有色金属策略周报：美联储鹰派预期升温，有色冲高回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 美联储鹰派预期升温，有色冲高回落 ——有色金属策略周报20230226 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 一、各品种观点 二、行业分析 有色金属策略周报 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 1.0、有色：美联储鹰派预期升温，有色冲高回落 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：美国1月核心PCE超预期，并且美联储1月议息会议纪要偏鹰派，美元指数延续反弹。 （2）供给方面：原料端，国产铅精矿TC略降，进口铅精矿TC略升，锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续回落，锡精矿TC略降；冶炼端，本周铜产量环比略降，铝周度产量环比略降，锌锭周产量环比回升，原生铅和再生铅开工小幅回升，锡冶炼开工率继续小幅回升。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率小幅下降，再生铜杆开工大幅下降，铅酸电池开工率持稳，铝初端开工率继续略升，锌初端开工率继续略升。 （4）库存方面：本周国内有色库存累库放缓，各品种库存增减互现；LME有色品种库存增减互现。 （5）整体来看：美元延续反弹且人民币贬值，这对有色金属价格有一定压制。有色供需面仍呈现偏宽松局面，初端开工回升力度放缓；供应仍有扰动，秘鲁暴力政治抗议事件对部分品种带来的矿端扰动风险还在延续，云南铝减产。中短期来看，市场开始关注美元持续反弹的负面影响以及国内偏弱的消费，国内经济复苏的预期影响有所减弱，预计震荡格局继续延续，接下来密切留意国内两会政策。操作建议：短线交易为宜风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.1、铜：美元延续反弹，铜价冲高回落 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：欧美2月制造业PMI初值表现分化，但维持在荣枯线之下；美联储1月会议纪要偏鹰派，美元指数延续上涨，人民币跟随贬值。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回落。冶炼端，本周精铜产量环比小幅回落，周度进口预计偏低，出口预计持稳，精铜供应周环比预计略降。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落3.3个百分点，再生铜杆开工环比回落6.1个百分点；2023年2月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比回升21.9%和回升10%；国内2月1-19日汽车销售数据同比回升16%。 （4）库存方面：截至2月24日，三大交易所+上海保税区铜库存约为48.7万吨，环比回升1万吨。 （5）整体来看：宏观面上，市场关注点转向海外，美联储鹰派预期升温，美元指数连续反弹的负面影响开始显现。就供需面来看，国内消费弱改善，供需仍略偏过剩，不过累库节奏开始放缓。中短期来看，震荡整理局面仍在延续，接下来密切留意国内两会政策。操作建议：按震荡思路，短线交易为宜。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.2、铝：需求边际改善，铝价下方仍有支撑 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：如果按照新增减产20%的比例测算，云南铝企运行产能或下降85万吨左右。如果云南铝企减产落地，2月全国电解铝运行产能或进一步下滑至4000万吨附近，贵州、四川复产月内增量有限，上周全行业即时利润小幅回落，2月份国内电解铝产量环比或低于1月份。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.3个百分点至61.8%。本周各板块开工率均有小幅上涨，其中铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖带动企业生产节奏不断加快，短期开工率也将维持上升趋势。（3）库存方面：铝社会库存142.9万吨，较上周+1.07万吨。上周铝棒加工费回落，下游需求回升，拉动铝棒消费量，但需求回升幅度有所放缓，社库虽然大幅下降，但铝棒厂区库存维持高位。（4）整体来看：云南电力供应紧张，按照要求新增减产20%将于27日执行完毕，且而贵州、四川复产尚待时间，铝供给端支撑较强，需求逐步回暖，铝价回落后，下方仍有支撑。供应端：2月份国内电解铝产量或环比回落。消费端：下游需求边际改善，预计2月份需求恢复仍需时间兑现。更长期来看，供应预期下滑，地产政策边际改善，铝价整体维持区间内偏强震荡。操作建议：多头持有。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：美元指数反弹，锌价承压运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内TC与上周持平，随着法国auby冶炼厂复产，进口TC回落至240美元。进口矿维持利润，前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应维持宽松；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强1月锌锭产量回升超市场预期，后续产量将继续增加。锌现货进口盈利处于关闭状态，且亏损幅度扩大。 （2）需求方面：受锌价回落影响，下游企业补库意愿增强，本周锌初端综合开工率继续回升，基建项目回 升较快，镀锌开工率回升到79.9%，压铸锌开工率略微回落到60%，氧化锌开工率回升到61.6%。（3）库存方面：SMM锌社会库存节前回落至18.13万吨，LME库存回升至3.34万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货贴水开始收窄；海外升水本周小幅走弱。（5）整体来看：美国CPI数据以及非农数据超预期，叠加美联储议息会议纪要释放鹰派信号，美元指数继续反弹，对锌价具有压力。国内经济回升预期较强，1月PMI回升到荣枯线以上，下游企业开工率回升较快。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移。不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复，价格进一步下跌需要等到需求预期的证伪。