格局趋向宽松铅价重心下移 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 供应方面，随着近期部分原生及再生检修炼厂复产，叠加进口货源的补充，市场现货流通紧张局面有所缓解。此外，8月1日起，国务院颁布《公平竞争审查条例》正式实行，随着该条例实施，再生铅企业税务成本将同步增加。近日，面对新增的税费成本压力，该类企业进一步下调废电瓶收购价，以求在一定程度上“对冲”税费成本上升的影响。消费方面，进入夏季后，铅酸蓄电池更换需求逐步进入传统消费旺季，但当前多数企业成品订单一般，下游企业以销定产，消费旺季尚未启动。 宏观方面，7月美联储议息会议保持利率不变，并对声明进行了拟合近期降息呼声的修改，但仍保留“在对通胀有更大信心之前不会降息”的措辞。鲍威尔表示本次会议对降息进行了深度讨论，数据符合要求的情况下最快9月降息，其还弱化通胀对决策的影响 并增加对就业市场走弱的关注。在9月降息政策落地之前，仍需关注非农和通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。国内方面，近日第二十届三中全会提�落实“加快专项债发行使用进度”、“用好超长期特别国债资金，加强国家重大战略和重点领域安全能力项目建设”等现有财政计划，关注政策端对后续消费的刺激效果。 综合来看，随着国内再生铅炼厂复产，叠加进口铅到货，短期铅锭供应从紧张转向宽松趋势，或使铅价运行重心下移。但考虑到废电瓶供应和再生铅企业成本问题，不排除再生铅企业再次�现减停产的可能性。此外，若铅消费旺季兑现，或将支持铅价止跌回升。预计沪铅主力合约运行在17000-19000元/吨之间。 投资逻辑 ■2024年7月铅产业链各环节情况梳理 原料端：SMM国产铅精矿周度加工费较上月底的600元/金属吨下降至550元/金属吨， SMM进口铅精矿周度加工费较上月底的20美元/干吨下降至-50美元/干吨。国内铅精矿供应紧张局势未见改善，由于海外铅锌矿山项目生产恢复不如预期，进口铅精矿的供应依然短缺，原料加工费维持低位，部分贸易商甚至报�pb60进口TC负100美元/干吨。 原生铅端：7月间，随着沪伦比值扩大，铅精矿进口增加，进口粗铅流入国内市场，在一定程度上缓和了国内原料供应紧张的氛围。上旬安徽、内蒙古地区交割品牌常规检修尚未结束，河南地区新增粗铅检修计划，电解铅供应稍受影响。但下旬起，部分企业检修结束，生产有所恢复，预计7月整体增幅有限。 再生铅端：7月中旬起，河南、安徽等大型冶炼企业纷纷发布降价通知，叠加沪铅跌势扩大，废电瓶贸易商从一开始的囤货待涨迅速转为抛货状态，部分地区冶炼厂废电 瓶到货量明显增加，以安徽为代表的的再生铅重要产区，冶炼企业陆续进入复产状态。随着再生铅的复产产量贡献，市场流通货源明显增加。 成本端：7月间规模再生铅冶炼企业综合成本在19100-19600元/吨，利润在-200至 550元/吨之间波动。 消费端：7月间，铅蓄电池周度开工率基本维持在72%，电动自行车与汽车蓄电池市场更换需求暂无较大改善，铅蓄电池企业基本维持以销定产模式。移动基站和数据中心用储能电池市场需求强劲，该类企业订单充足，工厂开工率可达到满产状态。而电 动自行车、汽车蓄电池市场更换需求则表现平淡。整体表现“旺季不旺”，主因铅蓄电池相较于锂电的成本优势减弱、电动自行车安全排查与管理、经销商畏跌无建库意愿等。 库存端：截至7月29日，SMM统计国内铅锭社会库存较上月底的6.19万吨下降至 4.22万吨，主因月内铅价震荡回落，下游企业纷纷有意逢低采购，部分下游企业倾向于交割货源，因此社会库存下降。截止7月31日，LME库存较上月底的22.44万吨增加至23.69万吨，LME铅锭库存处于历史同期高位。 ■策略 单边：中性。 随着国内再生铅炼厂复产，叠加进口铅到货，短期铅锭供应从紧张转向宽松趋势，或使铅价运行重心下移。但考虑到废电瓶供应和再生铅企业成本问题，不排除再生铅企业再次�现减停产的可能性。此外，若铅消费旺季兑现，或将支持铅价止跌回升。预 计沪铅主力合约运行在17000-19000元/吨之间，建议沿19000元/吨一线逢高卖�套保， 沿17000元/吨一线逢低买入套保。套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 7月价格综述5 8月铅市展望5 供应端情况6 铅精矿：TC维持低位6 原生铅：检修和复产并行8 再生铅：安徽等地区炼厂逐步复产8 进出口：关注铅锭进口情况11 消费端情况12 库存情况14 国内铅锭库存维持低位14 LME铅锭库存处于历史同期高位14 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨6 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨6 图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨6 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨7 图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨7 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%7 图8:铅精矿月度进口丨单位：吨7 图9:原生铅月度产量丨单位：万吨10 图10:再生铅月度产量丨单位：万吨10 图11:再生精铅月度产量丨单位：万吨10 图12:再生铅原料及成品库存丨单位：实物吨、吨10 