有色与新材料策略周报：美联储5月议息会议纪要意外鹰派，有色加速冲高回落后转向震荡整固

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 制作人 沈照明 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 张远 从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 何妍 从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224 美联储5月议息会议纪要意外鹰派，有色加速冲高回落后转向震荡整固 ——有色与新材料策略周报20240526 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人 员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10碳酸锂 2.11钴 1.0、有色与新材料：美联储5月议息会议纪要意外鹰派，有色加速冲高回落后转向震荡整固 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的5月欧美制造业PMI初值好于预期；美联储5月会议纪要意外鹰派增加宏观面负面扰动。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC环比略升，锌精矿TC和铅精矿TC环比持稳，锡精矿TC环比略升；冶炼端，本周铜产量环比持稳，铝产量环比继续略升，铅锭周度产量环比回升，锡锭周度产量环比下降。整体上看，原料端延续偏紧，锭端周度产量表现稳定。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆开工环比大幅回落，再生铜制杆开工环比大幅回升，铅酸电池开工率环比继续 略升，锌初端开工率环比继续下降，铝初端开工率环比略降。整体上看，高价对初端开工有抑制。 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减0.8万吨（上周增1.6万吨）；本周LME基本金属品种库存增2.6万吨 震荡偏强 （上周增长17.7万吨）。（5）整体来看：美联储5月议息会议纪要意外偏鹰派，投资者乐观情绪明显降温。就供需面来看，原料端延续偏紧，但Comex铜极端挤仓过后引发集中交仓担忧，供应端炒作阶段性弱化，初端需求表现一般，终端需求预期仍偏正面。总体来看，在经历上周和本周初进一步极端冲高后，有色接下来预计将震荡整固，等待消费跟上。操作建议：有色震荡整固，继续关注供应端受扰动品种低吸做多机会风险因素：国内政策刺激超预期，美联储鸽派不及预期；供应扰动；国内需求旺季不旺；地缘风险 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：欧美制造业PMI超预期回升展实经济具有较强韧性，美联储货币会议纪要及票委鹰派言论打压市场降息预期押注，国内消费品以旧换新政策仍在推进，地产端利好政策。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费小幅回升但仍为负值，4月精铜产量高于预期，预计5月产量环比 回落，4月未锻造的铜及铜材进口同比回升。（3）需求方面：5月23日当周精铜制杆企业开工环比回落5.2个百分点，再生铜杆开工环比回升5.24个百分点；2024年5月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增加13.2%和增加3.3%；5月第2周全国乘用车市场日均零售4.9万台，同比去年增加2%，环比上月增加7%。 （4）库存方面：截至5月23日，3大交易所+上海保税区本周铜库存约为52.5万吨，周环比增2.5万吨。 （5）整体来看：欧美制造业PMI超预期回升，美通胀韧性超市场预期，美联储5月会议纪要显示票委希望在更长时间内维持较高利率，鹰派言论再次延后了市场降息预期，国内消费品以旧换新及地产利好政策仍在继续推进。从供需面来看，供给端矿端偏紧预期不变，纽约铜周内挤仓风险有所回落；需求端整体保持较强韧性，4月电力投资累计同比增长12.74%，地产端利好政策频频，地产后周期商品家电、汽车等仍保持强势。整体而言，美联储政策转向及供需偏紧的预期没变，继续关注低吸做多机会。操作建议：保持谨慎偏多思路风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；国内需求复苏不及预期 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周氧化铝运行产能8520万吨，环比+85万吨，产能环比回升，主因部分产能检修进入尾声。 （2）需求方面：本周电解铝运行产能4283万吨，环比-1万吨，随着云南地区复产仍在持续，后续运行产能仍存在增长预期。 （3）库存方面：本周氧化铝总库存178.65万吨（+1.9），4月氧化铝厂内库存天数4.4天，环比+0.2。 （4）整体来看：供给端：在利润可观的情况下，企业满产意愿较强，国产矿和氧化铝复产进度缓慢,市场传言山西有小规模矿山进入验收流程，但尚无实质性规模复产；需求端：电解铝运行产能不断回升且有进一步的复产预期，南方对于氧化铝的需求仍在增加。现货端：交割品升水成交普遍，刚需铝厂入市积极，现货价格近期连续上浮。整体来看，近期氧化铝供需有错配，且矿端复产预期不断延后，同时有色板块资金情绪波动较大，盘面走势偏强且不排除进一步上探。另一方面若铝价长期维持高位，铝厂在利润丰厚的情况下，不排斥给予氧化铝厂一定利润，氧化铝底部或有抬升。后续需要持续关注国产矿的复产情况，以及有色板块的整体表现。操作建议：持多或滚动操作，关注国产矿复产进度风险因素：矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周运行产能4283.4万吨，开工率提升至95.6%。4月份国内电解铝行业日均产量环比小增 在11.72万吨附近，5月预计小幅增长。（2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率64.6%，环比变动-0.3pct。分版块看开工率，铝线缆变动0pct铝型材变动-1.5pct，铝板带变动-0.6pct，铝箔变动0pct，再生铝合金变动0pct，原生铝合金变动0pct。汽车及光伏行业新增订单增加，工业型材企业开工稳步发展。 （3）库存方面：5月23日国内铝锭社会库存76.7万吨，较上周+2万吨。铝棒社会库存18.11万吨，较上周- 1.2万吨。铝社会库存94.81万吨，较上周+0.8万吨。（4）整体来看：短期国外宏观主导盘面，铝价高位震荡。基本面方面，光伏和新能源汽车型材为首的工业铝型材市场需求量快速回升，然期价受情绪提振上涨后，铝棒加工费回落，下游开工率回落，国内现货亏损幅度有所扩大，云南复产陆续启动，铝库存去化放缓。5月份云南复产维持，进口亏损下进口货源流入预期下滑，国内供给增长相对可控，下游需求维持回升，预计下周仍能维持去库。中长线看，国内供给扰动放缓，需求预期较强，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。操作建议：多头持有，逢低滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）供给方面：周度加工费来看，进口矿TC下降至25美元、国产矿TC下降至2900元。国内冶炼厂处于亏损状态4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比下降2.09万吨，同比下降6.56%，预计5月份锌锭产量在锌价回升背景下将会有一定增加，锌现货进口亏损小幅缩窄。（2）需求方面：本周下游开工率有所回落。镀锌开工率-2.17pct至62.37%，压铸锌开工率-1.38pct至47.78%，氧化锌开工率-0.9pct至60.9%。（3）库存方面：本周SMM锌社会库存减少0.21万吨至21.29万吨，LME库存减少0.22万吨至25.72万吨，SHFE库存减少0.15万吨至12.91万吨。 震荡 锌 （4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货贴水小幅缩窄、海外现货贴水延续扩张。 偏强 （5）整体来看：宏观方面，美联储5月议息会议纪要出炉，整体表述鹰派，叠加美国成屋销售数据回落，宏观乐观情绪略微有所回落。供给端，锌矿供应短期仍然偏紧，国内外锌矿加工费持续下移，这使得冶炼厂当前已经出现亏损，3月份锌锭产量为52.5万吨，同比下降5.6%，4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比继续下降2.09万吨，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大。不过随着锌价回升，前期因为低价而减产的项目有部分复产，比如荷兰的Budel冶炼厂以及爱尔兰的Tara锌矿近期都宣布复产，供应端预期稍有好转。需求方面，锌价回落后下游采买情绪略有提升，库存略有下降，不过当前国内库存超过20万吨，处于往年高位。同时海外锌锭库存也处于历史偏高水平。综合来看，供应偏紧支撑长期锌价，在TC止跌企稳前，预计锌价仍偏强运行。操作建议：多头持有风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持在低位，废电池价格有所走弱；本周原生铅开工率58.68%（+1.26%），再生铅开工率44.95%（+4.04%），4月原生铅&再生铅合计产量243.7万吨，累计同比下降5.2%。（2）需求端：本周铅酸蓄电池周度开工率为68.69%（+0.63%），铅蓄电池企业正常复工带动开工明显回升，4月蓄电池企业、下游经销商成品库存环比上升。 （3）库存：本周铅锭社会库存为5.84万吨（-2.01万吨）；LME铅库存19.9万吨（-14150吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-265元/吨（+140元/吨），LME铅升水为-46.84美元/吨（+2.1美元/吨）。 （5）整体来看：1）供应端：本周废电池到货量有所回升，原生铅和再生铅炼厂周度产量环比有所上升；2）需求端：据安泰科数据显示，1-3月份铅酸蓄电池产量同比增加3.5%，增速整体弱于去年，但替换需求保证了铅蓄电池消费整体稳定，新装需求受两轮车用锂电池技术规范出台影响有逐步转弱预期。整体而言，过高的铅价传导至铅蓄电池会导致终端消费者偏好锂电池，从而加速锂电池对铅蓄电池替代，当前沪铅盘面价格已经超过了铅锂替代的经济线，铅价若继续明显走强需关注终端消费对铅价的负反馈。整体而言，高沪伦比下进口预期压制铅价上行高度，短期供应端扰动支撑铅价，进口盈亏平衡线压制铅价，预期铅价短期以高位震荡为主。操作建议：关注结构性机会风险因素：出口保持高增；废电池价格维持高位；供应扰动；需求快速走弱，碳酸锂价格大幅上涨打开铅价上方估值空间 震荡 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：我国主要港口镍矿库存继续回升；镍铁价格价格持平、硫酸镍价格继续走强，电解镍盘面价格大幅突破后承压回调，纯镍盘面进口亏损缩小。本周成交偏差，品牌升水先跌再涨。 （2）需求方面：不锈钢5月排产依旧高位，军工领域订单不错，前驱体需求仍处高峰状态，但均存在阶 段性增速下滑现状；电解镍对镍铁升水回升、硫酸镍对镍豆溢价走强，硫酸镍转化电积镍亏损扩大。 （3）库存方面：LME镍库存8.40万吨，增加2184吨；国内社会库存3.87万吨，增加2812吨。 （4）整体来看：目前基本面确定性趋弱的核心点仍尚未兑现。一方面，印尼RKAB进度偏慢，近日虽传新进展相关消息，但总量依旧未达市场预期，且传6月审批或阶段性暂停；另一方面，中间品项目大量释放时间窗口未至，致使前期市场关注的基本面矛盾缓解有限，在此背景下，MHP成交系数不见明显下滑，硫酸镍价格仍在小幅上行，盘面估值区间震荡向上，给到价格上下较大弹性。目前仍是市场情绪主导盘面价格，近日来看，情绪似有消减，铜为代表的部分品种走势较弱，镍价面临调整压力，价格自大幅超涨回落至估值区间中沿。后市来看，仍需进一步观察印尼RKAB问题进展，观察中间品项目进展，观察硫酸镍上下游链条平衡改善等核心问题，当前价格底部暂不建议过分低看，警惕风险控制仓位为宜，适合观望或短线交易，长期仍需等待基本面确定性转弱，价格或再现顺畅下行风险。操作建议：短线交易或观望风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应环节释放不及预期 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：4月国内43家不锈钢厂粗钢产量322.11万吨，月环比增加6.41万吨，同比增加14.51%5月排产3