操作建议：短线操作风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：钠电池产业化元年，铅长期需求不容乐观 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：矿端TC处于低位，矿端供应整体趋紧；废铅料供应充足，本周废电池价格下降25元/吨。原生铅开工率60.97%（+1.43%），再生铅开工率41.71%（+1.36%）。 （2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率为73.8%（+0%），受去年疫情影响替换需求滞后，节后蓄电池企业持续复产 下游经销商补库，但替换需求理论上会产生等量废电池，铅酸蓄电池新装需求仍然偏弱。 （3）库存去库：本周铅锭社会库存为5.48万吨（-2.9万吨），交割完毕库存大幅去库。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-185元/吨（-65元/吨），LME铅升贴水为+6.75美元/吨（+15.5美元/吨）。 （5）整体来看：SMM消息表示传艺科技钠离子电池2月产线调通，3月实现生产，钠离子电池成本为0.45元/Wh，预计年内实际出货量在2-3GWh。周内中科海钠发布三块钠离子电池，钠离子电池产业链产业雏形已现，需要持续关注钠离子电池对铅酸蓄电池的替代可能。基本面上来看，废铅蓄电池价格回落引致再生铅成本下降，受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，蓄电池企业开工率回升短期内更多的是由终端替换需求走强引致，终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能，没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点当前沪铅成本支撑线在15050元附近，考虑到废铅蓄电池价格继续下降可能，预计短期沪铅下边沿为15000元/吨、沪铅上边沿在15500元/吨。操作建议：空单持有风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.5、镍：宏观及供需压力下镍价相对承压，但下方空间短时或也有限 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持稳，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格震荡转弱；硫酸镍价格继续偏强震荡；电解镍绝对价格先扬后抑，周内进口窗口打开，进口偏盈利，后半周入市采购增加，同时资源自保税区清关增加，国内资源稍显补充，厂商出货意愿较浓，卖盘增加，现货升水持续走弱。 （2）需求方面：2月不锈钢、硫酸镍将有所恢复；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价继续收窄， 镍豆自溶亏损极大。绝对价格冲高回落，成交有所提振边际转好。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少594吨至4.46万吨；国内社库增加78吨至5221吨。 （4）整体来看：供应端，电镍清关进口，现货资源增加，镍铁价格弱势震荡；需求端，2月不锈钢、硫酸镍生产有所恢复，合金电镀逢低适时补库。整体来看，当前产业链视角下电镍依旧高估，供应大幅增产放量尚需更多时间，价格强势基础尚存，波动弹性较大。年初至今供需面确有转弱，电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格整体上方承压，但考虑到短时硫酸镍价格表现坚挺（折算约19W一线支撑），且低库存问题未解，电镍下方同样尚有支撑。当前现货市场卖盘较多，出货心态浓重，现货升水不断走低，市场需求或难及供应产生的边际增量，进一步反馈供需压力，加之美联储纪要抗通胀态度强硬，LME宣称后期开放亚盘交易时间等负面影响，镍价继续震荡下行。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：单边短线交易，若持续震荡下破20W位置，可继续关注19W支撑；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：基本面僵局尚未突破，不锈钢价震荡运行 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂2月生产上移恢复，然原料前期已有所备库，短时原料价格挤压再度显现，铬铁由于自身基本面情况表现尚坚挺，但镍铁小有跌价，钢厂利润不佳的背景下持续具备动能挤压原料利润。 （2）需求方面：市场希冀下游实际需求能有所释放加快库存去化，但现实需求表现依旧偏弱，虽稍有改 善，但多表现为阶段性补库需求，实际复苏情况仍待观察。（3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周增加1.58万吨，绝对值123.32万吨；其中300系库存83.79万吨，较上周减少0.26万吨。（4）整体来看：供应端，利润不佳加之库存高累，2月排产高增，但实际或不及排产计划；需求端，下游实际需求后置，当前下游接单情况尚不及此前乐观预期，终端消费复苏仍待时间及政策推动。整体来看，一方面，当前成本支撑较强，钢厂控货挺价，提振市场；另一方面，现实各环节库存大幅累积压力依旧有待消化，价格上方依旧承压。基本面僵局尚未突破，价格或仍震荡运行。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。操作建议：单边区间操作，谨慎过分追涨杀跌；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：宏观利空压制，锡价维持震荡 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，缅甸进口锡矿品位有所下降，秘鲁反政府抗议导致圣拉斐尔锡矿停止运营对供应忧较大扰动；冶炼端，1月国内锡锭产量稍不及预期，本周云南和江西冶炼开工率有所恢复。 （2）需求方面：1月焊料企业产能利用率为53.5%，好于预期，预计二月份回升到81.5%。海内外消费电子 和半导体需求表现都偏弱。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为11854吨，较上周增加5吨，累库放缓。 （4）整体来看：供应端，1月锡锭产量不及预期，冶炼端利润再次回落，显示出矿端供应可能偏紧，印尼一月出口锡矿大幅减少，圣拉斐尔锡矿停产将影响锡矿供应，但废料回收端目前供应充足。需求端，1月焊料开工好于预期，预计2月恢复较高水平；锡终端消费继续保持疲软，电脑和手机出货情况偏差，锡锭需求整体偏弱，目前宏观乐观预期下，需求预期向好，但仍待一季度兑现。短期