图13:原生铅冶炼开工率丨单位：%10 图14:再生铅冶炼开工率丨单位：%10 图15:再生铅生产成本丨单位：元/吨11 图16:再生铅综合成本丨单位：元/吨11 图17:再生铅生产利润丨单位：元/吨11 图18:再生铅综合利润丨单位：元/吨11 图19:铅锭进口量丨单位：吨12 图20:铅锭�口量丨单位：吨12 图21:铅锭净进口量丨单位：吨12 图22:铅进口盈亏丨单位：元/吨12 图23:铅蓄电池开工率丨单位：%13 图24:废电池价格丨单位：元/吨13 图25:铅蓄电池月度成品库存天数丨单位：天13 图26:电蓄价格丨单位：元/组13 图27:铅蓄电池进口量丨单位：个14 图28:铅蓄电池�口量丨单位：个14 图29:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨15 图30:LME铅季节性库存丨单位：吨15 图31:上期所铅库存丨单位：吨15 图32:铅锭社会库存丨单位：万吨15 7月价格综述 7月间，沪铅价格整体冲高回落。月初随着废电瓶紧缺局面加剧，叠加《公平竞争审查 条例》消息的影响，沪铅主力合约震荡上行，一度在7月18日触及最高20050元/吨， 达到近6年的高点；之后，由于安徽等地区再生铅冶炼企业复产增多，叠加进口铅锭陆续到港，铅市场供应偏紧格局有所缓解，部分资金了结离场，沪铅价格震荡下行至18805元/吨。 8月铅市展望 基本面上，供应方面，随着近期部分原生及再生检修炼厂复产，叠加进口货源的补充，市场现货流通紧张局面有所缓解。此外，8月1日起，国务院颁布《公平竞争审查条 例》正式实行，随着该条例实施，再生铅企业税务成本将同步增加。近日，面对新增的税费成本压力，该类企业进一步下调废电瓶收购价，以求在一定程度上“对冲”税费成 本上升的影响。消费方面，进入夏季后，铅酸蓄电池更换需求逐步进入传统消费旺季，但当前多数企业成品订单一般，下游企业以销定产，消费旺季尚未启动。 宏观方面，7月美联储议息会议保持利率不变，并对声明进行了拟合近期降息呼声的修改，但仍保留“在对通胀有更大信心之前不会降息”的措辞。鲍威尔表示本次会议对降息进行了深度讨论，数据符合要求的情况下最快9月降息，其还弱化通胀对决策的影响 并增加对就业市场走弱的关注。在9月降息政策落地之前，仍需关注非农和通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。国内方面，近日第二十届三中全会提�落实“加快专项债发行使用进度”、“用好超长期特别国债资金，加强国家重大战略和重点领域安全能力项目建设”等现有财政计划，关注政策端对后续消费的刺激效果。 综合来看，随着国内再生铅炼厂复产，叠加进口铅到货，短期铅锭供应从紧张转向宽松趋势，或使铅价运行重心下移。但考虑到废电瓶供应和再生铅企业成本问题，不排除再生铅企业再次�现减停产的可能性。此外，若铅消费旺季兑现，或将支持铅价止跌回升。预计沪铅主力合约运行在17000-19000元/吨之间。 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 铅:主力合约:10点15收盘价（左轴） 上海铅现货升贴水（右轴） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铅收盘价（左轴） LME铅0-3月升贴水（右轴） 100 50 0 -50 -100 2021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 150 100 50 0 -50 -100 201920202021 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 铅精矿：TC维持低位 国内方面，据SMM数据，2024年6月，国内铅精矿产量13.32万金属吨，较5月增加 0.18万吨。由于国内铅精矿山品位和产量都较低，受天气、环保、资金、设备等因素影响较大，因此我国的铅精矿产量及增量有限，而国内冶炼厂对原料需求较为旺盛，矿端供需紧张。 在进口方面，据海关总署统计显示，2024年6月铅精矿进口录得9.3万实物吨，同比增长13.28%，环比5月下滑7.12%。目前进口铅精矿以长单订购到港为主，部分冶炼厂在比价扩大的行情下积极点价提货或要求长单预提。随着海外铅冶炼厂恢复生产，铅矿流通货源较少，并无法有效弥补国内铅矿原料供应缺口。 在TC方面，SMM国产铅精矿周度加工费较上月底的600元/金属吨下降至550元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上月底的20美元/干吨下降至-50美元/干吨。国内铅精矿供应紧张局势未见改善，由于海外铅锌矿山项目生产恢复不如预期，进口铅精矿的供应依然短缺，原料加工费维持低位，部分贸易商甚至报�pb60进口TC负100美元/干吨。 考虑到短期国内矿山增量有限，进口矿则主要关注沪伦比值、汇率以及海外矿山产量等多因素影响下能否大量进入国内，预计8月将延续矿端供应偏紧，加工费低位的局面。 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨 Pb50国产TC(周)-平均价Pb60进口TC(周)平均价20202021202220232024 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021/4/102022/4/102023/4/102024/4/10 100 80 60 40 20 0